贵金属周报：美元指数震荡下行，持续看涨贵金属

专业研究·创造价值 2022年12月4日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 美元指数震荡下行，持续看涨贵金属 核心观点 上周欧美陆续公布11月制造业PMI，美国超预期下跌，而欧洲各国企稳，欧美经济差异收窄导致美元指数承压，贵金属上行。 中长期来看，随着市场对加息放缓的预期，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，前期交易欧美经济分化逐渐消退，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。我们认为12月贵金属将持续上涨，可逢低做多，或做空金银比价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 2欧美经济差异收窄，美元下行，贵金属持续上涨6 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4美股与贵金属走势7 图5CFTC周度持仓报告7 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图7美债10-2年期利差走势9 图8金银比价走势9 1行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 12月2日 11月28日 周变化 COMEX黄金 1,811.40 1,740.30 4.09% COMEX白银 23.36 21.11 10.66% SHFE黄金主力 409.72 408.02 0.42% SHFE白银主力 5,221.00 4,921.00 6.10% 10年期美债实际收益率 1.08 1.43 -0.35 标普500 4,071.70 3,963.94 2.72% 美元指数 105.98 106.68 -0.65% 美原油连续 80.34 76.54 4.96% COMEX金银比 77.56 82.46 -5.94% SHFE金银比 78.48 82.91 -5.35% SPDR黄金ETF 905.49 908.09 -2.60 iShare黄金ETF 451.06 451.09 -0.03 iShare白银ETF 14,793.01 14,919.00 -125.99 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2重要消息 11月29日，德国11月CPI同比录得10.0%，预期10.4%，前值10.4%。 11月29日，美国9月20个大中城市房价指数同比为10.4%，预期10.8%，前值13.1%。 11月30日，法国11月CPI同比录得6.2%，预期6.2%，前值6.2%。 11月30日，德国11月季调后失业人数增加1.7万人，预期1.3万人，前值 0.9万人。 11月30日，欧元区11月CPI同比录得10.0%，预期10.4%，前值10.6%。 11月30日，美国11月ADP就业人数增加12.7万人，预期20.0万人，前值 23.9万人。 11月30日，美国三季度实际GDP年化当季环比录得2.9%，预期2.7%，前值 2.6%。 11月30日，美国10月JOLTs职位空缺人数为1033.4万人，预期1030.0万 人，前值1068.7万人。 11月30日，美国10月季调后成屋签约销售指数环比下降4.6%，预期下降 5.0%，前值下降8.7%。 12月1日，意大利11月制造业PMI录得48.4%，预期47.0%，前值46.5%。 12月1日，法国11月制造业PMI录得48.3%，预期49.1%，前值47.2%。 12月1日，德国11月制造业PMI录得46.2%，预期46.7%，前值45.1%。 12月1日，英国11月制造业PMI录得46.5%，预期46.2%，前值46.2%。 12月1日，欧元区11月制造业PMI录得47.1%，预期47.3%，前值46.4%。 12月1日，美国初请失业金人数为22.5万，预期23.5万，前值24.1万。 12月1日，美国11月PCE物价指数同比录得6.0%，预期6.0%，前值6.3%；核心PCE同比录得5.0%，预期5.0%，前值5.2%。 12月1日，美国11月ISM制造业PMI录得49.0%，预期49.8%，前值50.2%。 12月2日，美国11月非农就业新增人数为26.3万，预期20.0万，前值28.4 万。11月失业率为3.7%，预期3.7%，前值3.7%；劳动参与率为62.1%，前值62.2%。 2欧美经济差异收窄，美元下行，贵金属持续上涨 上周四美国欧美11月制造业PMI陆续公布，美国超预期下跌，而欧洲各国开始企稳。欧美经济差异收窄，美元指数承压。随后周五美国非农就业数据好于预期，美元指数脉冲式冲高后回落，仍改变不了颓势。 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图2美元指数联动图3美债实际收益率联动 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 116.00 114.00 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 10月以来，市场预期美联储放缓加息，美股也随之反弹。自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图4美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,400.002,100.00 4,300.00 4,200.00 2,000.00 4,100.001,900.00 4,000.00 3,900.00 1,800.00 3,800.001,700.00 3,700.00 3,600.00 1,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 3其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一致。根据11月29日数据显示，较上周多头持仓变动-5,123张，空头持仓变动987张，多头净持仓变动-6,110张。从持仓角度来看，近几周非商业空头持仓大幅下降，净多头持仓上升，后市持续看多。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 截止12月2日，SPDR黄金ETF持仓为905.49吨，较上周变动-2.60吨；iShare黄金ETF持仓451.06吨，较上周变动-0.03吨；SLV白银ETF持仓为14,793.01吨，较上周变动-125.99吨。全球主要贵金属ETF伴随贵金属价格上行而呈现持稳状态。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,100吨 19,000吨 1,080吨 18,000吨 1,060吨1,040吨 17,000吨 1,020吨 16,000吨 1,000吨980吨 15,000吨 960吨 14,000吨 940吨920吨 13,000吨 900吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货 截止12月2日，10年期美债收益率收于3.51%，2年期美债收益率收于 4.28%，两者差值为-0.77bp，上周为-0.74bp。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一 定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7美债10-2年期利差走势 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止12月2日，COMEX金银比价收于77.56；SHFE金银比价收于78.48。上周贵金属持续上涨，白银反弹幅度较大，故金银比价下行。 目前金银比价处于历史高位，若贵金属开始止跌企稳，那么金银比价将迎来大幅修复。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 2022-06-13 2022-06-20 2022-06-27 2022-07-04 2022-07-11 2022-07-18 2022-07-25 2022-08-01 2022-08-08 2022-08-15 2022-08-22 2022-08-29 2022-09-05 2022-09-12 2022-09-19 2022-09-26 2022-10-03 2022-10-10 2022-10-17 2022-10-24 2022-10-31 2022-11-07 2022-11-14 2022-11-21 2022-11-28 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 4结论 上周欧美陆续公布11月制造业PMI，美国超预期下跌，而欧洲各国企稳，欧美经济差异收窄导致美元指数承压，贵金属上行。 中长期来看，随着市场对加息放缓的预期，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，前期交易欧美经济分化逐渐消退，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。我们认为12月贵金属将持续上涨，可逢低做多，或做空金银比价。 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司