【天风轻纺】多地政策优化坚定消费布局，家居关注一主一副，供需同振释放纸企弹性

【天风轻纺】多地政策优化坚定消费布局，家居关注一主一副，供需同振释放纸企弹性 ■品牌11月线下零售短暂承压基本面触底，消费预期反转紧握运动+平替两线。回顾上月品牌零售表现，我们预期较大受到各地政策对客流拖累影响。 据渠道调研，我们预计李宁安踏斐乐等主流运动零售11月线下或同减双位数左右，且增速环比承压；同时耐克阿迪线下表现继续低迷弱于国牌；线上受双11带动实现正增长，其中抖音成重要增量；但全渠道表现仍有压力。 品牌方基本采取放折扣保流水方式加速库存去化，力争明年轻装上阵，四季度OPM或受折扣拖累；当下经销商对明年订货信心尚存不确定性，但伴随政策调整预计基本面预期已触底。 本周京广渝等重要地区优化防控措施，消费预期反转。 一方面，运动赛道仍具备超强资金共识及中长期向好趋势，国产替代势不可挡，品牌力认同+产品力比肩+运营力升级坚定看好；另一方面，我们此前提出费平替或是未来一段时间市场重要变化，本周拼多多及名创优品业绩优于预期，经济承压下中产消费再次回归产品力及性价比。 关注【李宁/安踏/波司登/戎美/华利/申洲/特步/比音等】 ■家居关注保交楼（主线）+智能马桶（副线）；格拉辛纸提价供需同振释放弹性 近期保交楼政策加码，三箭落地家居B端率先受益，Q3头部家居大宗订单已环比改善；同时，家居零售对线下体验和服务依赖度高；此前疫情延后需求，错配周期伴随明年竣工支撑（近三月竣工增速环比已显复苏）及防控变化，加速行业拐点显现。 家居估值伴随政策转向有望迎第一波修复，后续政策显效带动地产销售及竣工带来第二波修复。 同时，智能马桶渗透率进入高速增长阶段，消费者对品质生活追求叠加智能元件发展完善助推普及，卫浴智能化已成为精装市场新趋势；行业未来三年有望继续保持双位数以上增长，国产品牌相较外牌展现更强增长势头。 关注【江山欧派/瑞尔特/顾家/欧派/金牌/索菲亚/箭牌等】 造纸方面，近期仙鹤及五洲上调格拉辛纸500元/吨，明年特种纸供需格局延续景气。 未来两季浆价除受到供给侧扩产及库存增长影响外，全球需求疲软同样增加其下行压力，剪刀差释放特种纸及生活用纸业绩弹性。关注【仙鹤/五洲/华旺等】