入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料

东方盛虹（000301） 公司研究/公司点评 入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料 2022-12-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）14.18 近12个月最高/最低（元）24.55/10.85 总股本（百万股）6,213 流通股本（百万股）4,835 流通股比例（%）77.82 总市值（亿元）881 流通市值（亿元）686 14% -5%12/21 25% 3/22 6/229/22 44% 64% 公司价格与沪深300走势比较 - - - 东方盛虹沪深300 联系人：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com （1）11月29日晚，东方盛虹发布公告，二级控股子公司湖北海格斯新能源股份有限公司拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，项目总投资186.84亿元，建设期为2年。 （2）11月29日晚，东方盛虹发布公告，三级控股子公司江苏盛景新材料有限公司拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，项目总投资97.30亿元，建设期为2年。 布局磷酸铁锂及上游配套材料，产业链优势突出 由于磷酸铁锂经济性、安全性、循环次数等显著优势，磷酸铁锂电池在新能源车领域渗透率持续提升，应用空间广阔。公司此前布局光伏上游 （光伏EVA树脂、POE）、风电上游（碳纤维原料丙烯腈），此次加码布局新能源车上游锂电材料，完善公司产品矩阵。根据公司公告，配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目主要包括180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨 /年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置。从布局来看，公司此次投资包含从选矿到磷酸铁锂生产到磷石膏处理各环节，具有全产业链优势。 POE填补国内空白，完善光伏材料产品矩阵 POE弹性体目前主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升。目前POE的主要生产厂商为陶氏、Mitsui等海外企业，国内企业的进展基本还处在起步阶段，其技术难点集中在茂金属催化剂。2022年9月28日，公司发布公告，POE800吨/年成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，成为少数能够打通中试流程企业之一。此次布局项目主要包括20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置。其中POE装置是在中试项目基础上的产业化配套，同时配套上游紧缺原料α-烯烃装置。公司9月28日公告宣布后续，POE总体规划年产能50万吨，产能将分期建设，完全投产后公司将凭借EVA和POE成为光伏材料领先企业。此外，此次布局的丁辛醇、丙烯酸、双酚A等装置将消耗剩余乙烯、丙烯原料，优化炼化产品结构。 炼化一体化即将投产，为新材料布局带来持续现金流 公司的1600万吨/年炼化一体化项目预计将在年底打通全流程投产，为公司后续发展带来原料支持以及持续的现金流。我们认为民营炼化公司 在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。公司多布局内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料，盈利能力突出。 投资建议 预计2022-2024年实现归母净利润分别为21.98、89.77、129.52亿元，同比分别-51.6%、308.4%、44.3%，当前股价（12月2日收盘价格）对应PE分别为38.92、9.53、6.61倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51722 60711 116949 149316 收入同比（%） 53.5% 17.4% 92.6% 27.7% 归属母公司净利润 4544 2198 8977 12952 净利润同比（%） 492.7% -51.6% 308.4% 44.3% 毛利率（%） 16.7% 13.4% 17.1% 18.1% ROE（%） 16.5% 6.6% 21.2% 23.5% 每股收益（元） 0.76 0.36 1.49 2.15 P/E 25.45 38.92 9.53 6.61 P/B 3.39 2.58 2.03 1.55 EV/EBITDA 16.75 11.64 6.44 4.74 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25017 23901 55166 82414 营业收入 51722 60711 116949 149316 现金 13398 10703 33962 56441 营业成本 43073 52581 96977 122351 应收账款 531 617 1185 1521 营业税金及附加 209 278 504 644 其他应收款 93 148 213 302 销售费用 155 337 481 631 预付账款 739 963 1810 2208 管理费用 642 679 1343 1747 存货 6086 6975 12928 16609 财务费用 1092 3831 5091 6033 其他流动资产 4170 4495 5068 5333 资产减值损失 -216 -80 -140 -187 非流动资产 106985 138585 169672 199591 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 140 151 183 220 投资净收益 -23 182 258 237 固定资产 31187 46348 58243 70057 营业利润 6017 2873 12238 17297 无形资产 3055 4494 5514 6607 营业外收入 53 30 36 39 其他非流动资产 72604 87593 105731 122707 营业外支出 11 11 13 11 资产总计 132003 162487 224837 282006 利润总额 6059 2892 12260 17325 流动负债 39786 38601 63546 78756 所得税 972 543 2439 3160 短期借款 11640 14403 17165 19814 净利润 5086 2349 9822 14165 应付账款 12696 9624 20317 28030 少数股东损益 543 151 844 1213 其他流动负债 15450 14575 26063 30911 归属母公司净利润 4544 2198 8977 12952 非流动负债 62808 88803 116253 144091 EBITDA 9203 15181 28537 40608 长期借款 52374 77418 102463 128900 EPS（元） 0.76 0.36 1.49 2.15 其他非流动负债 10435 11384 13790 15191 负债合计 102595 127404 179798 222846 主要财务比率 少数股东权益 1793 1944 2789 4002 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 8935 10134 10134 10134 成长能力 资本公积 10162 13984 13984 13984 营业收入 53.5% 17.4% 92.6% 27.7% 留存收益 8518 9021 18133 31040 营业利润 441.8% -52.3% 326.0% 41.3% 归属母公司股东权 27615 33138 42250 55158 归属于母公司净利 492.7% -51.6% 308.4% 44.3% 负债和股东权益 132003 162487 224837 282006 获利能力毛利率（%） 16.7% 13.4% 17.1% 18.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 3.6% 7.7% 8.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.5% 6.6% 21.2% 23.5% 经营活动现金流 5334 11287 40416 47332 ROIC（%） 5.8% 3.8% 7.6% 8.4% 净利润 4544 2198 8977 12952 偿债能力 折旧摊销 2110 8813 11801 17843 资产负债率（%） 77.7% 78.4% 80.0% 79.0% 财务费用 1186 3999 5435 6916 净负债比率（%） 348.9% 363.2% 399.2% 376.7% 投资损失 21 -182 -258 -237 流动比率 0.63 0.62 0.87 1.05 营运资金变动 -3375 -3683 13598 8571 速动比率 0.46 0.41 0.64 0.81 其他经营现金流 8769 6024 -3758 5668 营运能力 投资活动现金流 -41008 -40317 -42616 -47712 总资产周转率 0.39 0.37 0.52 0.53 资本支出 -41563 -41804 -41650 -50771 应收账款周转率 97.39 98.47 98.69 98.18 长期投资 -276 227 185 167 应付账款周转率 3.39 5.46 4.77 4.36 其他投资现金流 831 1261 -1151 2892 每股指标（元） 筹资活动现金流 29412 26334 25459 22859 每股收益 0.76 0.36 1.49 2.15 短期借款 2422 2762 2762 2649 每股经营现金流薄） 1.10 1.87 6.70 7.84 长期借款 29223 25045 25045 26437 每股净资产 5.71 5.49 7.00 9.14 普通股增加 1112 1199 0 0 估值比率 资本公积增加 -2865 3822 0 0 P/E 25.45 38.92 9.53 6.61 其他筹资现金流 -479 -6493 -2348 -6227 P/B 3.39 2.58 2.03 1.55 现金净增加额 -6255 -2695 23259 22479 EV/EBITDA 16.75 11.64 6.44 4.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安