胡萝卜与股票：寻找股市脱碳激励措施

胡萝卜和股票: 寻找股市激励 脱碳 洛朗·米利舍尔、塔蒂亚娜·埃夫多基莫娃、奥斯卡·费尔南德斯 WP/22/231 国际货币基金组织的工作论文描述研究进步的作者(年代)和发表 引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2022 11月 ©2022国际货币基金组织(imf)WP/22/231 国际货币基金组织的工作论 能力发展文研究所 胡萝卜与股票：寻找股市脱碳激励措施 由洛朗·米利舍尔、塔蒂亚娜·埃夫多基莫娃、奥斯卡·费尔南德斯* 由梅赛德斯·加西亚-埃斯克里巴诺授权分销 11月安贝2022 国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:金融市场可以通过将资金从 对清洁投资具有很高的排放。我们研究欧洲股市是否将碳价格纳入其中公司估值以及它们在多大程度上区分不同碳强度的公司。用 338家欧洲上市公司的股票价格和碳强度的新数据集 2013年和2021年，我们发现每周碳价格变化之间存在很强的统计学显着关系和股票回报。至关重要的是，这种关系取决于企业的碳强度：碳成本越高坚定的面孔，在碳价格上涨期间其股票表现越差。涵盖的排放量 然而，免费配额不会影响这种关系，说明了碳定价和信息披露金融市场需要促进减缓气候变化。我们确定的关系可以提供 激励企业脱碳。我们主张制定更雄心勃勃的碳定价政策，因为这会强化股市激励渠道，同时只对股票造成有限的金融稳定风险。 建议引用:米利舍尔、叶夫多基莫娃和费尔南德斯（2022年）。胡萝卜和股票：寻找股票市场对脱碳的激励措施。基金组织工作文件WP/22/231. 冻胶分类数字: G12;八国;Q53;Q54;Q54 关键词: 欧洲联盟排放交易计划;碳价格;股票 价格评估;气候融资;减缓气候变化;多因素市场模型 作者的E邮件地址: lmillischer@jvi.org（0000-0001-6704-1358），tevdokimova@jvi.org， oscar.fernandez@wu.ac.at **作者感谢JesusCrespo（WU），AlessioSaretto（达拉斯联邦储备银行），DivyaKirti（IMF），MalcolmWardlaw（佐治亚大学），AndreB.M.Souza（BSE），JoxeMariBarrutiabengoaOrtubai（BBVA研究）和MarReguant（西北大学）的许多有用的评论。作者也感谢大家的意见和建议 在维也纳联合研究所（JVI），奥地利国家银行（OeNB）的研究研讨会期间从参与者那里收到，国际货币基金组织能力发展研究所（ICD）和欧洲中央银行（ECB）。 工作底稿 胡萝卜和股票:在寻找股市激励对于脱碳 由洛朗·米利舍尔、塔蒂亚娜·埃夫多基莫娃、奥斯卡·费尔南德斯编写 内容 1.简介5 2.文献综述6 多因素市场模型方法7资本资产定价模型方法8识别清洁企业9 替代分析技术9本文供稿10 3.数据10 3.1数据集10 3.2程式化的事实13 4.计量经济学分析19 4.1理论19 4.2实证分析规范20 4.3全样本估算21 总碳强度21 免费和付费的碳强度24 4.4次抽样估算26 按行业划分的结果26各分期结果27 按国家组分列的结果29 4.5效果的持久性30 4.6使用法规更新的事件研究32 每日频率的数据32监管更新事件32 5.讨论34 5.1结论34 胡萝卜和高汤36 5.2政策影响36 强化脱碳激励37 缓解措施：透明度与碳定价37金融稳定37 引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 39 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 附录。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。41 A.1奥比斯与欧盟排放交易体系数据匹配41 A.2理论推导42 A.3行业分期估计43 A.4鲁棒性检查45 国际货币基金A组.4织.1(im控f)件选择454 A.4.2标准误差聚类45 A.3.2购买时间50 A.3.3归一化变量50 A.3.4备抵存货53 A.3.5研发支出54 1.介绍 金融部门在支持向低碳经济过渡方面发挥着重要作用。根据 根据国际能源署的估计（IEA，2021年），仅全球对能源部门的年度投资就将 需要到2030年增加两倍，达到约4万亿美元，才能在2050年之前实现净零排放。以这一雄心勃勃的目标，金融市场应越来越多地将资金引导到可持续的 项目。资金倾向于流向那些在给定风险水平下提供最高回报的投资。因此，任何降低高排放企业回报率低于污染较少企业的政策，或 提供他们面临的更高风险的透明度，将有助于更环保的分配的资源。 为实现这一目标，通常提出了两项关键政策。第一，碳定价倡议（世界银行， 2021），其旨在将温室气体排放成本内部化，降低相对盈利能力的高度 自发公司。但污染企业也面临着更高的风险，因为可能影响的额外监管可能会影响他们未来的盈利能力。第二种拟议政策是透明度倡议，旨在增加 提供高质量、可比较的排放相关数据（NGFS，2022年），使金融市场能够调整价格以反映这些风险。这两项政策–碳定价和数据披露–是相互 加强推动金融市场支持向低碳经济转型。 近年来，欧洲联盟（欧盟）在这两个方面都取得了相当大的进展。透明度很高欧盟分类法和欧盟绿色债券标准的发布得到了加强。关于公司的工作 可持续发展报告指令（CSRD）解决了统一报告标准方面的差距。综合起来，这些工具具有标准化的绿色融资程序，大大减少了 漂绿。与此同时，欧盟排放交易体系（EUETS）内碳价的上涨也使欧盟排放交易体系（EUETS）的碳价格上升污染企业的碳成本增加。在本文中，我们说明了碳的相辅相成作用 通过分析股票市场是否对股价不利，定价和提高气候数据透明度碳成本上升的情况下碳密集度最高的公司。 欧盟排放交易体系是欧盟于2005年建立的碳定价机制。其规则已多次更新1和它逐渐成为欧洲气候政策的基石。欧盟排放交易体系是一个“限额与交易”计划从而对参与方可以排放的温室气体总量设定限制 发放装置和等值的可交易配额。该系统涵盖电力和 热能发电、能源密集型行业，部分是航空业。每年，安装从这些部门需要放弃其排放的温室气体配额。其中的一小部分 1它经历了几个“交易阶段”：试点第一阶段（2005-2007）测试系统第二阶段（2008-2012）时免费分配 配额开始下降，第三阶段（2013-2020年）拍卖成为默认的分配方式 配额，第四阶段（2021-2030年）在排放配额年度下降方面设定了更雄心勃勃的目标。 津贴免费分配给装置2，而剩余部分需要用津贴支付 在公开拍卖或二级市场上购买。在本文中，我们重点关注2013年至2021年，当该系统已经成熟为一个运作良好的排放市场时。 欧盟排放交易体系主要是一种碳定价机制，反映当前和未来的供需情况。排放配额。同时，关于系统运行的报告为市场提供了 有关排放、配额自由分配和交易的数据。此审核和可比信息 关于公司的碳强度，市场参与者可以免费获得。因此,欧盟ETS既是服务碳定价和作为透明度工具，部分3解决缺乏可靠和可比气候的问题 相关信息。 我们的论文探讨了欧盟排放交易体系的案例，旨在衡量欧盟排放交易体系对股票市场的影响。更高的碳价格和更高的气候相关数据的可用性。具体而言，我们评估的程度 马股票RKETS考虑了碳价格动态和企业的碳强度。如果发现股票市场歧视高排放公司，这可能意味着存在股票市场激励渠道 股东使公司运营脱碳加快向低碳经济转型。自 进行此分析，我们编制了一个关于338个公开的免费和付费排放配额的独特数据集欧洲公司交易。 我们的研究结果表明，碳价格变化与股票回报之间存在很强的统计学显著关系。发现这种关系取决于企业的碳强度：企业面临的碳成本越高，就越多 碳价格的上涨与其市场估值的下降有关。重要的是，投资者似乎定价在购买排放配额的成本中，而免费配额不影响两者之间的关系 碳价格和股票回报。这说明了通过以下途径将排放外部性内部化的重要性碳定价和提高数据可用性。单独来看，有关排放水平的透明信息 似乎没有告知投资者在评估股票时如何考虑碳价格变化。然而，金融 当气候政策给企业带来显著的当前或未来财务成本时，市场就会反映出这些政策。在特别是，我们的估计表明，碳价格上涨与以下公司的股价下跌有关。 将其收入的1.7%以上用于购买排放配额。近年来，1%的碳价格对于污染最严重的公司，增长与股价下跌高达0.21%有关。的量级效应在不同的子样本中有所不同，但关系的性质保持不变。 本文组织如下。第2节总结了相关文献，第3节描述了数据 收集过程和生成的最终数据集。第4节阐述了计量经济学框架和估计。第5节总结了结果并得出了政策结论。 2.文献综述 关于碳价格对股票价格影响的第一批实证研究是在碳价格发表几年后发表的。 2005年引入欧盟排放交易体系（EUETS）。到目前为止，文献还没有就这种关系的方向达成了共识。结果因国家/地区的选择而异， 公司、时期和分析方法。同时，大多数论文得出结论，其数量级这种关系相当小（碳价格的1%变化往往与股票价格的变化相吻合 2这一比例因行业而异，通常随着国际碳泄漏风险的增加而增加 竞争。自2013年以来，电力部门的比例非常低。 3它仅部分解决了这个问题，因为（i）并非所有部门和所有温室气体都包含在欧盟排放交易体系中，以及（ii）没有 转发可以查看有关公司未来排放路径的数据。 几个基点）。另一个得到广泛证实的结果是，股票与碳价格之间的相互作用 随着时间的推移，变化并不稳定。这种演变主要由欧盟排放交易体系运作的变化来解释， 特别是从第一阶段（2005-2007年）过渡到第二阶段（2007-2012年），并最终过渡到第三阶段（从 2013)4. 另一个反复出现的结论是股票价格对碳价格的不对称反应移动。总体而言，文献大致遵循两种计量经济学方法： 方法（此后为MMM）和资本资产定价模型方法（CAPM）。我们总结结果论文应用这两种方法 多因素市场模型方法 这些模型基本上估计了股票回报与碳价格变化之间的关系控制 以石油、天然气和电力价格变化衡量的整体股票市场回报和能源价格动态。这些论文分析的时期逐渐从欧盟排放交易体系存在的几年扩展到 它的几个阶段。 Oberndorfer（2009）首先分析了2005-2007年（欧盟排放交易体系第一阶段）的数据，这相当于到向能源生产者分配配额完全没有变化的时期。分析发现 碳价格变化与电力存量回报之间存在统计学上的显著正相关关系。一个更高的碳价格意味着更高的自由分配价值津贴在公司的资产负债表, 这与积极的股市走势一致。这些结果在Veith等人（2009）中得到了证实。对22家欧洲发电公司的样本应用了类似的方法。Jongetal.（2014）发现通过应用于2006年4月的事件研究方法得出的类似结果，当时碳价格因 排放配额的过度分配。余额中碳配额较高的公司板材和低碳强度的股价涨幅最大。 Mo等人（2012）和田等人（2016）随后通过使用2006-2010年的数据扩展了分析，并且分别为2005-2012年。这允许探索从阶段过渡后关系的演变 从第一阶段到第二阶段，自由分配津贴的比例下降到90%左右