沥青月报：降温后需求走弱，恐震荡偏弱走势
降温后需求走弱恐震荡偏弱走势 主要观点 沥青震荡略偏弱走势，但需关注成本端油价变动，BU主力合约运行区间[3000，3700]。 驱动逻辑 1、供给端事件扰动仍将是短期影响油价变动的主要因素，虽然需求不佳，但在OPEC减产、能源危机背景下，12月油价或有反弹可能。 2、11月石油沥青装置开工率出现回落；预计12月国内沥青装 能置产能利用率将继续小幅回调，据隆众资讯统计，12月份国内沥青预估产量共229.5万吨。 源 3、12月气温进一步下降，季节性需求走弱，且防疫政策变化， 化或带来下游开工的不确定性。 工 4、库存方面，11月厂库累库、社库去库，与下游提货积极性下 组降有关，预计12月库存累库风险进一步加大。 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。 季度关注 沥青库存变化，公路建设投资额。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2022年12月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2022年11月沥青期货价格整体呈现震荡下行走势，主力合约BU2301月跌幅为-6.88%。 11月期间，沥青主力合约一方面受到需求走弱的影响，另一方面，11月下旬国际油价大幅下挫，进一步拖累油价下行。 截止12月2日，国产重交华东3880元/吨，同日沥青主力合约收于3537元/吨，华东现 货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差343元/吨，整体基差月度环比下降，主要源于需求疲软，现货价格走弱。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 价差 沥青主力合约 沥青次主力合约 5,000 1,600 4,500 1,400 1,200 4,000 1,000 3,500 800 3,000 600 2,500 400 2,000 200 1,500 0 价差沥青主力合约原油主力合约 图1：沥青期价（元/吨）图2：沥青与原油 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图3：沥青现货（元/吨）图4：华东沥青基差（元/吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 华东 华南 华北 西北 西南 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 华东基差 沥青主力 华东重交 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、沥青供应或环比收缩 2.1原料供应量充足 2021年财政部公布6月12日执行对归入税则号列27150000且440摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积计大于5%的进口产品，视同燃料油按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税，不少进口商抓住最后的时机进口稀释沥青，4-6月期间，稀释沥青的进口量大增，并在6月后开始去库过程。当时市场预计稀释沥青增加进口消费税，会提高炼厂原料端采购的 难度，但实际上，这一现象仍未发生，或与稀释沥青去库过程缓慢有关。从最新的7-10月稀 释沥青进口数据上看，进口量虽然同比大幅下降，但与2018-2019相比进口量依然比较可观，而且也给予了炼厂更多的时间来采取对策，因此预估沥青生产原料短缺出现的可能性较低。 美国与伊朗重回谈判桌，高企的油价带来美国通胀压力加大，释放伊朗石油产能的可能性不断递增。若伊核谈判顺利，届时供给端或会增加100-150万桶/日的石油增量，且增量以中重质的原油为主。而沥青传统的原料马瑞原油，随着委内瑞拉局势逐步稳定，该国原油产量也在小幅提升，美国重启美伊谈判，或也意味着美国对委内瑞拉石油禁令也会放松。此外，OPEC+决定2022年1月如期进行40万桶/日的增产，而中东地区的原油同样是中重质为主，则油品重质化背景下，不需要担忧沥青的原料短缺问题。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图6：杜里原油利润（元/吨） 1,800 20% 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 -40% 200 0 -50% 1500 1000 500 0 -500 -1000 理论利润杜里原油价格 160 140 120 100 80 60 40 20 产量增速0 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.2供应环比减少 沥青产能与产量近几年一直表现为逐年增加态势，在21年开始，无论是沥青的产量还是进口量均出现同比减小的情况。究其原因主要是由于需求的冷清，国内价格相比进口来源的沥青已经有了价格优势，由此出现产量的被动减少，进口量的主动减少。 据隆众资讯数据，2021年有约880万吨产能投产，全年产能增速约12.56%；22年，广东石化129.6万吨/年的产能或将投产，产能增速或进一步下降。但是从沥青充足的原料端和进一步增加的产能上看，配合沥青的生产利润和需求的变化，炼厂调整沥青的产量或更为灵活，因此需要关注沥青生产利润的变化和下游需求的情况。 从沥青产量数据来看，22年10月沥青产量322.1万吨，同比下降33.19%，主要是需求同比去年较弱，炼厂主动减少排期。 从进口数据来看，2022年10月进口沥青到港量24.16万吨，环比下降17.86%；从进口来源国来看10月份进口石油沥青主要来自韩国、新加坡两国，进口结构变化不大；国内沥青进口量下降，与国内需求较弱有关，国外价格不具有优势有关。 从出口数据看，2022年10月份中国石油沥青出口量共计2.02万吨，环比减少2.78万吨。 截至12月1日，石油沥青装置综合开工率为37.6%，环比下降0.6%；利润方面，本周期，周度利润均值为89.6元/吨，环比减少6.8元/吨，利润水平恢复到中等状态；检修方面，11月 26日，沧州金诺50万吨产能停产，山东以及华东、华南个别炼厂有转产和降产的计划，预计整体供应小幅下降。 2022年11月国内沥青装置检修涉及产能690万吨/年，在需求不佳，利润水平无明显驱动的情况下，预计12月国内沥青装置产能利用率将有所回落，据隆众资讯统计，12月份国内沥青预估产量共229.5万吨。 700 600 500 400 300 200 100 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图7：沥青产量及进出口量（万吨）图8：炼厂开工率 60 50 40 30 20 10 0 产量进口量�口量综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.3需求季节性回落 近几年，沥青的消费结构发出了些微的改变，但最大的消费领域依然集中于交通建设。资金层面上同，10月交通公路建设固定资产投资2796亿元，累计值同比去年同期上涨9.81%，增长点主要集中在东部地区；从地方政府的专项债上亦可得，今年专项债的投放速度明显加快。 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设过程中。自2020年开始，新屋开工面积已经出现了同比回落现象。但好在房地产投资额在近两年依然平稳增长，预计2022年房地产中性略悲观，因此防水沥青的消费增长空间较为有限。 12月4-13日，除青藏高原、云南及内蒙古东北部等地气温偏高1～3℃外，我国其余大部地区平均气温较常年同期偏低，其中新疆、华北、东北地区南部、江南中西部、华南西部等地偏低2～4℃，局地偏低5℃以上。需求逐步进入季节性消费淡季，气温下降，刚需放缓，且目前新冠疫情多点出现，施工也受到影响。 库存方面，11月厂库和社库走势分化，其中厂内库存为100.1万吨，环比10月末增加16.8%，累库速度较快；社会库存为55.2万吨，月环比下降4.3%。厂库累库、社库去库，或去市场接货意愿不强，贸易商主动去库有关。预计此情景仍会持续，12月库存或进一步出现累库现象。 图9：交通固定投资额（亿元）图10：沥青库存率 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60 50 40 30 20 10 0 东部中部西部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部
