2022年三季报快评：营收保持稳健增长，东南亚战略加速推进

事项： 公司公告：公司发布 2022 年第三季度业绩，报告期内公司实现营收 23.68 亿元（同比+14.9%）；净亏损3.39 亿元，调整后 EBITDA 10.66 亿元（同比+10.9%）。 国信通信观点： 公司三季度营收保持稳健增长。根据公司公告，2022 年第三季度公司实现营收 23.68 亿元，（同比+14.9%）。 实现调整后 EBITDA 为 10.66 亿元（同比+10.9%），EBITDA 率 45.0%，同比下降 1.7pct，环比下降 1pct，环比下降主要是由于季节性用电量上升与公司支出水平上升。费用端，公司 22Q3 销售费用为 0.291 亿元（同比+25.4%，环比+10.8%），主要系解封后营销活动增加；管理费用 1.254 亿元（同比+30%，环比+14%），同环比增加主要是由于交易相关的专业费用、海外业务扩张相关的办公和差旅费用增加。 运营机房总面积超过 51 万㎡,新签总面积约 3 万㎡。截至 22Q3，公司交付运营中机房总面积达 51.05 万㎡（折合约 20.4 万机架），较 22Q2 新增加 6128 ㎡，平均上架率 70.5%（同比+4.4pct，环比+2pct），【SH18】一期数据中心正式投入使用。22Q3 公司新签约面积超 3 万㎡，其中马来西亚、印度尼西亚、新加坡等基地约占 2.6 万㎡，公司东南亚战略稳步推进，有望未来进一步提升公司的业绩弹性。 在手资源储备丰富，东南亚战略加速推进。截至 22Q3，公司在建项目总面积约 18.2 万㎡（同比+15.98%），22Q3 新开工的项目包含马来西亚【NTP1/2/3】数据中心，预期净建筑面积为 8718/8718/8497 平方米。公司在马来西亚、印度尼西亚、新加坡在建/规划建设数据中心规模达 419MW，NTP Phase 1 预期将在 2023年交付。 投资建议：第三方 IDC 龙头，长期受益于流量增长，海外市场有望开启新增长曲线，维持“买入”评级 我们持续看好公司作为国内第三方 IDC 龙头的市场地位，长期来看，公司将长期受益于企业数字化改革趋势，公司在手资源储备丰富，客户群体丰富，持续看好公司资源的整合能力和领先的运维+建设+管理能力。 考虑到今年整体上架和客户需求端复苏的节奏受到了疫情一定扰动，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2024 年营业收入 93/110/130 亿元，调整后预计 2022-2024 年营业收入 90/106/125 亿元（同比增速15%/19%/17%，原预计 Adjusted EBITDA 为 43/51/59 亿元，调整后预计 Adjusted EBITDA 为 42/50/58 亿元同比+14%/18%/17%，对应 EV/EBITDA=4.15/3.7/3.1 X，维持“买入”评级。 评论： 三季度营收保持稳健增长 根据公司公告，2022 年第三季度公司实现营收 23.68 亿元，（同比+14.9%）。 图1：万国数据单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：万国数据年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：万国数据 EBITDA 及利润率（单位：亿元、%） 图4：万国数据单季 EBITDA 及增速（单位：亿元、%） 运营机房总面积超过 51 万㎡，新签总面积超 3 万㎡ 截至 22Q3，公司交付运营中机房总面积达 51.05 万㎡（折合约 20.4 万机架），较 22Q2 新增加 6128 ㎡，平均上架率 70.5%（同比+4.4pct，环比+2pct），【SH18】一期数据中心正式投入使用。 22Q3 公司新签约面积超 3 万㎡，其中马来西亚、印度尼西亚、新加坡等基地约占 2.6 万㎡，公司东南亚战略稳步推进，有望未来进一步提升公司的业绩弹性。 图5：季度交付总面积及上架率（单位：万㎡、%） 图6：季度平均每平米收入（单位：元/㎡/月） 客户资源持续丰富。截至 22Q3，公司总客户数达到 817 户，（同比+10.6%），2021 年全年在互联网及产业客户资源持续丰富，全年新增客户包括中国电子、爱奇艺、vivo、美团等，非云厂商互联网客户占比持续提升。 图7：客户结构 图8：新增大客户情况 在手资源储备丰富，东南亚战略加速推进 截至 22Q3，公司在建项目总面积约 18.2 万㎡（同比+15.98%），22Q3 新开工的项目包含马来西亚【NTP1/2/3】数据中心，预期净建筑面积为 8718/8718/8497 平方米。 22Q3，马来西亚【NTP1/2/3】在原先收购的马来西亚柔佛州国立大学科技园地块上进行开发，净建筑面积分别为 8718、8718 和 8497 平方米。 公司在马来西亚、印度尼西亚、新加坡在建/规划建设数据中心规模达 419MW，NTP Phase 1 预期将在2023 年交付。 表1：香港在建/规划建设数据中心 表2：海外在建/规划建设数据中心 表3：万国数据在建数据中心进度表 投资建议：第三方IDC龙头长期受益于流量增长，海外市场有望开启新增长曲线，维持“买入”评级 我们持续看好公司作为国内第三方IDC龙头的市场地位，长期来看，公司将长期受益于企业数字化改革趋势，公司在手资源储备丰富，客户群体丰富，持续看好公司资源的整合能力和领先的运维+建设+管理能力。 考虑到今年整体上架和客户需求端复苏的节奏受到了疫情一定扰动，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2024年营业收入93/110/130亿元，调整后预计2022-2024年营业收入90/106/125亿元（同比增速15%/19%/17%，原预计AdjustedEBITDA为43/51/59亿元，调整后预计AdjustedEBITDA为42/50/58亿元同比+14%/18%/17%，对应EV/EBITDA=4.15/3.7/3.1X，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表（截至2022年11月29日） 风险提示 1、海内外融资环境发生较大变化，公司未来融资受限； 2、海外市场扩张受阻，公司海外业务的发展受到限制，收入增速不及预期； 3、新开发数据中心上架率不及预期，使公司整体运营效率和周转率下降； 4、云计算厂商议价能力进一步增强，压缩企业利润空间。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 免责声明