十二月月报：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略月报 2022年12月04日 积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 十二月月报 投资要点: 138487 一、海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股。美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3156.14 -9.33 -0.29 深证成份指数 11219.79 -44.36 -0.39 沪深300指数 3870.95 -23.82 -0.61 中小板指数 7489.80 -31.21 -0.41 创业板指数 2383.32 2.14 0.09 二、“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动。11月起，领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。 三、降准呵护宏观流动性宽松，后续关注重要会议政策定调，我们预计“稳增长”不会缺席。其一，疫情政策有望持续优化，国务院副总理孙春兰指出，要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；其二，稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；其三，积极财政发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。 四、投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。 12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股3 2.“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动5 3.降准呵护宏观流动性宽松，关注重要会议政策定调6 4.投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点7 5.风险提示7 图表目录 图1美元指数下行，人民币汇率走强3 图2美债利率回落4 图3美联储加息终点利率4.75%-5%4 图411月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。4 图6全球主要股指区间涨跌幅(10/31-12/2）5 图7A股板块快速轮动6 图8主要经济体制造业PMI6 图9地产融资政策发力7 1.海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股 美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。与会者重申要将通胀率恢复到2%水平的目标，并表示联邦基金利率最终水平略高于此前的预期。绝大多数与会者认为放慢增长速度可能很快是适当的，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。 11月30日，美联储主席鲍威尔表示，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的，放慢加息步伐的时机点可能落在12月议息会议上。芝商所利率观察工具显示，市场预计美联储12月加息幅度降至 50基点的概率为78%，本轮加息周期或于2023年一季度结束，加息终点利率在4.75%-5%。 展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。 回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。12月美联储紧缩放缓叠加美元指数回落，人民币贬值压力减小将助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 图1美元指数下行，人民币汇率走强 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 7.40 美元指数 USDCNH:即期汇率 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2美债利率回落 5.00美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美联储加息终点利率4.75%-5% 资料来源：CME，华西证券研究所 图411月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。 1,000北向资金成交净买入北向资金累计净买入（右） 20000.00 50015000.00 010000.00 -5005000.00 -1,000 资料来源：Wind，华西证券研究所 0.00 2.“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动 11月至今，全球市场普遍上涨，国内权益市场亦跟随上行，且表现好于美股和欧洲主要股指。10月31日至12月2日，恒生指数、上证指数和深证成指分别上涨25.65%，8.24%和7.86%。 但从结构上看，A股市场内部板块轮动非常快。11月起，A股领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元； 另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。1）11月国内制造业PMI继续走弱，连续两个月低于临界点，内外需求均呈现收缩，经济面临下行压力。外需方面，今年下半年以来，美国、欧元区、日本等主要经济体的制造业PMI持续下滑，对国内出口产生抑制效应，11月新出口订单指数录得46.4%，继续处于收缩区间；内需方面，高频数据显示，受本土疫情散发和居民预期偏弱影响，消费和房地产销售继续承压；2）与此同时，政策利好持续释放。房地产融资政策方面，11月28日，证监会决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，为自2010年暂停之后首次放开。至此房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，多渠道向房企提供融资支持；疫情政策方面，近期国务院副总理孙春兰就优化完善防控措施召开座谈会，指出“随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。要不断优化完善防控措施”。同时，深圳、广州、成都、重庆等多个超大特大城市相继优化疫情防控措施。 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 区间涨跌幅(10/31-12/2） 恒生指数 台湾加权指数 德国DAX 上证指数 深证成指 法国CAC40 英国富时100 澳洲标普200 韩国综合指数 道琼斯工业指数 标普500 纳斯达克指数 印度SENSEX30 日经225 俄罗斯RTS 图5全球主要股指区间涨跌幅(10/31-12/2） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图6A股板块快速轮动 11月第一周 11月第二周 11月第三周 11月第四周 12月第一周 领涨风格 大盘、成长&消费 大盘、低估值、地产链 小盘、消费 低估值、“中字头”,地产链 大盘、消费&成长 领涨行业 汽车 房地产 医药生物 房地产 社会服务 食品饮料 建筑材料 传媒 建筑装饰 食品饮料 社会服务 传媒 计算机 煤炭 美容护理 商贸零售 轻工制造 电子 银行 商贸零售 电力设备 钢铁 非银金融 石油石化 纺织服饰 领跌行业 房地产 电力设备 煤炭 社会服务 煤炭 煤炭 国防军工 有色金属 计算机 钢铁 银行 电子 电力设备 传媒 公用事业 建筑装饰 汽车 汽车 医药生物 国防军工 国防军工 通信 交通运输 美容护理 有色金属 周涨跌幅（10/31-11/4) 周涨跌幅（11/6-11/11) 周涨跌幅（11/13-11/18) 周涨跌幅（11/20-11/25) 周涨跌幅（11/27-12/2) 成长 7.84 (2.01) 0.49 (3.28) 2.14 消费 7.55 0.90 2.80 (3.15) 4.67 周期 7.23 0.87 (1.65) (0.02) 1.57 金融 3.09 4.12 1.11 2.58 1.93 稳定 2.95 1.08 (0.13) 3.96 1.22 低市盈率 2.65 3.61 (0.55) 3.33 1.21 高市盈率 9.07 (3.61) (1.05) (3.43) 3.74 小盘 6.85 (0.05) 0.99 (1.78) 2.24 大盘 6.56 0.74 0.19 (0.74) 2.65 资料来源：Wind，华西证券研究所 韩国 日本 欧元区 美国 中国 图7主要经济体制造业PMI 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 30.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.降准呵护宏观流动性宽松，关注重要会议政策定调 11月央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性，释放出在稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，预计岁末的宏观流动性仍维持相对宽松。 12月，流动性并非A股市场主要矛盾，重要会议的政策定调将成为年底主线，重点关注月中的政治局会议和中央经济工作会议，我们预计“稳增长”不会缺席