银行行业周报：预期改善，积极关注板块估值修复

行业研究 2022年12月5日 行业周报 标配预期改善，积极关注板块估值修复 ——银行行业周报 证券分析师： 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 行业投资观点：疫情防控与房地产融资两项重要政策的边际变化对行业预期产生积极影 银行业 响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产融资政策转向积极减轻房地产行业风险担忧。以上两项重要政策除外，另有三个微观信号与预期改善同向而行：近期资金利率快速回升并超过上次降息前水平；MLF缩量、可能发生的复苏带动通胀引起央行警惕；高层国际间互动交流活动增加，稳经济促发展预期提升。在前期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为预期改善将进一步打开估值修复空间。建议重点关注逻辑顺畅的区城农商行（区域实体信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估 相关研究 1.《银行业周报：房地产行业融资支持力度加大，积极关注板块估值修复—20221128》 2.《银行业周报：微观信号与预期改善同向而行，积极关注板块估值修复—20221121》 3.《银行业周报：预期明显改善打开估值修复空间—20221114》 值大幅回落、基本面优异的标杆银行。重点标的：江苏银行、宁波银行。 行情回顾：上周，银行（中信）指数+0.91%，沪深300指数+2.52%。子版块中，国有行股份行、城商行、农商行指数分别-1.11%、+2.41%、+0.23%、-0.67%。头部中小银行涨幅居前，平安银行（+6.00%）、招商银行（+4.15%）、宁波银行（+2.98%）、兴业银行 （+2.35%）、浦发银行（+0.84%）表现前五；浙商银行（-4.55%）、常熟银行（-3.10%）、齐鲁银行（-2.76%）、中信银行（-2.57%）、邮储银行（-2.23%）表现后五。截至12月2日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.46倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.46倍，该估值水平隐含的不良率为5.6%，较账面不良率高4.3个百分点。 同业存单发行跟踪：加权平均发行利率环比下降。上周，商业银行同业存单发行规模为3070亿元，到期规模3430亿元，净融资-360亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比下行12bp至2.30%，结构上看，1M发行利率环比继续上升，3M-1Y发行利率连续五周上升后首次下降。3M、6M、9M发行量环比明显减少，分别环比下降574、947、1025亿元。 金融监管跟踪：监管加强表外业务风险管理。银保监会于12月2日发布《商业银行表外业务风险管理办法》。《办法》以是否存在信用风险及承担信用风险的主体为依据，结合表外业务特征和法律关系，将表外业务划分为“担保承诺类、代理投融资服务类、中介服务类其他类”四大类，对不同类型的表外业务提出了差异化的监管和管理要求。对银行承担信用风险的担保承诺类业务，重点监管信用风险，关注统一授信执行、表外业务信用风险转换系数、表外业务垫款等情况。对代理投融资服务类、中介服务类业务，重点监管操作风险、声誉风险，关注业务操作规范、客户投诉、金融消费者保护等情况。《办法》能够推动商业银行建立完善表外业务治理架构和风险管理体系，加强流程管理，实现整体核算、统一授信，创建策略合理、管理规范、风险可控的表外业务发展环境。 风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。 正文目录 1.行业投资观点：预期改善打开估值修复空间4 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前4 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率环比回落4 4.货币政策跟踪：短期流动性投放力度加大8 5.金融监管跟踪：监管强化表外业务风险管理8 6.上市公司跟踪10 7.风险提示10 图表目录 图1区间行情跟踪（2022.11.28-2022.12.02）5 图2银行板块估值跟踪6 图3同业存单发行情况（2022.11.28-2022.12.04）7 图4公开市场操作跟踪（2022.11.21-2022.12.02）8 表1金融监管跟踪9 表2重点公司跟踪10 1.行业投资观点：预期改善打开估值修复空间 疫情防控与房地产融资两项重要政策的边际变化对行业预期产生积极影响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产融资政策转向积极减轻房地产行业风险担忧。 以上两项重要政策除外，另有三个微观信号与预期改善同向而行：近期资金利率快速回升并超过上次降息（8月中旬）前水平；MLF缩量、可能发生的复苏带动通胀引起央行警惕；二十大顺利召开，高层国际间互动交流活动增加，稳经济促发展预期提升。 在前期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为预期改善将进一步打开估值修复空间。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行（区域实体信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 建议重点关注标的： 江苏银行：公司是资产规模靠前的城商行，营业网点在江苏省内广泛布局。得益于区域经济优势，公司近年来基本面改善幅度持续好于同行。目前公司资产质量指标已处于同类银行较好水平，30%左右的业绩增速居行业前列。区域内实体经济需求较好，房地产、融资平台重点领域风险好于同业，以上基本盘仍将支撑公司实现较快的规模增长与较好的资产质量。此外，公司目前的估值水平依然较低，具备很高的安全边际。 宁波银行：公司是资产规模靠前的城商行，基本面优异，业绩长期保持高增长，资产质量为上市银行最优水平。完善的公司治理、扎实的区域经济、出色的经营管理能力是公司区别于同行的基因优势。公司所在区域实体经济发达，中小企业客群丰富，规模增长潜力大。近期受市场情绪影响，公司估值水平显著回落，中长期投资价值凸显。 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前 11月28日至12月2日，银行（中信）指数+0.91%，沪深300指数+2.52%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别-1.11%、+2.41%、+0.23%、 -0.67%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第24位。头部中小银行涨幅居前，平安银行（+6.00%）、招商银行（+4.15%）、宁波银行（+2.98%）、兴业银行（+2.35%）、浦发银行（+0.84%）表现前五；浙商银行（-4.55%）、常熟银行（-3.10%）、齐鲁银行（-2.76%）、中信银行（-2.57%）、邮储银行（-2.23%）表现后五。 截至12月2日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.46倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.46倍，该估值水平隐含的不良率为5.6%，较账面不良率高4.3个百分点。 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率环比回落 上周，商业银行同业存单发行规模为3070亿元，到期规模3430亿元，净融资-360亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比下行12bp至2.30%，结构上看，1M发行利率环比继续上升，3M-1Y发行利率连续五周上升后首次下降。3M、6M、9M发行量环比明显减少，分别环比下降574、947、1025亿元。 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 平安银行招商银行宁波银行沪深300兴业银行 银行（中信） 浦发银行华夏银行北京银行沪农商行苏农银行贵阳银行苏州银行厦门银行长沙银行渝农商行上海银行青岛银行重庆银行西安银行南京银行光大银行农业银行紫金银行无锡银行交通银行张家港行江阴银行郑州银行杭州银行民生银行中国银行青农商行瑞丰银行江苏银行成都银行建设银行工商银行兰州银行邮储银行中信银行齐鲁银行常熟银行浙商银行 消费者服务食品饮料商贸零售纺织服装 沪深300 传媒 2022-11-29 银行 农林牧渔 各行业指数（中信）区间涨跌幅 汽车轻工制造房地产综合金融 2022-11-30 国有大型银行 上市银行区间涨跌幅 通信综合 电力设备及新能源 非银行金融 股份制银行 计算机基础化工交通运输 家电石油石化 2022-12-01 城商行 建材医药机械电子银行 有色金属 2022-12-02 农商行 建筑国防军工 钢铁电力及公用事业 煤炭 行业周报 图1区间行情跟踪（2022.11.28-2022.12.02） 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2022-11-28 银行指数区间走势 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/11 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 账面不良率 隐含不良率 隐含不良率与账面不良率差额 超额拨备还原为净资产的PB（RHS) 民生银行华夏银行渝农商行浦发银行贵阳银行北京银行上海银行光大银行农业银行交通银行中信银行浙商银行中国银行国有行郑州银行长沙银行建设银行工商银行沪农商行农商行上市银行青农商行重庆银行苏农银行邮储银行西安银行兴业银行紫金银行江阴银行股份行无锡银行江苏银行厦门银行齐鲁银行城商行张家港行平安银行瑞丰银行青岛银行苏州银行南京银行常熟银行兰州银行杭州银行成都银行招商银行宁波银行 2006-11 银行指数与沪深300指数PB(LF)走势 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 至12月2日，上市银行超额拨备还原为净资产后PB为0.46倍，该估值隐含不良率较账面不良率高4.3个百分点 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 银行(中信) 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 沪深300 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 行业周报 图2 银行板块估值跟踪 银行指数与沪深300指数PE(TTM)走势 银行(中信) 沪深300 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：1.超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分;2.测算隐含不良率时的基准估值水平为1倍PB。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6/11 图3同业存单发行情况（2022.11.28-2022.12.04） 同业存单周度发行规模与发行利率 发行总额(亿元) 到期额（亿元） 发行利率（RHS） 10000 5000 0 -5000 -10