日本的财政状况：基于模型的分析

日本的财政立场 基于模型的分析 由Jean-MarcFournier，TakumaHisanaga和AnhDinhMinhNguyen编写 WP/22/164 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2022 8月 ©2022年国际货币基金组织(imf)wp/22/164 国际货币基金组织的工作论文 亚太部和财政事务部 日本的财政立场基于模型的分析 由Jean-MarcFournier、TakumaHisanaga和AnhDinhMinhNguyen编写* 授权由拉尼尔·萨尔加多和保罗·梅达斯于2022年8月分发 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 摘要:本文通过称为政府缓冲存量模型的随机结构模型评估日本过去和未来的财政立场。我们的回顾性分析表明，1990年代和2000年代初的财政立场总体上比模型建议宽松。至于未来，该模型建议近期财政政策具有支持性，以缩小产出缺口和尽量减少滞后，同时建议在中期逐步进行财政整顿。 冻胶分类数字:E32、E60H62H63关键词:财政立场、周期稳定、政府赤字、政府债务作者的电子邮件地址: *撰写本文时，TakumaHisanaga在国际货币基金组织工作。作者要感谢国际货币基金组织日本团队，以及参与我们在2022年第四条磋商期间介绍的日本财务省官员，感谢他们提出的有益意见和建议。我们感谢NadineDubost的编辑协助。 工作底稿 日本的财政立场 基于模型的分析 由Jean-MarcFournier，TakumaHisanaga和AnhDinhMinhNguyen编写 内容 1.介绍3 2.政府的缓冲库存模型4 A.这个概念4 B.结构4 C.校准到日本6 3.自1990年以来,日本的财政政策8 A.概述8 B.一个模型评估10 C.人口的挑战11 D.疫情期间及以后的日本财政政策13 4.13流行后的财政政策路径 A.基准模型建议13 B.灵敏度分析14 C.场景分析短期财政政策15 D.中期财政整顿的步伐15 5.结论16 附录一债务积累分解方法说明17 参考文献18 数据 图1所示。利益率差8 图2.支出、收入和基本余额9 图3.结构一级平衡：观测建议与模型建议10 图4.结构初级平衡：具有实时输出差距的观察建议与模型建议措施11 图5。社会保障福利12 图6.二、对公共债务总额变化的贡献12 图7.基准下的结构性基本平衡和债务14 图8.2022年建议的结构性基本平衡14 图9.不同复苏情景下的结构性基本平衡和债务15 图10.替代性R-G情景下的结构性主要平衡和债务16 表 表1。基线校正6表2。回归结果7 表3。变化累积贡献13 表A.1.每个支出和收入组成部分的基准17 1.介绍 自1990年代初资产价格泡沫破裂以来，日本政府在整个商业周期中都存在财政赤字，反复的财政整顿事件被冲击打断或推迟。结果，公共债务与GDP的比率翻了两番，从1990年占GDP的60%左右增加到2019年的240%左右。此外，日本对COVID-19大流行做出了果断反应，多次部署了可观的财政计划，再加上经济衰退，其债务甚至更高，达到GDP的260%左右。这些事态发展引出了一个问题，即过去的财政立场是否过于宽松1。 展望未来，围绕日本财政政策的格局正在迅速变化。预计经济复苏将继续，但挥之不去的COVID-19大流行和乌克兰战争对前景构成了重大不确定性。在这种高度的不确定性下，日本的财政政策制定者面临着一个难题，即何时以及如何放松刺激措施，并转向财政整顿。 为了解决这些问题，本文评估了日本过去和未来财政立场的适当性，以平衡产出稳定和债务可持续性。我们使用称为政府缓冲股票模型的规范性随机结构模型（Fournier，2019a）。继Lucas和Stokey（1983）的开创性工作之后，理论文献中充斥着涉及财政立场讨论的财政政策规范模型（例如参见Chari，Christiano和Kehoe，1994年关于真实商业周期模型中的财政政策建议，或Aiyagari等人 ，2002年，关于债务限额的财政政策建议）。最近，一些应用论文没有依赖这些理论模型，而是密切反映了政策辩论，评估发达经济体的财政立场，其目标函数平衡了债务可持续性和周期稳定，特别是在欧元区（例如，Kanda，2011，Carnot，2014;班科夫斯基和费迪南杜斯2017）。Fournier（2019a）旨在将这种应用讨论嵌入到一个模型中，该模型提供了效用最大化的财政立场路径，解释了减少债务和稳定周期的几个关键动机。 在日本的背景下，Yoshino，Taghizadeh-Hesary和Mizoguchi的一系列论文（例如，Yoshinoetal.（2015）和Yoshinoetal.（2018））最接近我们的尝试。与泰勒货币政策规则类似，他们发展了财政政策的目标功能，政府的目标是将债务稳定在理想水平，使GDP接近GDP的充分就业水平，政府支出，税收和资金流动（即债务变化）的平稳变化。与政府的缓冲股票模型相比，Yoshinoetal. （2018）对政府债券的需求进行了丰富的分析。另一方面，我们的模型允许对财政政策在产出稳定中的作用进行更精细的分析，因为 （i）产出受到冲击过程的影响，（ii）政府在模型中选择结构性初级平衡-从而区分自动稳定器和自由裁量政策-以及（iii）该模型明确考虑了广泛负产出缺口的疤痕效应（“滞后”）。此外，Yoshinoetal.（2018）避免了回顾性评估，而我们的论文在一个模型框架内一致地分析了日本的财政立场。 本文的其余部分结构如下：在第2节中，我们向日本介绍了模型经济及其校准。在第3节中，我们将讨论1990年以来日本的财政政策发展，并评估 1一些人认为，鉴于日本的总需求疲软，货币政策长期受到有效下限的约束，维持巨额赤字是正确的政策（例如，BlanchardandTashiro，2019）。 通过模型的镜头来衡量过去的财政立场。在第4节中，我们提出了模型建议的最佳未来财政政策路径，以及几种情景分析。第5节结束。 2.政府的缓冲库存模型 A.这个概念 该模型建立在与消费者缓冲库存模型的类比之上（Deaton，1991）.2在该模型中，规避风险的前瞻性消费者面临借贷限额。他或她在好的时候为了预防而储蓄，在坏的时候不储蓄。在政府的缓冲库存模型中，具有前瞻性的仁慈政府面临着失去超过债务限额的市场准入的风险。低债务水平就像一个缓冲，因为政府有可能在发生冲击时增加债务，而无需支付过高的利率或面临市场准入风险。政府决定财政立场（定义为结构性基本平衡的变化），以最大限度地提高家庭福利，同时认识到债务可持续性问题。输出受到外源性冲击的影响，这种冲击可能会持续存在。经济衰退减少了潜在产出，反映了经济衰退造成的人力和物质资本损失（滞后或疤痕效应） 。该模型结合了财政政策和产出之间的反馈效应，即初级平衡通过财政乘数影响产出，产出通过自动稳定器影响初级平衡。财政政策的稳定作用受到债务上升（风险溢价上升）和执行滞后的不利影响的制约。基于这种设置，该模型建议了反映以下原则的最佳财政立场： 政府应平滑周期。反周期财政政策抑制衰退，避免过热期间的扭曲，从而提高短期效用并减少滞后。 政府需要应对不断增加的债务。政府应该产生盈余，以便在公共债务高时恢复缓冲，而在债务低时则不需要这样做。 高负债政府应该减少对不利冲击的反应。债务缓冲具有保险价值——它是政府为平滑冲击而可以发行的债务“储备”。当缓冲器较小时，市场压力的概率很高，额外单位缓冲的边际值较大。这为保留缓冲区以防止未来的冲击提供了动力。因此，当债务较 高时，抵消负面冲击的最佳政策反应小于债务较低时。 B.结构 该模型的主要目标是提供财政立场建议，反映一个考虑周期稳定和可持续性问题的仁慈政府的优化过程。政府因此 通过在约束条件下选择结构初级平衡波动的变化来最大化家庭效用：pb圣稳定的输出 t 2Fournier（2019a）中提供了该模型的全面描述。 V(d、差距、pb圣)马克斯·Eu(c、L)β tt1t1t1 pbst ttt V(d、gap、pb) 圣 t1ttt  t t在哪里,dt是政府债务总额与潜在GDP的比率，差距t产出缺口,ct是总消费3Lt是人工，u（.，.）是瞬时效用函数，β是折扣因子。优化取决于经济结构和政府预算约束，其形式是失去市场准入的风险随着债务的增加而增加（见下文）。 值函数由每周期实用程序函数u（.）和按β折现的预期延续值组成。每周期实用程序函数为： �1−� �1+� �(�,�)=�−𝜉𝑦∗1−�� □�1− □1+� 这是消费中的标准常数相对风险厌恶效用函数𝑐�和劳动𝐿�在哪里�是风险规避的参数以及�是弗里施劳动力供给弹性的反比。家庭享受消费，但也面临劳动力的无用。�当输出校准,公用事业高峰𝑦�等于它的潜力𝑦.因此，如果产出增加到超过潜在水平，效用就会下降，反映出与过热相关的扭曲。 � 该模型的特点是债务上升时市场压力上升。首先，公共债务的利率上升，并根据经验证据进行校准（如Fournier（2019a）所述 ）。利率对债务的这种敏感性反映了风险溢价，这可以被视为政府债券供应过剩的结果。此外，风险溢价随着债务的变化而增加。对称地，即使在高债务水平下，如果政府表现出减少债务的能力，风险溢价也可能适中。 其次，失去市场准入的风险排除了无限的债务路径。失去市场准入的可能性还取决于政府债务的水平和变化： 𝑃(𝑙𝑚𝑎)=[1+𝑒𝑥𝑝(𝑑1(1−𝑑𝑡/�−𝑑2(𝑑�−𝑑𝑡−1)))]−1 在维1管理债务上限的不确定性,d2控制债务变化对失去市场准入风险的影响，以及�是失去市场准入概率为50%的债务水平（假设债务水平没有变化）。如果政府失去市场准入，政府必须在冲击的不利情况下保持债务不变�3�,在那里�是经济冲击的标准差。 产出由长期外生潜在增长路径驱动，可以减去长期内生滞后成本。产出是由劳动中的线性生产函数产生的。生产率受到危机的永久性滞后效应的影响。如果生产低于其感知的潜力，失业工人可能面临技能，网络和士气的衰退（布兰查德和萨默斯，1987;德龙和萨默斯，2012）。由于冲击过程，产出偏离了其潜力��并且因为主要平衡。产出缺口相对于初级余额的导数设定为等于通常的财政乘数m1当经济处于产出均衡状态时。财政乘数取决于产出缺口本身，反映了最近的 3公共消费和私人消费没有区别，因此假定提供相同的效用。 关于经济衰退中较大乘数的经验文献（Baum等人，2012年;Auerbach和Gorodnichenko，2013），通过财务摩擦建模得到证实（ Canzoneri等人，2016）。由系数m控制的附加项2因此放大乘数在低迷时期: ����(���,��) ����=−𝑚1(1−𝑚2𝑔𝑎𝑝(𝑝𝑏𝑡,𝑣𝑡)) 主要余额是周期性成分和结构性成分的总和： ���=����+�.��� □� 最后,总资源constraint4: � 𝑐�=𝑦𝑡(1−𝜒(𝛥𝑝𝑏𝑠𝑡)2) 其中ct表示总消费，最后一个项表示财政调整成本，反映变化的实施成本，或与税收不确定性相关的成本（例如，Skinner，1988 ）。这也可以反映出扭转财政决策的困难（IMF，2017）。此调整成本是相对于产出而言的。 C.校准到日本 该模型根据日本经济进行了校准，表1对此进行了总结。下文将讨论反映日本具体估计数的关键参数。 表1。基线校正 社会福利函数折现系数� 0.99 风险厌恶情绪� 2 劳动弹性� 1/0.3 重量的劳动ξ 1 财政参数财政乘数当零米的差距1