兴科蓉医药：IPO认购指南

公司报告 IPO认购指南 兴科蓉医药(6833.HK)申购 谨慎申购 2016-2-29星期一 一、IPO申购建议： 公司是中国医药行业第三大营销、推广及渠道管理服务供货商，占有6.4% 的市场份额。根据弗若斯特沙利文报告，中国营销、推广及渠道管理服务市场是中国医药流通市场的一部分，2014 年市场规模为人民币150亿元，占中国医药流通市场约1.0%。公司亦是中国血浆药品唯一的营销、推广及渠道管理服务供货商。根据弗若斯特沙利文报告，中国血浆药品市场2010年至2014年的复合年增长率为23.2%，高于同期中国整体医药市场及进口药品市场的复合年增长率。因血浆药品供不应求、有利的政府措施、市场发展以及中国制造工艺技术改良驱动，根据弗若斯特沙利文报告，预计血浆药品市场2015年至2019年的复合年增长率为22.4%。 公司的产品组合由中国血浆药品分部及其他高速增长或有相当市场规模的进口药品组成。过去五年，公司产品组合所属的若干市场分部（即肿瘤科及血液科）的增长快于中国进口药品的总体增长水平。公司的产品包括人血白蛋白注射液，人血白蛋白注射液是一款人血白蛋白产品。人血白蛋白注射液是由奥克特珐玛制造，根据弗若斯特沙利文报告，按2014年全球销售收益计算，奥克特珐玛是全球领先的血浆药品制造商之一。奥克特珐玛授权公司为其于中国24 个省、市及自治区的人血白蛋白注射液独家服务供货商。 公司的收益由2012 年的人民币26.2 百万元增至2013 年的人民币532.5 百万元，再增至2014年的人民币950.1百万元。截至2015 年10 月31日止十个月，公司录得收益人民币850.8 百万元。2012 年、2013 年、2014 年及2015 年首十个月，公司的毛利分别为人民币3.2百万元、人民币61.1百万元、人民币129.8百万元及人民币113.4百万元，相关期间的毛利率分别为12.4%、11.5%、13.7% 及13.3%。截至2012 年、2013年及2014 年12 月31日止年度和截至2015 年10 月31日止十个月，公司的毛利率分别为12.4%、11.5%、13.7%及13.3%，净利润率则分别为1.0%、8.1%、8.4%及6.0%。公司2013-2014年全年归属于母公司净利润为3653万元， 6936万元，2014-2015年前10月为 5064万、元 5108万元。 每股发行指导价为0.80-1.11港元，定价约相当于PE16-22倍。公司估值并不低估，考虑目前港股市场投资者偏谨慎，建议谨慎认购。 二、医药行业估值对照 表1、医药行业估值对照 资料来源：国元证券（香港），彭博 三、兴科蓉医药(6833.HK)招股详情 名称及代码 兴科蓉医药(6833.HK) 保荐人 招商证券香港 上市日期 2016年3月10日(周四) 招股价格 0.80-1.11港元 集资额 3.25亿元（以中位0.96港元计算） 每手股数 4000 入场费 4485港元 招股日期 2016/2/29 - 2016/3/3中午12时整 国元香港认购截止日期 2016年3月2日 招股总数 40000万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 36000万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 4000万股(可予调整)，约占10% 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 代码公司名称股价 市值(亿）EPSPE2014A2015E2016E2017E2014A2015E2016E2017E867 hk equity康哲药业9.90246.240.5140.4990.6140.75323.7019.8416.1213.141177 hk equity中国生物制药5.69421.750.3060.2480.2940.34522.9622.9419.3516.498138 hk equity同仁堂国药7.9466.470.3500.4230.5070.62030.8018.7715.6612.811509 hk equity和美医疗6.0746.760.1500.1820.2610.29340.4733.3923.2220.68874 hk equity白云山16.20293.211.0961.1951.3141.43620.3413.5412.3211.271093 hk equity石药集团6.19365.890.2150.2840.3530.43631.8621.8017.5414.202186 hk equity绿叶制药6.25207.570.2400.2910.3510.43139.5521.4717.7714.491515 hk equity凤凰医疗6.8857.360.3320.3420.4370.53540.8920.1115.7412.84570 hk equity中国中药4.25190.560.1930.2170.3550.42522.0019.5511.969.991066 hk equity山东威高5.00223.820.2850.3170.3640.42120.8815.7613.7111.85853 hk equity微创医疗3.1244.52-0.328-0.0310.0850.09324.95NANA33.451345 hk equity中国先锋医药1.7022.670.2370.2350.2830.32124.427.236.015.30均值182.230.300.350.430.5128.5719.4915.4014.71 四、兴科蓉医药(6833.HK)简介 公司的策略性专注治疗领域及综合服务推动公司于营销、推广及渠道管理服务行业的市场份额由2012 年的0.3% 增至2014年的6.4%。 公司的主导产品：2013 年、2014 年及2015 年首十个月人血白蛋白注射液的销售收益分别为人民币251.2百万元、人民币628.6百万元及人民币551.9 百万元。收入占比65%。于2015 年10 月，公司与奥克特珐玛订立经销协议之补充协议，奥克特珐玛确认(i) 预期会于2015 年至2019 年增加向公司交付的人血白蛋白注射液；(ii)每年会真诚协商定价，确保（在奥克特珐玛商业可行的情况下）公司获得与过往利润率大体一致的合理利润率；及(iii) 在双方无法就下一年人血白蛋白注射液的采购价达成共识的情况下，公司或奥克特珐玛终止经销协议须有六个月通知期。 2011 年4 月，公司与麦道甘美生产之安可欣及麦道必的中国独家销售代理DeutscheSinomed 订立独家经销协议，成为安可欣的中国独家服务供货商，直至一方于下一年前六个月发出通知方予终止。2014年及2015年首十个月，公司分别通过123名及127名经销商分别于中国23个及26个省、市及自治区出售21.7百万瓶及16.9百万瓶安可欣。2012年、2013 年、2014 年及2015 年首十个月，安可欣销售收益分别为人民币25.9 百万元、人民币238.2 百万元、人民币258.0 百万元及人民币201.4 百万元。收入占比29%。2014年，公司新增三种产品（即滔罗特、泰特及爱赛福）至产品组合。收入占比6%。 五、募集资金用途 倘以发售价中位数0.96元计, 售股所得款项净额约为3.25亿港元 表2：资金用途归类 用 途 资金分配 用于业务发展及品牌推广 约53% 用于产品研发及产能提升 约33% 用于营运及潜在并购。 14% 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk