检测业务为核心的综合技术服务商

建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021年公司常州市外收入占比51.54%，2019-2021营收复合增速为19.20%，归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。 检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元，同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。 建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：公司18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手资金充裕、内生外延加快发展：公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。 盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元，对应PE分别为28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。 1.建科股份：检测业务为核心的综合技术服务商 建科股份前身为始建于1959年、隶属常州市建筑工程总公司的建科所，2003年完成改制，由全民所有制事业单位改制转为有限责任的股份制企业。2015年公司新三板挂牌上市，2022年公司登陆创业板。公司以“构建美好家园”为企业使命，是一家聚焦建设工程与环境保护领域的科学技术应用研究，以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业，为客户提供专业解决方案，满足客户质量提升需求。 图1：建科股份发展历史沿革 1.1.检测业务为核心，积极落实“走出去”战略扩展常州以外市场 公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，并且受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，使经营保持了较快增长。公司2019-2021年营业收入分别为7.71/9.06/10.96亿元，近三年营收复合增长率为19.20%，归母净利润分别为0.80/1.25/1.62亿元，复合增长率42.64%。2022Q1-3公司实现营业收入8.89亿元，同比增长12.25%，归母净利润1.31亿元，同比增长22.72%。 图2：公司营业收入及增速变动（百万元） 图3：公司归母净利及增速变动（百万元） 分业务来看，检验检测业务占比继续提升。公司以检验检测业务为核心主业，2019-2021年公司检验检测业务收入分别为3.23亿元、4.07亿元和5.50亿元，占主营业务收入比例分别为41.96%、44.91%和50.21%，检测业务占比持续大幅提升。2021年特种工程服务及新型工程材料业务占比分别为25.24%和24.53%。 分区域来看，公司继续加大常州地区以外的业务拓展力度。近年来公司积极落实“走出去”战略，通过在全国重点战略区域设立分子公司或办事处的方式向常州地区以外市场进行拓展，业务延伸至北京、上海、江苏、浙江、江西、安徽、河南、山东、云南等省市。2021年公司在常州市外主营业务收入5.64亿元，占比51.54%，跨区经营初显成效，未来公司将继续加大常州地区以外的业务拓展力度，寻求业务增长持续动力。 图4：公司分业务收入构成 图5：2019-2021年公司分区域收入构成 检测业务毛利率继续提升，21年受原材料价格波动等因素影响新型工程材料业务毛利率有所下降。2021年公司检验检测业务毛利率为52.17%，近几年公司检测业务开拓力度加大，检测业务量持续增加，规模效应逐步显现，毛利率呈上升趋势。2021年公司特种工程专业服务毛利率21.84%，整体波动不大，较为平稳。2021年公司新型工程材料毛利率24.78%，同比有所下滑，主要系原材料价格上涨影响。期间费用率保持稳定。2019-2021年公司期间费用分别为1.71亿元、1.80亿元和2.21亿元，占营业收入的比例分别为22.16%、19.82%和20.18%。 图6：分业务毛利率情况 图7：期间费用率变动情况 1.2.股权结构清晰稳定，18年以来推动员工持股强化激励 股权结构清晰稳定。公司实控人为董事长杨江金先生，与苏州奔牛、苏州石庄构成一致行动人，直接持股比例12.79%，通过苏州奔牛、苏州石庄间接持股1.86%。公司董事长杨江金，员工持股平台苏州奔牛、苏州石庄，原董事长余荣汉，副董事长、总经理周剑锋，为公司前五大股东。 公司注重员工激励，多次核心员工入股扩大员工持股范围。公司于2003年完成改制转企，2011年整体变更为有限公司，2015年在新三板上市，2020年摘牌。2018年公司设立员工持股平台苏州奔牛、苏州石庄，并于2018-2020年完成2次股份增发。公司于2018年至2020年期间通过多次核心员工入股进一步扩大员工持股范围，能够平衡新老员工、企业、股东各方利益，充分调动员工的能动性和效率，有利于公司更长远发展。 经过数十年的积累，公司已发展成为一家综合性专业技术服务集团，目前公司共有23家子公司、5家参股公司和25家分公司。 公司大部分管理层为工程技术出身。董事长杨江金为研究员级高级工程师（正高），先后曾担任过公司检测员、检测室副主任、监测室主任、副所长、副总经理、总经理、副董事长兼总经理等职务，且2021年9月至今担任常州市检验检测标准认证协会会长； 副董事长、总经理周剑锋，副总经理黄海鲲均拥有高级工程师职称（副高），董事会秘书吴海军拥有工程师职称。 图8：建科股份股权结构（截至2022年Q3末） 推出限制性股票激励计划，激发核心员工积极性。公司2022年10月27日发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，激励计划拟授予激励对象的第一类限制性股票数量为540万股，占公司总股本的3%，激励计划首次授予的激励对象共计414人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员，包括总经理周剑锋（0.22%）、财务总监刘小玲（0.11%）、董秘吴海军（0.11%）及其他核心管理人员（2.39%），激励计划有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，为公司长期发展助力。 表1：建科股份2022年限制性股票激励计划业绩考核目标要求解除限售期 2.检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大 2.1.检测行业规模稳步扩张，建工、建材、环境检测是规模前三的领域 检测行业规模较大，2013-2021年年均复合增速14%以上。随着行业政策的放开及市场需求升级，我国检验检测服务行业规模也在持续增长。近年来，随着国家认监委逐步扩大对民营及外资检验检测服务机构的开放，同时简化认证机构资质认定程序，我国检验检测服务行业市场活力增强。根据国家认证认可监督管理委员会数据显示，2021年检测市场全年实现营业收入4090.22亿元，同比增长14.06%。自2013年发展至2021年，年均复合增长率高达14%以上。 多项产业政策支持检验检测业务发展。随着我国整体社会经济水平连年大幅提升，城镇化水平不断突破高位，以建筑工程及基础设施建设为主的行业发展，正在迎来由量变到质变的高质量发展时代的革命性阶段。与此同时，国家出台了多项法律法规以及产业政策，从宏观指导的方向，引领我国检验检测服务、特种工程专业服务以及新型工程材料行业的发展，为行业在技术内核深化与市场规模拓展提供了有力帮助。 表2：检测检验行业相关产业政策序 检测业务具有区域属性，重资产特征导致跨区扩张难度较大。一般来说，受各地住建委对行政区内检测机构业务活动的管理以及建筑材料本身运输半径等因素的影响，加之建筑工程部分受制于地理限制，客户通常就近选择服务机构，形成以实验室为中心，区域性明显的检测市场。截至2021年底，我国共有检验检测服务机构51949家，较2020年增长6.19%。 图9：2013-2021年我国检测市场规模及增速 图10：2013-2021年我国检测检验机构数量变动 根据检测对象和检测内容的不同，检验检测行业主要可为建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料等细分市场。上述细分检测领域检测对象、技术要求、市场环境不同，所面临的竞争压力、定价方式均有较大差异，也会影响细分领域的市场规模。2021年检测全行业营收4090.22亿人民币，其中建筑工程、环境监测以及建筑材料的占比最高，建筑工程行业检测2021年实现营收713.31亿，占比约17%，建筑材料行业检测2021年实现营收366.73亿，占比约9%。 图11：2021年检测行业细分领域收入占比 建筑建材检测市场容量最大，存量建筑检测需求不断增加 建筑工程检测一般指的是在房屋建筑工程、土木工程、铁路及轨道交通、公路与城市道路工程、水利工程、电力工程的细分工程领域及工程建设中的线路、管道、设备等的安装环节中，对于工程的设计、施工、交付环节进行检验检测的综合性服务。建筑材料检验检测服务特指的是对于建筑施工过程中用到的如水泥、砂石、沥青、多孔砖、钢筋等建筑材料进行在质量、节能、功能性等多维度的检验检测服务。近年来，我国建筑工程检测行业市场规模增长势头较强，整体维持在较高水平，市场占比多年来保持市场首位。 2021年我国建筑工程检验检测市场规模达713.31亿元，同比增长了23.75%。自2015-2021年建筑工程检测行业CAGR达到12.77%，市场提升快速，行业发展态势积极；2021年，我国建筑材料检测市场规模达366.73亿元，同比上涨了8.23%，2015-2020年，我国建筑材料检测市场规模年均复合增长率高达22.31%。建筑材料检测服务近年来随着新型工程材料的不断推陈出新，在技术、市场领域快速提升，未来发展态势可观。 2021年，我国建设行业检验检测市场规模占我国检验检测服务总体营收的26.41%。 未来，随着我国“新基建”战略规划的落地实施和“一带一路”国际合作交流规模逐渐提升，建设行业检验检测服务市场势必会迎来新一轮的发展高峰。市场规模的不断攀升也体现了我国建设行业对于检验检测服务的需求趋势不断提升，更为直接的体现了行业的快速发展。 图12：建筑工程检测市场规模及增速 图13：建筑材料检测市场规模及增速 近年来我国建筑工程检测及建筑材料检测机构数量也连年增长，建筑工程检测机构2021年达8146家，同比增长6.94%，2016年到2021年CAGR约6.08%，每家机构平均营收875.65万元人民币；建筑材料检测机构2021年达7573家，同比增长2.10