建筑材料行业跟踪周报：利好扑面而来，基本面仍在踟躇

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 利好扑面而来，基本面仍在踟躇2022年12月04日 增持（维持） 投资要点 本周（2022.11.26–2022.12.02，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.38%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.52%、2.44%，超额收益分别为-1.14%、-1.06%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为448元/吨，较上周-2元/吨，较2021年同期-130元/吨。较上周价格下降的区域：长三角地区（-3元/吨），长江流域地区（-4元/吨），泛京津冀地区（-3元/吨），华东地区（-1元/吨），中南地区（-3元/吨），西南 地区（-4元/吨）。无较上周价格上涨的区域。本周全国样本企业平均水泥库位为71%，较上周+1pct，较2021年同期+5pct。全国样本企业平均 水泥出货率（日发货率/在产产能）为50%，较上周-7pct，较2021年同期-8pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 行业走势 1635元/吨，较上周-11元/吨，较2021年同期-483元/吨。本周卓创资讯建筑材料沪深300 统计的全国13省样本企业原片库存为6084万重箱，较上周+20万重箱，较2021年同期+2425万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4200元/吨，较上周+50元/吨，较2021年同期-1950元/吨。 周观点：地产第三支箭允许股权融资，多地疫情管控解除加码政策，美联储释放鸽派信号。一时间利好堆叠，金融地产（链）也得到资产负债修复的快速上涨。随着产业链信心修复，利润表修复也将到来，但需要耐心等待，当下来看11月下半月疫情对建材发货有拖累， 我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号。在修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。 2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗�金、 东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等，建议关注三棵树、凯伦股份。（2） 零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，疫情散发也对施工节奏产生影响，但行业自律错峰下整体库存上升压力不大，预计短期全国水泥价格持稳。中期政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，两批金融工具共支持重大项 目2700多个，开工率超过90%，四季度和2023年基建实物需求有望将加速释放，推动需求继续回升。中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。 水泥企业市净率估值处于历史底部，受益地产景气预期改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整 合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 建筑玻璃行业供给持续收缩下，库存上升速度明显放缓，短期暂时 维持产销平衡或库存略有增加的状态，但需求端暂未看到明显的改善。随着价格回落到底部，在高成本产线普遍亏损利润的背景下，短期成本对价格的支撑增强，中期或将继续看到计划外冷修的落地。短期地产纾困政策有望推动房企资金供给改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修复，中期供给持续收缩叠加终端需求改善，2023年上半年旺季玻璃价格弹性有望超预期， 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 2021/12/62022/4/52022/8/32022/12/1 相关研究 《融资端利好持续落地，宽松预期仍在》 2022-11-27 《旺季不旺，淡季有望不淡》 2022-11-20 1/25 东吴证券研究所 可观察春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，基建端投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，但11月中下旬以来各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回 调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩 张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/25 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据8 2.1.水泥8 2.2.玻璃13 2.3.玻纤16 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策跟踪19 3.2.行业新闻20 3.3.板块上市公司重点公告梳理20 4.本周行情回顾22 5.风险提示24 3/25 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格9 图2：长三角地区高标水泥价格9 图3：泛京津冀地区高标水泥价格9 图4：两广地区高标水泥价格9 图5：全国水泥平均库容比11 图6：全国水泥平均出货率11 图7：长三角地区水泥平均库容比11 图8：长三角地区水泥平均出货率11 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比11 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率11 图11：两广地区水泥平均库容比12 图12：两广地区水泥平均出货率12 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）14 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）14 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存14 图16：样本13省玻璃表观消费量14 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况15 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格17 图19：G75电子纱价格17 图20：玻纤库存变动17 图21：玻纤表观消费量17 图22：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）22 表1：建材板块公司估值表6 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表7 表3：水泥价格变动情况8 表4：本周水泥库存与发货情况10 表5：本周水泥煤炭价差12 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况13 表7：本周建筑浮法玻璃价格13 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求14 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动15 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差15 表11：玻纤价格表16 表12：玻纤库存变动和表观需求表17 表13：玻纤产能变动18 表14：消费建材主要原材料价格18 表15：本周行业重要新闻20 表16：本周板块上市公司重要公告20 表17：板块涨跌幅前�22 表18：板块涨跌幅后�23 4/25 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，疫情散发也对施工节奏产生影响，但行业自律错峰下整体库存缓和上升，预计短期全国水泥价格或震荡下行。中期政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。 水泥企业市净率估值处于历史底部，受益地产景气预期改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：尽管需求释放受产业链资金、疫情散发等影响未现明显改善，但在浮法玻璃供给持续收缩下，库存上升速度明显放缓，短期暂时维持产销平衡或库存略有增加的状态。随着价格底部运行，高成本产线普遍亏损利润，计划外冷修落地下开工率仍将下行。短期地产纾困政策有望推动房企资金供给改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好估值修复。中期供给持续收缩叠加终端需求改善，2023年上半年旺季玻璃价格弹性有望超预期。推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：内需受益于基建、汽车、风电有所回暖，厂商产销改善，行业价格企稳，中低端品类价格回升。随着行业盈利回落到低位后产能投放节奏放缓，叠加内需的改善，供需平衡表有望持续修复。中期内需回升有望对冲外需的下行，随着中低端产品价格回落至成本线附近，若内需回升或者风电需求超预期，有望带来行业库存的超预期 去化和价格反弹。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，基建端投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，但11月中下旬以来各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树、兔宝宝。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、兔宝宝、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 5/25 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2022/12/02归母净利润（亿元）市盈率（倍） 股票代码股票简称总市值 20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E （亿元） 002791.SZ 坚朗�金* 319 8.9 10.1 15.7 21.7 35.8 31.6 20.3 14.7 002271.SZ 东方雨虹* 830 42.0 53.2 67.8 86.5 19.8 15.6 12.2 9.6 600176.SH 中国巨石 576 60.3 64.6 69.2 77.7 9.6 8.9 8.3 7.4 600801.SH 华新水泥* 321 53.6 59.0 67.0 72.3 6.0 5.4 4.8 4.4 601636.SH 旗滨集团* 265 42.3 31.4 42.9 47.3 6.3 8.4 6.2 5.6 600585.SH 海螺水泥* 1,493 332.7 200.3 255.0 269.2 4.5 7.5 5.9 5.5 00087