军工行业双周报：美国新型战略轰炸机B21亮相，第六代战机序幕拉开

美国新型战略轰炸机B21亮相, 第六代战机序幕拉开—军工行业双周报 核心观点： 六代机B-21轰炸机将于2026-2027年投入使用，造价超5亿美元。B-21原称LRS-B，即远程打击轰炸机，于2011年获准启动，用于取代美军现役的B-52、B-1和B-2战略轰炸机。2015年，诺·格获得远程轰炸机（LRS-B）的合约，并于2016年指配代号为“B-21”。根据相关规划，美军预计采购80-100架B-21，采购单价5.5亿美元，于 2026-2027年投入使用。目前共有6架机处于总装或测试阶段。B-21轰炸机将为美国空军提供远程能力、高生存能力和灵活的任务有效载荷能力，可穿透最坚固的防御系统，对全球任何位置进行精确打击任务。除了战略轰炸、战术轰炸和快速全球打击能力外，该新型轰炸机也将会成为美国战略系统的一部分，负责进行地面监视和电子攻击。 我国新一代战轰有望迎头赶上。目前轰6及其衍生型号是我国轰炸 机主力。根据《WorldAirForce2022》，H-6在役150架，虽然在数量上与美俄相差无几，但在载弹量、作战半径等关键性能指标上仍有差距。我们认为我国下一代远程战略轰炸机（H-20）或能完成部分超越。根据央视《兵器面面观》，H-20于2016年立项，目前正在研制中，或将成为我国“核三位一体”的重要组成部分。有别于轰-6K/N，轰-20气动布局和B-21轰炸机相同，采用隐身无垂直尾翼飞翼布局；航程预计至少有8000公里，最高航程可达10000公里以上。轰20将取代现役轰-6K的主导地位，既能执行核打击任务，也具备常规武器的精确制导能力。面对百年未有之大变局，我国打造强大战略威慑力量体系成当务之急，“三位一体”打击力量或将更加完备。从型号发展来看，新型号的数量和需求将进一步提升，老旧型号替换有望加速。 投资建议：景气度仍存，估值调整下无须悲观。短期看，首先，军 工板块迎较长业绩空窗期，行业中长期逻辑对估值影响凸显，但景气度仍存，估值调整下无须悲观；其次，估值切换已至，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升；再次，军工板块估值分位数32%，提升空间较大。建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人机核心供应商航天彩虹、航天电子、星网宇达，远火供应商北方导航，雷达/通信/电子对抗供应商国博电子、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份、盛路通信；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。 军工团队12月份核心股票池组合 军工行业 推荐维持评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2022.12.2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 股票股票 EPSPE 代码 简称 2022E 2023E 2022E 2023E 600879.SH 航天电子 6.32 7.21 30.1 26.3 002049.SZ 紫光国微 3.32 4.65 40.1 28.9 300447.SZ 全信股份 0.70 0.93 24.5 18.2 行业研究报告●军工行业 2022年12月5日 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、美国新型战略轰炸机B21亮相，第六代飞机序幕拉开 B-21轰炸机于2022年12月2日正式亮相，也是“世界上第一架第六代飞机”首次向公众展示。B-21“突袭者”（B-21Raider）是美国空军研发中的远程轰炸机，用于取代美军现役的B-52、B-1和B-2幽灵战略轰炸机。 图1B-21战略轰炸机亮相 资料来源：诺格公司官网，中国银河证券研究院整理 美军预计采购80-100架B-21，采购单价5.5亿美元（2010年币值），B-21将于2026-2027年投入使用。B-21旧称LongRangeStrikeBomber（LRS-B），即远程打击轰炸机，美国空军于2011年获准启动。2015年，诺·格获得远程轰炸机（LRS-B）的合约，并于2016年指配 代号为“B-21”。根据相关规划，该项目预计在2020年代中期开始制造80架至100架，并将 每架生产成本限制在5.5亿美元，于2026-2027年投入使用。目前共有6架机处于总装或测试阶段。 表1B-21轰炸机十大关键特点 特点 描述 第六代 采用新一代隐身技术、先进的网络能力和开放的系统架构，针对高端威胁环境进行了优化，可在空军最复杂的任务中发挥关键作用。 隐身 采用新的材料与制造技术，以确保B-21能够击败其面对的反介入/区域拒止防御系统。 机队中坚力量 能够携带常规和核有效载荷，能够使用广泛的防区外和直接攻击弹药，将成为空中最有影响的飞机之一。 数字轰炸机 使用灵活的软件开发、先进的制造技术和数字工程工具 云技术 诺格公司和美国空军成功进行了B-21地面系统数据迁移到云环境的演示，内容包含B-21数据的开发、部署和测试（包括B-21的数字孪生） 开放式体系结构 与前几代飞机不同，B-21将不会进行整体升级。新技术、能力和武器将依赖于敏捷软件升级和灵活内置硬件的无缝集成。这将确保B-21轰炸机能够在未来几十年中持续地应对不断演变的威胁。 全国团队 自2015年合同授予以来，诺格公司已经组建了一个全国团队，包括来自诺格公司、工业合作伙伴和空军的8000多人，供应链由来自40个州的400多家供应商组成。 维护性 在与空军的合作中，项目团队已将维护性作为与隐身性能比肩的重要需求，以推动更经济、可预测的作战行动和维护的效果。 全球到达 先进的远程精确打击能力可使作战指挥官有能力在世界任何地方将任何目标置于危险之中，B-21还被设计为一个更大的“系统簇”，将提供情报、监视、侦察、电子攻击和多域网络能力。 “突袭者” B-21轰炸机取用“突袭者”（Raider）这一名称，是为纪念二战期间的杜立特突袭行动（DoolittleRaid）而命名的。 资料来源：诺格官网、中国银河证券研究院整理 B-21将成为美国战略系统一部分。B-21轰炸机将为美国空军提供远程能力、高生存能力和灵活的任务有效载荷能力，可穿透最坚固的防御系统，对全球任何位置进行精确打击任务。除了战略轰炸、战术轰炸和快速全球打击能力外，该新型轰炸机也将会成为美国战略系统的一部分，负责进行地面监视和电子攻击。 与战术轰炸机被用于对某个交战区内的军队和军事设备轰炸不同，战略轰炸机的用途是执行远程轰炸和战略轰炸，运载长射程、高威力的空对地导弹或核武器，对敌方心脏地区的战略目标如主要军事设施、工厂和城市等进行打击，达到大幅削弱敌方的战争能力。根据1990年 6月1日签署的苏美《第一阶段削减进攻性武器条约》，飞机航程大于8000公里或搭载“超过 600公里长射程空射核战斗部巡航导弹”。据此，美国的B-1B，B-2A，B-52G/H、俄罗斯的Tu-95系列，Tu-160，Tu-22M和中国的轰-6等系列被称为战略轰炸机，普遍航程7000公里以上，载弹量普遍10吨以上。 表2现役主流战略轰炸机一览表 国家 型号 在役数量 价格（亿美元） 最大起飞重量（吨） 载弹量与战斗部重量（吨） 最高速度(km/h) 作战半径(km) 最大航程(km) 最大升限 (m) 隐身设计 美国 B-52 72 0.53 229 31 957 7210 16090 16765 无 B-1 43 2 216.3 34 1335 5543 13500 23600 部分 B-2 18 22 171 27 1010 5300 11100 18290 全部 俄罗斯 Tu-95 42 / 172 20 882 6500 15000 18000 无 Tu-22M 66 / 126 28 2327 2410 7000 13300 无 Tu-160 15 2.85 275 45 2230 7300 21765 13300 部分 中国 轰6 150 0.16 95 12 1050 4500 8000+ 12800 无 资料来源：WorldAirForce、Militarybalance、中国银河证券研究院整理，*代表预计值 目前轰6及其衍生型号是我国的轰炸机主力，根据《WorldAirForce2022》，H-6在役150架，虽然在数量上与美俄相差无几，但在起飞重量、载弹量、作战半径等性能指标上仍有差距。我们认为下一代远程战略轰炸机轰-20战略轰炸机（H-20）或将完成部分超越。根据央视 《兵器面面观》，H20于2016年立项，目前正在研制中，或将成为我国“核三位一体”的重要组成部分。有别于轰-6K/N，轰-20气动布局和B-21轰炸机相同，采用隐身无垂直尾翼飞翼布局；航程预计至少有8000公里，最高航程可达10000公里以上。轰20将取代现役轰-6K的主导地位，既能执行核打击任务，也具备常规武器的精确制导能力。 战略轰炸机战术和战略意义重大。战时在第一波攻击过后，可以凭借大载量对敌方有生力量进行精确摧毁。非战时则可以对非友好国家进行抵近飞行，进行强大的心理威慑。作为三位一体的核打击力量，战略轰炸机具有重要的意义。 面对百年未有之大变局，我国打造强大战略威慑力量体系成当务之急，“三位一体”打击力量或将更加完备。目前军队相关架构和各项政策已基本成型，未来将主要聚焦军事能力建设，装备快速发展仍在路上。从型号发展来看，新型号的数量和需求将进一步提升，老旧型号替换有望加速。 图22018年中航工业集团宣传片《大国起飞》 资料来源：中航工业，中国银河证券研究院整理 二、行业数据跟踪 （一）当前共139家涉军上市公司，占比A股总市值2.67% 在上市公司数量方面，截至2022年12月2日，中国A股共有上市公司5011家，其中 军工行业上市公司139家，占比2.67%。市值方面，截至2022年12月2日，A股总市值89.69 万亿，军工行业139家上市公司总市值2.4万亿，占比2.67%。截至到2022年12月2日，市值排名前五位的上市公司分别是中航沈飞、紫光国微、航发动力、中航光电、中航西飞。 图3军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 来源：WIND，中国银河证券研究院整理 我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场，通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析，我们得到军工行业的贝塔系数（β）约为1.058，说明军工行业相对于市场波动性略强。 （二）军工板块估值已低于中枢，行业高估值具有合理性 1、纵向看，当前军工板块估值水平低于估值中枢 从军工板块（剔除船舶总装类上市公司，并定期加入军工新股）估值水平的历史走势来看， 我们将2008年1月至2015年6月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期，其中包含两个次级周期。经测算，大周期的板块估值中枢（取中位数）约为57x，两个次级周期分别为53x和59x。 次Ⅰ周期阶段，板块上市公司军品业务占比较小，主管部门对军工资产注入的态度并不明确，但此阶段行业估值水平除了考虑内生增速外，也将资产证券化因素部分纳入考量； 次Ⅱ周期阶段，随着航发动力为代表的军工上市公司核心军品资产注入的启动，主管部门支持军品证券化的态度逐渐明朗，资产注入开始作为重要因素纳入行业估值水平的考量并一直被演绎放大，直到2015年年中达到峰值。与此同时，外延并