回购彰显公司信心，有望迎新增长动能

2022年12月1日公司发布以集中竞价方式回购公司股份的进展公 告。截至2022年11月30日，公司累计回购股份约3577万股， 约占总股本的1.04%，购买最高价为24.98元/股，最低价为17.98 元/股，已支付总金额约8.23亿元。 投入加大导致利润承压，回购彰显管理层信心。受销售端和研发端投入加大以及公司2021年处置北京畅捷通支付技术有限公司股 权获得一次性收益影响，公司前三季度利润承压。公司于2022年 3月审议通过《公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的 议案》，拟使用不低于6亿、不高于10亿自有资金回购公司股份， 人民币(元)成交金额(百万元) 回购期限为2022年3月11日至2023年3月10日，此次回购一 方面表示公司坚定看好未来的发展，也彰显了公司云化转型的信心。 用友BIP3或将带来成长新动能。公司发布的“用友BIP3”在平 台技术、应用架构、创新服务等方面实现多项重大突破与升级，包括5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务以及快速增长的生态体系，公司作为国内ERP龙头，在信创从党政逐渐向行业加速拓展的背景下有望迎来新的增长动能。此外随着成本和费用端管控能力的加强，公司利润有望在未来充分释放。 46.00 40.00 34.00 28.00 22.00 211202 16.00 成交金额用友网络沪深300 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为106.19/135.09/175.81亿元，净利润分别为5.39、9.09、12.47 亿元，当前股价对应PS分别为7、6、4倍，维持“买入”评级。 市场拓展不及预期；宏观经济影响下游IT支出；行业竞争加剧风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 8,510 8,525 8,932 10,619 13,509 17,581 货币资金 7,147 5,605 4,616 7,577 7,964 8,479 增长率 0.2% 4.8% 18.9% 27.2% 30.1% 应收款项 1,824 1,584 1,625 1,957 2,123 2,407 主营业务成本 -2,942 -3,435 -3,468 -4,229 -5,572 -7,368 存货 23 423 407 510 536 556 %销售收入 34.6% 40.3% 38.8% 39.8% 41.2% 41.9% 其他流动资产 1,174 1,160 1,034 1,688 1,964 2,312 毛利 5,567 5,090 5,464 6,390 7,937 10,212 流动资产 10,168 8,773 7,682 11,731 12,587 13,754 %销售收入 65.4% 59.7% 61.2% 60.2% 58.8% 58.1% %总资产 58.0% 51.8% 44.3% 51.5% 52.8% 54.6% 营业税金及附加 -113 -99 -106 -126 -161 -209 长期投资 2,877 3,570 3,606 3,837 3,948 4,059 %销售收入 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 2,510 2,507 2,529 2,612 2,626 2,652 销售费用 -1,634 -1,537 -2,027 -2,336 -2,844 -3,618 %总资产 14.3% 14.8% 14.6% 11.5% 11.0% 10.5% %销售收入 19.2% 18.0% 22.7% 22.0% 21.1% 20.6% 无形资产 1,779 1,955 3,197 3,899 3,925 3,947 管理费用 -1,389 -959 -1,072 -1,274 -1,513 -1,951 非流动资产 7,370 8,177 9,647 11,066 11,249 11,438 %销售收入 16.3% 11.3% 12.0% 12.0% 11.2% 11.1% %总资产 42.0% 48.2% 55.7% 48.5% 47.2% 45.4% 研发费用 -1,630 -1,459 -1,704 -2,049 -2,436 -3,098 资产总计 17,538 16,950 17,329 22,797 23,836 25,192 %销售收入 19.2% 17.1% 19.1% 19.3% 18.0% 17.6% 短期借款 4,326 2,420 2,802 2,767 2,379 1,789 息税前利润（EBIT） 802 1,036 555 604 984 1,336 应付款项 1,930 1,867 1,800 2,027 2,215 2,412 %销售收入 9.4% 12.2% 6.2% 5.7% 7.3% 7.6% 其他流动负债 2,857 3,663 3,722 4,374 5,212 6,399 财务费用 -118 -110 -79 -91 -48 -7 流动负债 9,112 7,950 8,325 9,168 9,806 10,600 %销售收入 1.4% 1.3% 0.9% 0.9% 0.4% 0.0% 长期贷款 45 0 390 580 580 580 资产减值损失 -172 -265 -355 -337 -399 -455 其他长期负债 87 453 688 600 635 670 公允价值变动收益 235 52 9 3 4 5 负债 9,244 8,403 9,403 10,348 11,021 11,850 投资收益 287 75 360 90 125 150 普通股股东权益 7,173 7,543 6,987 11,538 11,932 12,493 %税前利润 20.5% 6.7% 46.5% 15.8% 12.8% 11.1% 其中：股本 2,504 3,270 3,271 3,434 3,434 3,434 营业利润 1,405 1,121 779 567 974 1,345 未分配利润 2,395 2,257 2,221 2,348 2,742 3,302 营业利润率 16.5% 13.1% 8.7% 5.3% 7.2% 7.6% 少数股东权益 1,122 1,004 939 912 882 849 营业外收支 -1 6 -5 2 3 4 负债股东权益合计 17,538 16,950 17,329 22,797 23,836 25,192 税前利润利润率 1,40416.5% 1,12613.2% 774 8.7% 569 5.4% 977 7.2% 1,349 7.7% 比率分析 所得税 -83 -75 -92 -57 -98 -135 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.9% 6.6% 11.8% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,321 1,051 682 512 879 1,214 每股收益 0.472 0.302 0.216 0.157 0.265 0.363 少数股东损益 138 63 -25 -27 -30 -33 每股净资产 2.865 2.306 2.136 3.360 3.475 3.638 归属于母公司的净利润 1,183 989 708 539 909 1,247 每股经营现金净流 0.612 0.493 0.397 0.373 0.563 0.698 净利率 13.9% 11.6% 7.9% 5.1% 6.7% 7.1% 每股股利 0.260 0.200 0.100 0.120 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.49% 13.11% 10.13% 4.67% 7.62% 9.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.75% 5.83% 4.08% 2.36% 3.81% 4.95% 净利润 1,321 1,051 682 512 879 1,214 投入资本收益率 5.95% 8.81% 4.40% 3.44% 5.61% 7.65% 少数股东损益 138 63 -25 -27 -30 -33 增长率 非现金支出 507 622 900 703 778 847 主营业务收入增长率 10.46% 0.18% 4.78% 18.89% 27.21% 30.14% 非经营收益 -408 57 -240 113 69 10 EBIT增长率 -7.18% 29.23% -46.45% 8.84% 62.96% 35.74% 营运资金变动 113 -118 -42 -47 208 326 净利润增长率 93.26% -16.43% -28.41% -23.85% 68.70% 37.14% 经营活动现金净流 1,533 1,613 1,300 1,281 1,934 2,397 总资产增长率 15.23% -3.35% 2.24% 31.55% 4.55% 5.69% 资本开支 -296 -575 -1,000 -1,511 -407 -426 资产管理能力 投资 -170 -537 -300 -727 -156 -155 应收账款周转天数 56.3 48.7 47.4 60.0 55.0 50.0 其他 283 218 70 89 124 149 存货周转天数 2.8 23.7 43.7 55.0 54.0 52.0 投资活动现金净流 -183 -894 -1,230 -2,149 -439 -432 应付账款周转天数 65.3 60.9 63.3 64.0 56.0 48.0 股权募资 167 425 279 4,424 0 0 固定资产周转天数 107.6 104.1 101.1 85.8 68.4 53.7 债权募资 909 -1,950 702 59 -358 -560 偿债能力 其他 -1,231 -790 -1,569 -629 -724 -864 净负债/股东权益 -36.15% -39.95% -21.51% -40.25% -45.55% -52.40% 筹资活动现金净流 -155 -2,315 -588 3,854 -1,082 -1,424 EBIT利息保障倍数 6.8 9.4 7.1 6.7 20.4 189.3 现金净流量 1,189 -1,602 -520 2,986 414 542 资产负债率 52.71% 49.57% 54.26% 45.39% 46.24% 47.04% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-03-28 买入 35.20 N/A 2 2021-08-19 买入 37.25 N/A 3 2021-10-31 买入 31.80 N/A 4 2022-03-21 买入 25.44 N/A 5 2022-04-30 买入 19.14 N/A 6 2022-07-14 买入 19.57 N/A 7 2022-08-20 买入 20.39 N/A 8 2022-10-28 买入