甲醇·月度报告：现实疲软预期改善，关注多近空远套利

甲醇·月度报告 2022年12月2日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：汤剑林 ·从业资格编号F3074960 ·投资咨询编号Z0017825 邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com 现实疲软预期改善，关注多近空远套利 内容提要 原料端：本月煤炭价格持续回落，主流煤矿仍以兑现长协用户需求为主，市场煤价格受国内温度偏暖电厂日耗启动节奏晚，以及国内产区复产的影响，月内回落较明显，港口5500大卡动力煤11月均价1454元/吨，相对10月1591元/吨大幅回落137元/吨。原油方面，国际原油价格在需求预期转弱背景下持续承压，但OPEC+挺价意愿叠加欧洲对俄罗斯原油限价政策的落地支撑原油价格，原油价格震荡为主。 供应端：11月份国内甲醇产量预计625万吨，与10月份相比大幅减少44万吨，上旬受内地天然气装置大幅检修以及部分煤制甲醇装置亏损性检修影响，国内甲醇装置开工率大幅回落，但下旬随着煤炭价格大幅回落，甲醇装置利润修复明显，甲醇装置开工率回升明显。12月份，国内部分甲醇装置仍有恢复计划，预估12月份国内甲醇产量在620万吨。 需求端：11月烯烃需求按需采购为主，主要受到烯烃市场终端需求低迷导致烯烃企业开工意愿不强，同时烯烃装置的低利润也限制了烯烃装置的开工率；传统需求11月采购量表现不温不火，受季节性因素的影响采购量小幅回落。10月国内甲醇消费量761万吨，环比9月小幅回升20万吨，预计11月消费量回落。 库存：11月28日甲醇沿海主港库存51.8万吨，环比10月51.1万吨去库0.7万吨。刚需稳固补货、华东部分区域堵港严重和内地流入港口货物十分有限，导致整体沿海主港难有明显累库。进口船货依然卸货缓慢，但是重要下游工厂开工依然不高，预估11月主 港库存缓慢上涨。中国样本企业库存74.01万吨，环比10月74.21万吨小幅去库0.2万 吨。 操作建议 近月预期转弱，远月在防疫政策宽松预期下有所改善，关注1-5反套机会，激进操作 可关注01合约高空机会。 风险提示 原油和煤炭价格大幅下跌；宏观政策变化 一、行情回顾 11月甲醇价格整体处于宽幅震荡，向上受制于需求端的持续疲软压制，主要体现在烯烃需求上，国内疫情的反复导致物流受阻且下游企业信心不足；向下一方面受成本端煤炭价格偏强支撑，另一方面港口持续的低库存也导致港口甲醇价格的表现强势，高基差背景下也限制了期货价格的深度回调，月内甲醇期货价格维持在2450-2650区间震荡，月内甲醇期货最 高2649元/吨，最低2464元/吨，上涨117元/吨，涨幅4.73%。 现货方面，11月国内甲醇现货价格回落明显，其中内地明显弱于港口，港口受低库存影响表现相对坚挺，截至11月30日，内蒙月度均价2296元/吨，相对10月下跌181元/吨； 太仓月度均价2788元/吨，相对10月下跌115元/吨。 进口方面，进口甲醇现货价格相对上月下跌，月内CFR中国均价280美元/吨，环比上月下跌5.08%。进口端价格一方面受海外天然气价格大幅回落影响，另一方面国内外甲醇需求的下降也压制甲醇价格。本月甲醇进口利润窄幅震荡，海外价格变动有限，港口利润主要跟随港口价格变动，月内维持在盈亏线附近震荡。 图1：甲醇期货主力合约：元/吨图2：内地甲醇现货价格：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图3：外围甲醇现货价格：美元/吨图4：进口甲醇利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 二、基本面数据及图表 1、现金流： 本月煤炭价格持续回落，主流煤矿仍以兑现长协用户需求为主，市场煤价格受国内温度偏暖电厂日耗启动节奏晚，以及国内产区复产的影响，月内回落较明显，港口5500大卡动 力煤11月均价1454元/吨，相对10月1591元/吨大幅回落137元/吨。12月来看，随着国内温度回落供暖需求回升，煤炭价格预计稳中回升。 图5：港口动力煤价格:元/吨图6：国内55港动力煤库存：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 截至11月30日，国内煤制甲醇含税装置成本2446元/吨，相对10月底大幅回落434 元/吨，煤制甲醇装置毛利润-468元/吨，相对10月底大幅回升354元/吨，由于煤炭价格的 大幅回落，本月煤制甲醇现金流大幅修复；国内天然气制甲醇不含税成本1930元/吨，相对 10月底维持不变，天然气制甲醇装置毛利润328元/吨，相对10月底回落62元/吨，随着国内甲醇价格的回落，气制甲醇装置利润大幅收缩。 图7：煤制甲醇现金流:元/吨图8：天然气制甲醇现金流：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 下游利润方面，烯烃装置利润月内大幅回落，烯烃价格受自身供需偏弱叠加原油价格下跌影响月内大幅下跌，而成本端煤炭价格高位叠加甲醇价格月内大幅回升，导致MTO装置利 润月内大幅下跌；传统下游方面，甲醛装置利润月内维持低位震荡，醋酸装置利润月内受自身供需影响下行，MTBE装置利润月内下滑明显，主要收到成品油价格下跌导致调油需求回落的影响。 图9：烯烃装置利润：元/吨图10：甲醛装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图11：醋酸装置利润：元/吨图12：MTBE装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 2、供应端： 11月份国内甲醇产量预计625万吨，与10月份相比大幅减少44万吨，上旬受内地天然气装置大幅检修以及部分煤制甲醇装置亏损性检修影响，国内甲醇装置开工率大幅回落，但下旬随着煤炭价格大幅回落，甲醇装置利润修复明显，甲醇装置开工率回升明显。12月份，国内部分甲醇装置仍有恢复计划，预估12月份国内甲醇产量在620万吨。 截至12月1日，煤制甲醇装置开工负荷76.9%，相对10月底小幅回升3%；天然气制甲醇周度开工率46.92%，相对10月底大幅回落4.29%；焦炉气制甲醇装置开工率59.47%，相对10月底下降3.28%。11月国内甲醇装置开工率整体回落。 图13：国内煤制甲醇开工率：%图14：国内天然气制甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图15：国内焦炉气制甲醇装置开工率：%图16：甲醇周度产量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院进口方面，预计11月国内甲醇进口量97万吨，环比10月102万吨减少5.16万吨，月 内受海外装置检修叠加物流的影响，国内甲醇进口相对上月仍呈现回落趋势，12月海外甲醇装置开工率有所回升且船运有所恢复，预计12月进口量有所回升，根据船期数据预估12月 份甲醇进口量100-102万吨，但受制于季节性因素的影响，海外甲醇装置存在季节检修的预期，关注海外甲醇装置的动态。 图17：海外甲醇装置开工率:%图18：国内甲醇进口量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院3、需求端： 11月烯烃需求按需采购为主，主要受到烯烃市场终端需求低迷导致烯烃企业开工意愿不 强，同时烯烃装置的低利润也限制了烯烃装置的开工率；传统需求11月采购量表现不温不 火，受季节性因素的影响采购量小幅回落。10月国内甲醇消费量761万吨，环比9月小幅回 升20万吨，预计11月消费量回落。 图19：烯烃企业采购量：吨图20：传统需求企业采购量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院本月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在75.58%，较上月下降3.01个百分点。月内尽管 沿海个别长期停车装置重启，但也有部分装置自上月底开始停车或者降负运行，导致国内MTO装置整体开工负荷出现下降。 甲醛样本开工负荷为31.05%（10月开工修正为30.64%），较上月上涨0.41个百分点。月内山东、河北、陕西、华南等地部分主力装置负荷小幅调整；德巨宜诚、茂名中广装置月下旬重启；整体开工较10月份小幅上涨； 11月份二甲醚开工负荷11.54%，较上月下降0.64个百分点。截至目前，凯跃、鹤壁、丹峰装置仍处停车中。永煤装置月内停车，另有部分装置运行负荷稍低； 冰醋酸11月份开工负荷74.63%，较上月下降4.53个百分点。本月上海华谊、塞拉尼斯、河南永城龙宇及河南顺达装置均出现停车情况，英力士、河北建滔、华鲁恒升、安徽华谊及广西华谊开工不满，鲁南化工也有开工波动 截至2022年11月28日，全国MTBE样本企业装置平均开工负荷为50.84%，与上期相比下降3.77个百分点；与去年同期相比上涨3.44个百分点。本周期内国内MTBE样本企业装置整体开工负荷处于震荡下行走势。月初山东神驰化工的MTBE装置意外停工导致整体开工负荷出现较明显的下降，不过随着其装置恢复正常运行，MTBE整体开工负荷再度提升；不过临近月底仍有MTBE装置进入常规检修期，再加上也有MTBE装置降低负荷，地炼MTBE装置整体开工负荷再度表现出下降趋势。 11月份DMF行业开工负荷78.26%。本月河南骏化装置继续停车检修，其他个别装置月内部分时段降负运行，整体开工负荷较上月变化不大。 图21：煤制（甲醇）制烯烃开工率：%图22：甲醛开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图23：MTBE开工率：%图24：醋酸开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图25：二甲醚开工率：%图26：甲醛开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 4、库存： 11月底（11月28日）甲醇沿海主港库存51.8万吨，环比10月51.1万吨去库0.7万吨，其中江苏港口总库存30.4（-0.5）万吨，浙江港口库存10.6（+0.8）万吨，广东地区港口甲醇库存5.3（-2.2）万吨，福建地区港口甲醇库存4.1（+1.6）万吨。刚需稳固补货、华东部分区域堵港严重和内地流入港口货物十分有限，导致整体沿海主港难有明显累库。虽然进口船货依然卸货缓慢，但是重要下游工厂开工依然不高，预估11月主港库存缓慢上涨。 截至11月底，中国样本企业库存74.01万吨，环比10月74.21万吨小幅去库0.2万吨，月内的内地甲醇装置开工率回落导致甲醇供应大幅缩减，下游刚需补库带动下月内企业库存 小幅去库，但需求偏弱导致去库幅度有限。 图27：港口库存：千吨图28：主产区样本企业库存：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 5、价差 11月华东现货价格对甲醇主力合约基差月初大幅回升创先近几年来最高值，月底受斯尔邦MTO装置停车预期影响，港口甲醇价格大幅回落，港口现货价格-01合约基差大幅回落；1-5价差月内整体震荡，但月底受国内宏观预期改善影响，远月合约需求预期改善背景下05合约表现偏强，1-5价差大幅下降。 图29：主力基差：元/吨图30：1-5合约价差季节性：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：钢联资讯，优财研究院 6、国内外主要企业近期检修动态 （1）国内装置动态 厂家 产能 原料 装置动态 青海桂鲁 80万吨 天然气 其甲醇装置目前仍在停车中，恢复时间待定 青海中浩 60万吨 天然气 甲醇装置于10月31日停车，恢复时间待定 内蒙古博源 100万吨 天然气 甲醇装置于10月31日停车，恢复时间待定 苏里格 35万吨 天然气 甲醇装置于10月31日停车，恢复时间待定 金诚泰 60万吨 煤 其甲醇装置停车中，开车时间待定 奥维乾元 30万吨 煤 其甲醇装置于6月22日开始检修，恢复时间待定 润中清洁 60万吨 煤 醇装置于11月14日附近开始半负荷运行，恢复时间待定 陕西长青 60万吨 煤 其甲醇装置目前半负荷运行中