全球会员续约率达90%，毛利率收窄至12.1%

ChuckLi 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码已发行股本市值 52周高/低 零售行业 494.53美元 589.07美元 （+19.12%）COST.US 4.43亿股 2188.81亿美元 608/416美元 每股净资产46.64美元 主要股东TheVanguardGroup(8.47%) BlackRock,Inc. (7.01%) 好市多（COST）更新报告 买入2022年12月05日 全球会员续约率达90%，毛利率收窄至12.1% 2022Q4及2022全年财报摘要：财报显示，公司2022年第四季度收入 从去年的626.8亿美元增至720.9亿美元，同比增长15.0%；净利润 为18.78亿美元，同比增长10.9%；2022财年收入则从去年的1959.3 亿美元增至2269.5亿美元，同比增长15.8%，净利润为59.15亿美元，同比增长16.5%。 受高通胀影响，毛利率收窄:受到高通胀环境的影响，公司的毛利率收窄了约80个基点至12.1%，总库存相较于去年增长了26%。虽然通胀上升，毛利率收窄，但是商品价格也有所下滑，对利润压力可能会有所缓解。 全球会员续费率达90%：公司2022年美国及加拿大会员续费率为93%，高于之前的历史最高值91.3%，全球会员续费率为90%，多数会员在续订日期后六个月内。会员存续率高说明即使在高通胀环境下，公司的大包装产品依然很有吸引力。 消费者粘性强，公司在疫情期间受影响较小：公司的主要产品为日用生活必需品，以合理的价格大批量销售给消费者。为应对日常生活必需品的短缺，消费者会在公司大量购买商品，长时间对公司产生了很强的粘性，且公司大部分的消费者为中高收入人群，即使疫情导致收入有所下降，对于公司的客群并没有很大影响。因此，公司的盈利情况也未受影响。 来年提高会费或带来短期冲击：公司本次未提高会费，可能是担心高通胀环境下提高会费会导致会员流失，因此延后提高会费。公司一般每五年左右一次会费，上一次调整会费是在2017年6月，因此预计下次调整会费的时间可能会在明年年初，会费的提升可能会带来短期冲击。 目标价589.07美元，维持买入评级：估值方面，我们采用DCF估值 （WACC=7.0%,永续增长率3.5%），调整公司未来12个月目标价格为 589.07美元，较目前有19.12%的上涨空间，维持买入评级。 风险提示：1）产品成本或因通胀上升而增加，可能会对利润率产生不利影响；2）未来会员费的上提升可能导致续费率恶化或将影响公司盈利；3）执行不力的开店计划可能会降低生产力。 表：盈利摘要股价表现 年结日：31/8 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 实际 实际 预测 预测 预测 收入(百万元) 195,929 226,954 226,923 239,217 252,524 变动(%) 17.5% 15.8% 0.0% 5.4% 5.6% 归母净利润(百万元) 5,007 5,844 6,034 6,365 6,660 变动(%) 25% 17% 3% 5% 5% 每股盈利(元) 11.30 13.17 13.29 13.82 14.25 变动(%) 24.9% 16.5% 0.9% 4.0% 3.1% 市盈率@494.53美元 43.7 37.5 36.3 34.4 32.9 每股股息（美元） 12.80 3.31 3.64 4.00 4.40 息率(%) 2.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：DCF估值模型 稳定期永续期 折现年限 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流量预测 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 自由现金流量 5,469 6,189 6,575 7,455 8,168 8,967 9,859 10,868 11,976 13,207 13,669 自由现金流增长率 13% 6% 13% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 3.5% 折合至2023年的现金流量 5,469 5,784 5,743 6,085 6,232 6,394 6,570 6,768 6,970 7,184 212,428 永续期折现值 404,210 WACC 长期增长率债券价值 7.0% 3.5% 0 现金流折现 275,626 减：净金融负债 -6241 股本价值 269,385 股本数量（预期） 457 DCF法之每股价值（美元） 589.07 资料来源：第一上海预测 附录1：主要财务报表 损益表 财务能力分析 单位：百万美元 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 盈利能力 总收入 195,929 226,954 226,923 239,217 252,524 毛利率(%) 12.9% 12.1% 12.9% 12.9% 12.9% -净销售收入 192,052 222,730 222,578 234,696 247,736 经营利润率（%） 3.4% 3.4% 3.6% 3.6% 3.5% -会员费 3,877 4,224 4,345 4,521 4,787 净利率(%) 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 销售成本 170,684 199,382 197,649 208,410 219,990 SG&A 18,461 19,779 21,757 23,933 26,326 营运表现 开业前费用 76 0 62 83 83 销售及管理费用/收入(%) 9.4% 8.7% 9.6% 10.0% 10.4% 经营利润 6,708 7,793 8,124 8,544 8,912 实际税率(%) 24.0% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 利息费用 -171 -158 -165 -166 -167 股息支付率(%) 113.3% 25.1% 27.4% 28.9% 30.9% 利息收入及其他 143 205 137 161 190 库存周转天数 30.4 32.8 32.8 32.8 32.8 融资净额 -28 47 -28 -5 23 应收账款天数 3.4 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款天数 34.8 32.7 32.7 32.7 32.7 除税前利润 6,680 7,840 8,095 8,539 8,934 所得税 1,601 1,925 1,988 2,097 2,194 净利润 5,079 5,915 6,108 6,442 6,741 财务状况 归母利润 5,007 5,844 6,034 6,365 6,660 资产负债率 69.5% 67.8% 63.1% 59.8% 56.9% 少数股东损益 -72 -71 -73 -77 -81 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 基本EPS 11.30 13.17 13.29 13.82 14.25 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 摊薄EPS 11.27 13.14 13.26 13.78 14.21 ROA 8.8% 9.6% 9.2% 9.0% 8.6% DPS（美元） 12.8 3.3 3.6 4.0 4.4 ROE 27.6% 30.5% 26.6% 23.2% 20.7% 资产负债表 现金流量表 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金与现金等同 11,258 10,203 13,513 17,350 21,358 短期投资 917 846 846 846 846 净利润 5,079 5,915 6,108 6,442 6,741 应收账款与票据 1,803 2,241 2,245 2,372 2,509 折旧、摊销 1,781 1,900 2,129 2,247 2,374 库存 14,215 17,907 17,753 18,721 19,763 其他非现金调整 1,095 1,140 724 724 724 其他流动资产 1,312 1,499 1,499 1,499 1,499 营运资本变动 1,003 -1,563 -6 327 354 总计流动资产 29,505 32,696 35,856 40,788 45,975 经营活动现金流量 8,958 7,392 8,955 9,740 10,193 总固定资产 37,654 42,706 46,192 49,743 53,361 累计折旧 -14162 -15286 -17415 -19662 -22036 购买短期投资 115 24 0 0 0 净固定资产 23,492 24,646 26,003 27,307 28,551 购买固定资产 -3,588 -3,891 -3,486 -3,551 -3,618 经营租赁资产 2,890 2,774 2,774 2,774 2,774 固定资产处置 0 0 0 0 0 其他长期资产 3,381 4,050 4,050 4,050 4,050 其他投资活动 -62 -48 0 0 0 总资产 59,268 64,166 68,682 74,919 81,350 投资活动现金流量 -3,535 -3,915 -3,486 -3,551 -3,618 已付股利 -5,748 -1,498 -1,659 -1,852 -2,067 应付账款 16,278 17,848 17,693 18,656 19,693 短期拆借变动 41 0 0 0 0 短期借款 799 73 73 73 73 长期借款增加 0 0 0 0 0 其他短期负债 12,364 14,077 14,076 14,534 15,031 长期借款减少 -94 -800 0 0 0 总计流动负债 29,441 31,998 31,842 33,264 34,797 行使股权激励所得及最低税款缴扣 -312 -363 0 0 0 长期借款 6,692 6,484 6,484 6,484 6,484 回购普通股 -496 -439 -500 -500 -500 其他长期负债 34,498 37,035 36,879 38,301 39,834 其他融资活动 121 -1,183 0 0 0 总负债 41,190 43,519 43,363 44,785 46,318 融资活动现金流量 -6,488 -4,283 -2,159 -2,352 -2,567 现金净增减 -1,019 -1,055 3,310 3,837 4,008 总股东权益 18,078 20,647 25,320 30,134 35,032 现金剩余 11,258 10,203 13,513 17,350 21,358 数据来源：公司资料、第一上海预测 -4- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的