白糖周度报告：印度累计产糖创新高

白糖周报 印度累计产糖创新高 2022年12月04日 白糖周度报告 报告要点： 4-11月份巴西累计出口食糖2194.75万吨，同比增242.16万吨。从 生产方面来看，由于到11月中旬累计产糖已经基本追平，部分糖厂 的压榨时间一直到12月中下旬，估计最终的食糖产量有3350万吨， 增幅也有150万吨。到3月底巴西食糖的期末库存不会告急。 截止11月底，本榨季印度累计产糖479万吨，同比增7万吨，是历 史同期新高。其中马邦累计产糖200万吨，比同期略低3万吨。。国内白糖方面，本周即将公布的中糖协产销简报，也很影响投资者的心态。如果11月份全国新糖的销售无法做到70-80万吨，那么到12 月底的累计销售量，大概率是无法达到春节旺季标准的下限，即200万吨。春节过后是一年之中最淡销的时段，更不可能期待现货有出色的表现。操作上，在5500附近有意抄底的投资者，风向标就是现货 成交。广西的成交能持续3天放量，抄底的时机才成熟。 国外方面，从本周开始，泰国糖厂陆续开榨，北半球的糖源越来越丰富，时间对多头不利。年底之前，资金往往要大量平仓出场做账，更何况目前大基金的净多约20万吨，处于历史高位，这其实才是最大的利空。 风险点：中国疫情政策的变化 创元研究 相关报告： 1、20221127创元农产品白糖周报：巴西双周产糖超预期 2、20221113创元农产品白糖周报：关注Liffe12月合约的交割 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1印度累计食糖产量创新高3 1.2巴西食糖库存快速追平4 1.311月巴西食糖出口创历史新高4 二、关注的集中点6 1.1疫情的放开和广西新糖的销售进度6 1.2巴西1月份的燃料政策预期与新榨季糖醇比7 三、后市判断8 一、数据更新 1.1印度累计食糖产量创新高 截止11月底，开榨糖厂434家，比同期多18家；本榨季印度累计产糖 479万吨，同比增7万吨，是历史同期新高。其中马邦累计产糖200万 吨，比同期略低3万吨。UP邦累计产糖112万吨，同比增8万吨。卡邦累 计产糖121万吨，同比减7万吨。 马邦和卡邦今年由于10月份异常的降雨，迟迟无法开榨，大约有一半以上 的糖厂，开榨时间推迟了整整一个月，但是产糖量到11月底基本就追平。从榨季初期的生产节奏来看，今年印度的产量并没有超预期的可能性，大概率是增产的。 印度糖协初步估计整个榨季增产50万吨，增至3650万吨，1月份会做一个进一步的修订。其他机构如路易达孚，产量的预测则更为乐观一些，3700甚至3800万吨的都有。这样的生产规模，明年印度的食糖产量在全球有望继续排名榜首。 乙醇方面，通过两次公开招标，印度石油公司至今已经采购了4.6亿升22/23榨季新产的乙醇。第三次招标采购数量为1.39亿升，竞标截止日期是11月30日。短期内，还会增加招标的数量。 图1：印度10-11月累计产糖情况（单位：万吨）图2：印度历年食糖产量（单位：万吨） 600 500 400 300 200 100 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 00 22-2320-2118-1916-1714-1512-13 15/1617/1819/2021/22 资料来源：ISMA、创元研究资料来源：ISMA、创元研究 1.2巴西食糖库存快速追平 截止11月中旬，巴西无论是原糖还是全部的食糖库存，都呈现出快速追平 同期的特点。这与3季度同比减幅不断扩大的态势，形成了鲜明对比。 其中，原糖库存为669.5万吨，比去年同期739.26万吨少69.75万吨，今 年原糖库存同比最大减幅，曾经达到了200万吨。所有食糖的库存为 123.38万吨，比同期的126.03万吨少26.42万吨，已经相当于追平同期了。按近10年的食糖库存水平来看，目前处于历史第三高。可见无论是去年还是今年，进入11月中旬之后巴西食糖的供应都是相对充足的。 与食糖相比，乙醇的库存水平同比差距依然很大。原因是从3季度开始， 产糖的利润一直远远高于产乙醇，直至12月初，南巴西不少糖厂已经进入 榨季尾声甚至收榨了，产糖收益仍比乙醇高出将近3.5-4美分。所以到榨季末期，制糖用蔗比依然在45%左右，新增乙醇的供应量恢复较慢。 当然，由于含水乙醇与汽油的比值，也持续的维持在70%的替代阀值之上，市场对乙醇的需求量大不如从前。乙醇实际上是供需双降。数据显示，截止到11月中旬巴西乙醇库存为98.93亿升，比同期的105.08亿升 少6.15亿升，是近5年的最低水平。考虑到这样的价格，乙醇不具备竞争 力，因此到3月底的榨季末期，巴西大概率不会出现乙醇供应偏紧的格局。 1.311月巴西食糖出口创历史新高 根据巴西外贸秘书处的数据，今年11月份巴西食糖出口量达407.47万吨，同比增52.36%，创食糖月出口量的新高。从7月份以来，巴西食糖出口量持续超出同期，10-11月份同比增量均超过140万吨，这无疑是得益于8-9月份国际炼糖利润的暴涨。在印度暂时没有新糖流向国际市场的情况下，巴西糖炙手可热。这也是至今巴西原糖还能升水盘面的根本原因。 4-11月份，本榨季巴西累计出口食糖2194.75万吨，同比增242.16万 吨，是历史第二高，仅次于20/21榨季的2350万吨。从生产方面来看，由于到11月中旬累计产糖已经基本追平，部分糖厂的压榨时间一直到12月 中下旬，估计最终的食糖产量有3350万吨，增幅也有150万吨。到3月底巴西食糖的期末库存不会告急。 图3：巴西原糖期末库存（单位：吨）图4：巴西食糖期末库存（单位：万吨） 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 17_1818_1919_2020_2121_2222_23 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 4月15日 5月15日 6月15日 7月15日 8月15日 9月15日 10月15日 11月15日 12月15日 1月15日 2月15日 3月15日 0 资料来源：创元研究资料来源：创元研究 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月31日 8月15日 8月31日 9月15日 9月30日 10月15日 10月31日 11月15日 图5：巴西原糖期末库存同比增减（单位：吨）图6：巴西乙醇期末库存同比增减（单位：立方米） 00 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月31日 8月15日 8月31日 9月15日 9月30日 10月15日 10月31日 11月15日 -500000 -1000000 -1500000 -2000000 -200000 -400000 -600000 -800000 -1000000 -1200000 -2500000-1400000 资料来源：创元研究资料来源：创元研究 图7：巴西乙醇期末库存（单位：亿升）图8：巴西含水乙醇/汽油比值（单位：%） 140 120 100 80 60 40 20 0 18_1919_2020_21 21_2222_23 78.00% 76.00% 74.00% 72.00% 70.00% 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 4月15日7月15日10月15日1月15日 60.00% 14710131619222528313437404346 图9：巴西食糖月出口情况（单位：万吨）图10：4-11月巴西累计食糖出口情况（单位：万吨） 2500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 22/2319/2020/2121/22 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 2000 1500 1000 500 0 资料来源：创元研究资料来源：创元研究 二、关注的集中点 1.1疫情的放开和广西新糖的销售进度 整个11月份，对于国内白糖消费而言，本来就处于淡季。局部地区的封锁、解封又再封锁，进一步扰乱了生产的节奏和流通环节采购的信心。一些产业投资者认为，今年的淡季陈糖和新糖的成交，应该是近20年以来最 少的。因此，按照今年春节时间提前了将近半个月推算，本来应该在11月 20-25日之间就启动的春节采购，一直到12月初都未见有动作。 但是，从上周三开始，各地陆续传出放开的消息，各种官媒也对病毒的毒性进行了解释，有迹象表明生产和人员流动将逐步进入正常化。留给春节采购的时间只有大约20天左右，今年的春节消费量，估计很难达到往年的水平。 目前国产糖特别是南方的蔗糖，是全国最便宜的糖源，因此评估国产糖到12月底的累计销量，可以清晰的看到今年的节前需求情况。按照中糖协简报，从15/16榨季开始，截止到1月底的国产糖累计销量都在200-250万吨之间。只有19/20榨季是例外，超过了300万吨，只因19/20榨季的春节和今年相似，也是提前到了1月份，所以当你截止到12月底的累计销量 更能反映春节的消费，刚好也是200万吨。 下周中糖协将公布今年11月份的国产糖产销简报，如果无法达到70-80万吨的均值，春节的消费同比肯定下降。这对食糖价格后期的运行不利。 图11：中国的春节食糖消费量（单位：万吨）图12：广西食糖现货报价（单位：元/吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 20202019201820212022 6350 6150 5950 5750 5550 5350 5150 4950 资料来源：中糖协,创元研究资料来源：创元研究 1.2巴西1月份的燃料政策预期与新榨季糖醇比 从今年9月中旬开始，巴西乙醇价格持续反弹，乙醇和汽油的比值一直维持在70%的替代阀值之上。一方面是巴西产糖的收益高于乙醇，巴西糖厂在榨季生产的后期提高了制糖用蔗的比例，以致于乙醇产量偏低，库存也远远低于同期，如上文所述，因此糖厂并没有销售压力。另一方面则是巴西的糖厂在提前交易政策利好。按照规定，现任总统博索纳罗今年6月份 宣布的燃料联邦税归零，有效期只到今年年底。到明年1月份之后，联邦税再次恢复原样，乙醇作为清洁燃料，在税收上是比汽油有优势的，糖厂可以一直惜售到1月份，借助税率的改变，来改变乙醇/汽油的比值。按理论计算，比值是有望回落到70%以下的。 但是卢拉若想要进一步平抑国内燃料价格，可以再次启动临时措施，所以这是政策上的变数，值得我们后续进一步跟踪。 在燃料政策无法预判的情况下，大部分机构仍愿意按照目前乙醇和食糖的收益比，来预期下个榨季南巴西的生产格局。咨询公司StoneX在报告中称，23/24榨季南巴西入榨甘蔗可能达到5.876亿吨，比9月份时的预测多400万吨，增幅达5.4%。 制糖用蔗比从45%上调为45.5%，后期可能视年初燃料政策的情况再做调整。按照45.5%的比例，预计产糖为3560万吨，比22/23榨季的3390万吨增5.2%。需要关注的是，StoneX认为明年玉米乙醇的产量还会继续扩大，增幅高达22.2%，产量达55亿升，所以市场上对甘蔗乙醇的需求量会相应的减少。 图13：巴西含水乙醇内销价格走势（单位：雷亚尔/ 升） 图14：巴西食糖/乙醇收益对比（单位：美分/磅） 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 资料来源：CEPEA,创元研究资料来源：创元研究 三、后市判断 国内白糖方面，虽然上周各地陆续