FY2023中报点评：业绩增长放缓，直饮水业务保持跨越式成长

事件：公司发布2023财年中期业绩，实现营业收入67.85亿港元，同增4.8%，剔除汇率影响同增8.6%，归母净利润9.70亿港元，同减4.8%，剔除汇率影响同减1.4%，拟派发中期股息0.16港元/股，同比持平。 供水核心主业稳健，高质量污水项目助环保营收同增22%。FY2023H1，公司受到人民币汇率波动、美元利率上升及疫情反复等因素影响，业绩同比略降。其中1）供水经营及建设：实现营收51.53亿港元，同增0.1%，分部溢利19.14亿港元，同减0.7%；2）环保：实现营收7.29亿港元，同增22.3%，分部溢利2.51亿港元，同增33.2%，得益于宁乡排水、惠州清源、荆州中水等高质量污水环保项目贡献；3）物业：实现营收3.73亿元，同减3.4%，分部溢利0.56亿港元，同减38.3%。 直饮水业务营收高增70%，双主业战略下加速崛起。FY2023H1，公司直饮水业务实现营收4.06亿港元，同增69.9%，剔除人民币汇率波动影响同增76.1%。其中1）直饮水经营：实现营收0.87亿港元，同增129%， 2）直饮水接驳：实现营业收入0.46亿港元，同增94%，3）直饮水建设：实现营收2.73亿港元，同增54%。FY2022H1公司新增超过1600个直饮水项目，新增用户约100万人，截至2022/9/30，共发展直饮水项目超过4000个，服务人数超过400万人。公司直饮水业务营收占比从FY2020的1%提升至FY2023H1的6%，直饮水业务已逐步上升为新主业。消费升级直饮水市场广阔，供水龙头外拓直饮水优势突出。 供水投运规模&水量稳定增长，水价调整受疫情影响放缓。FY2023H1，公司自来水业务实现营收46.67亿港元，同减3.1%，其中1）供水经营：营收16.88亿港元，同增2.8%，主要是水量提升所带动。①售水量8.7亿吨，同增5.2%。截至2022/9/30，公司自来水、原水、污水投运规模合计1027万吨/日，在建226万吨/日，拟建440万吨/日，（在建+拟建）/投运为65%，保障未来成长空间。②水价平均1.94港元/吨，疫情管控下地方财政和经济承压，水价调升进程暂缓。待疫情好转后水价新政有望加速落地。2）供水接驳：营收9.97亿港元，同减5.2%，3）供水建设：营收19.81亿港元，同减6.5%，主要受疫情及地产影响。 资本开支下滑，债务置换优化财务结构。FY2023H1公司资本开支同降13.8%至20.6亿港元，2022/11/3集团与银团订立总额最高5亿美元的五年期银团贷款融资协议，以长期贷款取代短期债务提升流动比率。 盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张&水价调增确定回报，直饮水空间广阔，受疫情影响短期承压，我们将FY2023-2025归母净利润从22.18/25.51/ 29.03亿港元调整至19.68/22.90/ 26.94亿港元，对应PE分别为4.7/4.0/3.4x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。