“钱去哪儿了”系列之二：制造业景气跟踪：来自信贷的视角

2022年12月05日 宏观经济组 证券研究报告 “钱去哪儿了”系列之二宏观专题研究报告 制造业景气跟踪：来自信贷的视角 赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹分析师SAC执业编号：S1130522080007majieying＠gjzq.com.cn 制造业贷款是信贷结构中的突出亮点，资金主要流向哪些领域、有何影响？本文从资金流的视角，探索制造业景气度，敬请关注。 信贷结构中有何亮点？前三季度制造业贷款同比增长75%、结构也明显改善 制造业贷款大幅增长、前三季度增量占企业贷款近3成，成为信贷结构中的突出亮点。伴随政策支持向制造业倾斜，制造业中长贷增速保持29%以上高位、三季度抬升至30.8%，大幅高于企业中长贷增速的13%左右；前三季度制造业贷款增量创新高至4.2万亿元、占全口径企业贷款比重同比抬升6.1个百分点至29%。 制造业贷款放量同时，结构也明显改善，上市银行、制造业企业报表均可侧面印证。与全口径贷款表现一致，上市样本银行上半年制造业贷款投放1.2万亿元、 同比增长42%，高于基建贷款的8500亿元及地产贷款的600亿元。反映在上市企业报表上，制造业企业借款增速抬升至16.8%、创近3年新高。除规模上量外，结构也明显改善，长期借款占比达47.3%、较去年同期抬升1.6个百分点。 制造业贷款主要流向？电气机械、酒饮料等设备制造、消费制造业融资较多 分行业看，部分中下游制造业借款保持高增，其中，设备制造业、酒饮料等借款增速创新高。三季度设备制造借款增速同比抬升11.2个百分点至22%，增速、增幅均高于整体水平；消费制造和加工冶炼借款增速同比分别抬升5和1.9个百分点至15%和11.7%。细分行业中，电气机械、食品制造等中下游行业借款增速创新高。反映在企业报表上，部分行业筹资现金流明显改善，尤其是电气机械等。 除总量高增外，部分行业借款结构也明显改善，运输、专用设备等尤其典型。借款结构中，设备制造、消费制造三季度长期借款占比较去年同期分别上涨1.2和 0.5个百分点至53.6%和47.4%，加工冶炼回落1个百分点至47.7%。细分行业中，运输设备、专用设备、酒饮料等中下游长期借款占比涨幅均超7个百分点、远高于行业均值，部分加工冶炼行业长期借款占比逆势抬升，如化学制品等。 信贷视角出发，看制造业景气？关注现金流、资本开支边际改善的行业 除融资好转外，电气机械等中游行业经营状况多有好转。受益成本端压力缓解、及需求端边际改善等，无论是绝对值、亦或是较去年同期变化，电气机械等中游设备制造业明显改善，化学制造、金属制品等部分上游景气度较高行业经营现金流状况持续好转，部分下游需求边际改善行业现金流也有改善，如农副加工等。 综合现金流、资本开支来看，电气机械等设备制造、农副加工等消费制造行业景气度值得关注。2022年前三季度，电气机械、通信设备、通用设备等设备制造，及木材加工、农副加工等消费制造业的筹资、经营现金流同步改善。现金流变化往往领先于资本开支，部分现金流改善的行业，资本开支已有扩张迹象，例如，化学制品，通信设备等资本开支占折旧摊销比重均处65%以上历史分位数。 风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- “钱去哪儿了”系列 内容目录 一、信贷中有何亮点？前三季度新增制造业贷款同比增长75%3 二、制造业贷款主要流向？电气机械、酒饮料等中下游行业5 三、从信贷视角，看制造业景气？关注现金流、资本开支等改善行业6 4、风险提示：8 图表目录 图表1：政策向制造业领域倾斜，鼓励信贷投放3 图表2：制造业中长贷增速维持高位3 图表3：前三季度制造业贷款创新高至4.2万亿元3 图表4：39家上市银行占全口径贷款比重较高且稳定4 图表5：制造业贷款明显高增、对冲基建、地产回落等4 图表6：上市制造业企业贷款增速创近3年新高4 图表7：上市制造业企业新增借款多为中长期5 图表8：上市制造业企业长期借款占比明显抬升5 图表9：设备制造业贷款增速明显高于其他5 图表10：细分行业中，电气机械、化学制品增速较高5 图表11：长贷占比，设备、消费制造升，加工冶炼落6 图表12：运输设备、酒饮料等明显高于行业平均水平6 图表13：上市制造业公司筹资现金流明显改善6 图表14：电气机械、化学制品等筹资现金流明显改善6 图表15：中下游行业利润边际改善7 图表16：部分中下游行业经营现金流明显改善7 图表17：2022年前三季度现金流为正多为中下游行业7 图表18：化学制造、电气机械、农副加工现金流改善7 图表19：金属制品、专用设备等资本开支处历史高位8 图表20：金属制品、通信设备等资本开支明显抬升8 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 “钱去哪儿了”系列 一、信贷中有何亮点？前三季度新增制造业贷款同比增长75% 本文从全口径制造业贷款、上市银行制造业贷款投放、及上市制造业企业借款角度多方面论证，发现：1）2022年前三季度新增制造业贷款创新高、尤其是三季度加速增长；2）上市制造业企业融资增长较非上市企业更快；3）制造业除融资规模上量外，结构也明显好转、长期融资占比创新高。 伴随政策支持向制造业倾斜，制造业贷款明显放量、前三季度突破4万亿元，占全口径企业贷款近3成。11月中旬，三季度货币政策执行报告再次提及“扩大制造业中长期贷款…提升贷款投放效率”等，延续信贷资源向制造业领域倾斜的基调。事实上，制造业贷款确实是信贷结构中的突出亮点，制造业中长贷增速保持29%以上的高位、三季度抬升至30.8%，大幅高于企业中长贷增速的13%左右；前三季度制造业贷款增量创新高至4.2万亿元、同比增长75%，占全口径企业贷款比重同比抬升6.1个百分点至29%。 图表1：政策向制造业领域倾斜，鼓励信贷投放 时间 会议/文件 主要内容 11月16日 三季度货币政策执行报告 鼓励银行加大资源倾斜，在推进有效投资重要项目协调机制下，建立扩大制造业中长期贷款工作专班…提升贷款投放效率。 9月29日 三季度货币政策委员会例会 完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链… …… 9月13日 国常会 进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲；确定优化电子电器行业管理的措施，降低制度性交易成本，更大激发市场活力。 7月11日 《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》 国有大型银行要优化经济资本分配，向制造业企业倾斜，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长。政策性银行要结合职能定位，更好发挥政策性金融对制造业的支持作用。 3月5日 《政府工作报告》 增强制造业核心竞争力。促进工业经济平稳运行，加快发展先进制造业集群，培育“专精特新”企业推动产业向中高端迈进。 来源：政府网站、中国人民银行、Wind、国金证券研究所 图表2：制造业中长贷增速维持高位图表3：前三季度制造业贷款创新高至4.2万亿元 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2017-12 2018-01 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-01 2019-03 2019-09 2019-12 2020-03 2020-05 2020-06 2020-09 2020-10 2020-12 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 制造业中长期贷款高技术制造业中长期贷款 4.5 3.6 2.7 1.8 0.9 0 20182019202020212022 32% (万亿元) 27% 22% 17% 12% 7% 2% 房地产开发贷 前三季度制造业新增贷款占新增企业贷款比重(右轴) 来源：Wind、中国人民银行、国金证券研究所来源：Wind、中国人民银行、国金证券研究所 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 “钱去哪儿了”系列 从上市银行报表侧面印证，制造业贷款明显放量，对冲基建信贷的走弱和地产相关贷款的拖累。文中选取39家上市银行数据，上市银行企业贷款占全口径企业贷款比重稳定在60%左右，具有一定代表性。与全口径贷款表现一致的是，样本银行上半年制造业贷款投放超1.2万亿元、同比增长42%以上，基建贷款同比缩量3成至8500亿元左右，地产上半年新增贷款仅600亿元左右。 图表4：39家上市银行占全口径贷款比重较高且稳定图表5：制造业贷款明显高增、对冲基建、地产回落等 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8034,000 (万亿元) 上半年上市银行分行业新增贷款 (亿元) 7228,000 6422,000 5616,000 4810,000 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-22 2021-06 2021-22 2022-06 404,000 -2,000 20152016201720182019202020212022 占全口径贷款比重39家上市银行企业贷款(右轴)批发零售制造业地产基建(水利环境+交运仓储) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 反映在上市企业报表上，制造业企业贷款增速创近3年新高、且长期借款占比明显抬升。年初以来，上市制造业企业借款明显增长，前三季度合计新增1万亿元、同比翻番，带动借款增速同比抬升近8个百分点至16.8%、创近年新高。除借款规模上量外，结构也明显改善，长期借款占比创新高至47.3%、较2021年同期抬升1.6个百分点以上。 图表6：上市制造业企业贷款增速创近3年新高 前三季度制造业贷款 (万亿元) 1.217% 1.015% 0.813% 0.611% 0.49% 0.27% 0.0 2019 2020 上市制造业企业新增借款 2021 5% 2022 借款余额增速(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 “钱去哪儿了”系列 图表7：上市制造业企业新增借款多为中长期图表8：上市制造业企业长期借款占比明显抬升 上市制造业企业新增借款结构 (亿元) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 748.0% (万亿元) 上市制造业企业借款余额结构 644.0% 5 440.0% 336.0% 2 132.0% 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 028.0% 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 短期借款长期借款 短期借款长期借款长期借款占比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 二、制造业贷款主要流向？电气机械、酒饮料等中下游行业 考虑数据可得性，本文从上市制造业企业借款角度，探索制造业细分行业融资及其结构情况，发现电气机械、酒饮料等设备、消费制造行业融资高增、长期借款占比也明显抬升。 分行业来看，部分中下游制造业借款保持高增，其中，设