策略定期报告：重振内需是必由之路：正在验证，如何把握弹性品种？

2022年12月06日 重振内需是必由之路：正在验证，如何把握弹性品种？ 【产业赛道观点：重振内需政策持续兑现：价值搭台，成长唱戏可期】 当前A股增量资金回暖，市场信心明显提升，人民币汇率反向破7没有太多悬念，市场核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。目前政策积极预期明显占上风，我们维持“以更乐观地心态面对战术性反弹，冬日里的小阳春值得期待”的判断。短期行业轮动遵循地产—消费—成长的演绎路径，当前消费板块正在接力，围绕成长的反弹正处于酝酿的前期。对于当前结构配置的投资逻辑，近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复，地产之后，消费板块开始接力。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。 【结构配置交流与反馈：对于疫后修复过程中的弹性品种高度关注，不仅在消费和服务业领域，还有在制造业领域】 基于近期我们对于结构配置的观察，综合市场交流反馈来看，重点关注的话题有以下几个：1）第一个关注在于：参考海外疫情优化调整后，疫后修复市场认知的收益排序是：1）感染人数下行区间：院线>国内旅游（包括景区等）>航空客运>酒店>餐饮；2）感染情况仍处于 非稳定区间：医疗消费（其中，医疗服务>药品>医疗用品与设备>健 康预防）>线下消费（就餐>影院）>出行。我们的大致推断是：景区旅游>餐饮院线>酒类>肉制品>线下零售（超市、百货等）2）第二个关注在于：供给侧出清+持续提价能力的品种。3）第三个关注在于以新能源车为代表的高景气成长赛道的投资价值评估：随着本轮回 调，估值（国内流动性、美联储加息）已然不是最大的阻力，核心是在于基本面是否能得到持续验证，维持相关领域高成长中小盘占优大盘成长的判断。在此，我们维持此前判断：1、当前配置偏向中小市值，偏向智能化；2、新能源车的产业纵深就是围绕着具备核心竞争 力的中小市值汽车零部件；新能源的产业纵深就是围绕储能为核心的绿电产业链。4）第四个关注在于：与自主可控、国产替代最相关的几个领域——信创、半导体、医疗器械、化工、新材料与新能源（车重要部件和以数字经济（例如信创）为代表的生产性服务业。 【细分推荐配置】 超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体 策略定期报告 证券研究报告 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告大国大潮：一场关于国产替 2022-12-05 代的深度价值重估—当前我国自主可控及国产替代投资机遇梳理此刻，何不高看一眼 2022-12-04 透视A股：周度全观察 2022-11-28 蓄势：唯政策是瞻 2022-11-27 宏观与产业政策综述第6 2022-11-24 期：何谓可持续的需求侧？ linrx1@essence.com.cn 系，关注国企央企 1、高景气领域（新能源（包括风光储氢）、新材料、新能源车、半导体、军工）：光伏、储能与具备核心竞争力的中小市值汽车零部件2、全球通胀（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：若能源安全的 基调远高过碳中和，那么毫无疑问对于传统能源的供给或者资本开支会上行，新能源的替代效应减弱。 3、稳增长领域（基建、地产链等）：在这个过程中，我们反复强调 高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新 起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策会不断持续，以致最终托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；地缘政治风险。 内容目录 1.研究框架7 1.1.面向未来十年的产业赛道研究7 1.2.产业生命周期评估8 1.3.部分产业空间预测11 1.4.国产替代进程综合评估（2022版）12 1.5.景气投资适用指标：基本面和收益率相关性指标与A股估值分化指数12 2.我国当前自主可控及国产替代进程梳理12 2.1.当前医疗器械国产替代率一览13 2.2.当前半导体设备国产替代率一览14 2.3.当前半导体材料国产替代率一览14 2.4.当前新能源重要零部件国产替代率一览15 2.5.当前信创领域之工业软件国产替代率一览15 2.6.当前科研仪器国产替代率一览16 2.7.国产替代进程（替代率）评估（2022版）17 3.防疫措施优化下的消费产业17 3.1.我国的防疫优化始终基于动态清零的总方针17 3.2.日本防疫政策变化与消费产业细分领域变化18 3.3.新加坡防疫政策变化与消费产业细分领域变化20 3.4.防疫政策变化与细分消费变化21 3.4.1.零售及娱乐活动21 3.4.2.药店及杂货店21 3.4.3.公共交通21 4.A股产业赛道月度市场表现复盘22 4.1.产业赛道行情复盘：政策利好下，地产链与线下消费场景行情回暖22 4.2.核心产业赛道行情轮动总览23 4.3.核心产业赛道交易活跃度情况24 4.4.核心产业赛道北向流入情况24 4.5.核心产业赛道机构调研情况25 5.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比25 5.1.核心产业赛道盈利预测25 5.2.核心产业及核心三级行业赛道盈利预测变动26 5.3.核心产业赛道估值情况27 5.4.核心产业赛道估值盈利性价比27 6.景气跟踪与基本面细节梳理28 6.1.核心产业链景气跟踪总览28 6.2.核心产业链基本面细节梳理总览29 6.3.产业景气聚焦31 6.3.1.养殖：猪价出现下行31 6.3.2.光伏：整体景气略有下行32 6.3.3.新能源车：整车市场回暖，动力电池增速维稳33 7.增量新兴产业赛道关注33 7.1.细分观察：动物疫苗—供需缺口扩大，国产率仍偏低33 7.2.细分观察：工业物流—增长确定性较强，增速高于工业增速34 7.3.细分观察：密码产业—数据安全核心领域，具备较高成长性34 7.4.细分观察：数控刀具—国产化率仅30%，政策推进的重要方向35 8.海内外产业动向与重大事件36 9.细分景气边际增量关注38 图表目录 图1.面向未来十年的产业赛道研究7 图2.产业赛道评估框架和思路8 图3.历史十年产业赛道变迁及驱动因素复盘8 图4.当前部分产业渗透率一览9 图5.2022年H1行业竞争格局改善排名靠前的细分方向9 图6.产业生命周期判定（部分展示）10 图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果10 图8.部分产业空间预测（1）11 图9.部分产业空间预测（2）11 图10.国产替代进程综合评估（2022版）12 图11.市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升12 图12.沪深300成分股收益率与基本面动态相关性12 图13.当前各产业细分替代率一览（部分）13 图14.我国各细分医疗器械国产化率14 图15.我国境内医疗器械获批数量变化14 图16.我国半导体设备自给率14 图17.我国半导体（细类设备）自给率14 图18.我国半导体设备自给率15 图19.我国光伏与风电主要环节当前国产化率15 图20.工业软件全链条图与对应环节国产化率16 图21.我国部分科研仪器国产替代率一览16 图22.我国科学仪器市场规模及增速变化16 图23.国产替代进程（替代率）评估（2022版）17 图24.日本防疫政策变化一览18 图25.2022年日本防疫政策变化、感染人数变化与消费细分产业中观景气变化对比19 图26.日本消费细类产业营收增速变化情况（以代表性企业为例）19 图27.新加坡防疫政策变化梳理20 图28.2021-2022年新加坡防疫政策变化、感染人数变化与消费细分产业中观景气变化对比 .............................................................................20 图29.日本零售、娱乐活动景气度与感染情况对比21 图30.新加坡零售、娱乐活动景气度与感染情况对比21 图31.日本药店、杂货店景气度与感染情况对比21 图32.新加坡药店、杂货店景气度与感染情况对比21 图33.日本公共交通景气度与感染情况对比22 图34.新加坡公共交通景气度与感染情况对比22 图35.11月产业赛道行情复盘23 图36.核心产业赛道行情轮动总览24 图37.核心产业赛道交易活跃度情况24 图38.核心产业赛道北向流入情况25 图39.核心产业赛道机构调研情况25 图40.核心产业赛道2022及2023年盈利预测26 图41.2022年一致预测净利润环比变动居前的产业26 图42.2023年一致预测净利润环比变动居前的产业26 图43.2022年一致预测净利润环比变动居前的三级行业27 图44.2023年一致预测净利润环比变动居前的三级行业27 图45.核心产业赛道估值情况27 图46.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）28 图47.核心产业赛道估值盈利性价比（PB-ROE）28 图49.核心产业链基本面细节梳理总览（1）29 图50.核心产业链基本面细节梳理总览（2）30 图51.核心产业链基本面细节梳理总览（3）30 图52.核心产业链基本面细节梳理总览（4）31 图53.月能繁母猪环比连续五月转正31 图54.生猪饲料价格略升31 图55.猪粮比价整体有所下降32 图56.11月18省市生猪及猪肉均价整体相对高位维持32 图57.光伏经理人指数景气反转32 图58.光伏新增装机增速小幅下降，仍处于历史较高水平32 图59.各环节SMI指数变化32 图60.硅料价格情况（美元/千克）32 图61.锂电产业链上游原材料价格（单位：元/吨）33 图62.锂电产业链正极材料价格（单位：万元/吨）33 图63.动力电池装车量33 图64.支付交易笔数（单位：笔）33 图65.兽药、兽用疫苗市场预测（亿元）34 图66.2020年兽药行业细分品类市场份额34 图67.工业物流总额及增长率34 图68.物流行业竞争格局34 图69.商用密码产业规模预测35 图70.商用密码产业结构35 图71.我国低端/中端/高端数控机床国产替代率35 图72.数控刀具毛利率水平（以代表性企业欧科亿为例）35 图73.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1）36 图74.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（2）36 图75.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（3）37 图76.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（4）37 图77.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（5）38 图78.中国运输生产指数同比变化（%）38 图79.中国运输生产指数（货运、客运）分项同比变化（%）38 图80.工业开工指数变化（%）39 图81.中国PMI变化39 图82.EPMI指数变化（%）39 图83.EMPI各分项变化（%）39 图84.中小企业发展指数变化（%）39 图85.各行业中小企业发展指数变化（%）39 图86.主要工业品PPI当月同比（%）40 图87.综合钢价指数变化40 图88.大宗商品价格指数变化40 图89.各类大宗商品价格指数变化40 图90.充电桩保有量同比（%）41 图91.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（%）41 图92.半钢胎开工率变化（%）41 图93.乘用车销量当月同比（%）41 图94.铁路客运量同比变化（%）41 图95.民航景气指数变化（2011年=100）41 图96.主要消费品CPI当月同比（%）42 图97.飞天茅台行情价（元）42 图98.扫地机器人零售量与零售额同比变化（%）42 图99.集成灶零售量与零售额同比变