新股研究：兴科蓉医药控股有限公司

分析員: Kelvin Li 2016年2月29日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 興科蓉醫藥控股有限公司 (06833) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 招商證劵 全球發售股份數目: 400,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 40,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 360,000,000 股 (90%) 超額配股權: 60,000,000股 業務概覽： 興科蓉(‘集團’)主要為中國醫藥行業提供營銷、推廣及渠道管理服務。集團亦是國內血漿藥品的唯一的營銷、推廣及渠道管理服務供應商。 人血白蛋白注射液為集團的主要產品，其銷售於2014年全年及2015年首十個月份均佔整體收入中超過六成。集團從奧克特琺瑪(Octapharma AG) (以瑞士為基地之全球性領先血漿藥品生產商)採購人血白蛋白注射液。人血白蛋白注射液為目前唯一可用於治療早產兒的人血白蛋白產品，是國內第四大暢銷人血白蛋白產品，2014年的市場份額(按收入計)為9.6%。 發售價: 每股0.80 – 1.11 港元 總巿值: 12.80億– 17.80億港元 公司2015年淨利預測：不少於6,780萬元人民幣 2015年預測巿盈率(全面攤薄計): 15.8x-22.0x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.23-0.31港元 僱員數目: 125 (於2015年10月31日) 香港公開發售日期: 2016年2月29日 – 2016年3月3日 中午 收款銀行: 永隆銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年3月10日  是次全球發售完成後股東架構：  黃祥彬先生(集團主席兼行政總裁) 65.625%  劉思川(集團創始人之一) 5.625%  何霽(集團創始人之一) 3.750%  公眾股東 25.000% 100.000% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為3.248億港元 (基於發售價為每股0.96港元估算)。 (百萬港元) 用作收購新產品之銷售及分銷權 146.2 用作償還銀行貸款 107.2 用作發展冷鏈設施及研發基地 45.5 用作一般營運資金 26.0  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至10月31日之十個月 2012 2013 2014 2014 2015 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 26.2 532.5 950.1 718.4 850.8 毛利 3.2 61.1 129.8 100.0 113.4 經營溢利 0.5 52.0 100.0 74.1 73.9 淨利潤 0.1 36.5 69.4 50.6 51.1 毛利率 12.4% 11.5% 13.7% 13.9% 13.3% 經營溢利率 2.0% 9.8% 10.5% 10.3% 8.7% 淨利潤率 0.5% 6.9% 7.3% 7.0% 6.0% 2012年末 2013年末 2014年末 2014年10月末 2015年10月末 淨負債比率 淨現金 57.9% 31.8% 未提供 29.0%  同業比較： 興科蓉 (06833) 國藥控股 (01099) 上海醫藥 (02607) 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 13.7% 未提供 8.2% 8.2% 12.1% 11.8% 巿盈率 15.4x-21.4x 未提供 21.8x 18.2x 12.3x 11.1x 巿值 (億港元) 12.8-17.80 344.13 (H股) 107.84 (H股) 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  中國對人血白蛋白醫藥產品之需求預計於未來數年將保持旺盛。中國之人血白蛋白醫藥產品的巿場規模(按銷售額計)預計於2015至2019年間將以22.4%之年複合增長率上升，而巿場於2010至2014年間則以23.2%之年複合增長率擴張。  劣勢與風險：  集團對其主要產品 - 中國對人血白蛋白醫藥產品 - 高度依賴，往績期間之收入及盈利增長均依重該產品銷售。不過，集團未來難以保證能有效地將人血白蛋白醫藥產品之成功模式套用於其他新開發產品之上並取得理想成績。於2015年首十個月份，集團人血白蛋白醫藥產品之銷售增長未能持績，其毛利貢獻則按年減少1.4%。  集團僅為一家藥品貿易商，其往績期間之淨利率介乎0.5%至7.3%亦未見突出。倘若競爭加劇或產品需求減弱，集團之利潤率或因而受壓。 投資建議：中性 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。