2022年12月黑色金属市场展望：需求未见起色，反弹高度有限

需求未见起色，反弹高度有限 2022年12月报 ——2022年12月黑色金属市场展望 2022年11月29日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.超跌反弹后的成本推涨依旧是黑色系在11月的交易主题。 2.需求侧以政策效应下的预期利好为主，现实用钢消费则未见起色；强预期向现实的过渡兑现面临时间与资金的双重制约。 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 3.弱需求下成材的供给和库存偏中性，供需矛盾不突出。原料端铁矿石盘面涨幅较大，与铁水下行、钢厂利润承压的基本面出现较大背离，后市跌价风险较大。 4.双焦维持强势，碳元素的估值溢价迟迟不见松动，煤炭在能源用煤定价走缓、供给弹性修复前依然以近强远弱的思路看待。 孙亚伟分析师 从业资格证号： F3055991 陈佳铭助理分析师从业资格证号：F03091118 5.进入12月后下游用钢消费萎缩，预期证伪和现实弱势易触发跌价风险；若盘面交易预期过速，则应以逢高沽空的思路对待。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望：成材需求端以政策效应下的预期利好为主，现实用钢消费则未见起色，强预期的兑现面临时间与资金的双重制约。鉴于12月份下游用钢消费萎缩，预期证伪易触发跌价风险，若盘面拉涨过速，则应以逢高沽空的思路对待。原料端铁矿石盘面涨幅较大，与铁水下行、钢厂利润承压的基本面出现较大背离，后市跌价风险较大。双焦维持强势，碳元素的估值溢价迟迟不见松动，煤炭在能源用煤定价走缓、供给弹性修复前依然以短多长空思路看待。 投资策略：静态来看若RB2305合约反弹至3750-3900元/吨，I2305合约反弹至750-800元/吨，单边可尝试逢高沽空操作，RB2305合约下方支撑在3100-3300元/吨，I2305下方支撑600-650元/吨。套利和跨品种对冲可考虑逢低做多螺矿比。产业风险管理方面，当前价位与基差不适合做远期锁价操作，亦缺乏正套空间，建议现货持有者逢高在盘面卖出套保。 目录 一、钢价超跌反弹，原料相对强势1 二、需求预期好转，现实消费走熊1 2.1宏观周期：缺乏亮点1 2.2中观行业：地产迎来政策利好，但现实继续萧条4 2.3微观高频：未见亮点，季节性变动为主5 三、供给端矛盾不突出，等待累库拐点到来6 3.1原料缺乏供给弹性，成本推涨依然是主旋律6 3.2钢厂利润仅小幅修复，预计12月再度承压9 3.3绝对库存依然较低，但螺纹库消比已显现累库拐点10 四、价差凸显现实弱势，长端预期有所改善11 4.1基差：尽显弱势11 4.2铁矿石品位价差：补库带动中高品溢价12 4.3月差：远期曲线朝正向市场转变13 4.4比价：择机做多螺矿比13 五、盘面消化预期利好后或有逢高沽空机会15 免责声明16 图表目录 图表1:10-11月成材走势1 图表2:10-11月原料走势1 图表3:钢铁供需错配压力升高2 图表4:钢铁行业PMI回暖2 图表5:制造业行业PMI2 图表6:工业企业维持主动去库2 图表7:M1，M2，及其增速差3 图表8:新增人民币贷款3 图表9:国债收益率与利差3 图表10:存贷款余额同比增速3 图表11:地方政府专项债发行额及其增速4 图表12:固定资产投资完成额增速4 图表13:地产无现实改善4 图表14:百强房企销售无改善4 图表15:汽车的用钢消费有所修复5 图表16:挖掘机开工小时数回暖5 图表17:沥青开工率5 图表18:100大中城市成交土地面积5 图表19:水泥熟料产能利用率5 图表20:混凝土产能利用率5 图表21:螺纹钢表观消费量6 图表22:热卷表观消费量6 图表23:铁矿石巴西发运量6 图表24:铁矿石澳洲发运量6 图表25:铁矿石45港日均疏港量7 图表26:45港铁矿石到港量7 图表27:铁矿石库存7 图表28:进口铁矿石库消比7 图表29:焦炭库存：独立焦化+港口+钢厂7 图表30:独立焦化厂焦煤库存可用天数7 图表31:独立焦企日均产量8 图表32:独立焦化吨焦利润8 图表33:焦煤库存：煤矿+六港+焦化+钢厂8 图表34:样本洗煤厂原煤库存8 图表35:铁矿石库存可用天数9 图表36:钢厂（247家）焦炭可用天数9 图表37:电炉钢厂废钢库存9 图表38:废钢-铁水价差9 图表39:日均铁水产量10 图表40:盈利钢厂比例10 图表41:高炉开工率10 图表42:电炉开工率10 图表43:热轧卷板社会库存10 图表44:螺纹钢社会库存10 图表45:唐山钢坯库存出现去化拐点11 图表46:乐从热卷出现去库拐点11 图表47:热卷库消比11 图表48:螺纹钢库消比11 图表49:铁矿石基差为-45元/吨12 图表50:焦炭基差为-58.5元/吨12 图表51:螺纹钢基差为89元/吨12 图表52:热卷基差为200元/吨12 图表53:59.5%金布巴-56.5%超特13 图表54:（卡粉+超特）/2-PB粉13 图表55:螺纹钢远期曲线13 图表56:热卷远期曲线13 图表57:铁矿石远期曲线13 图表58:焦炭远期曲线13 图表59:螺纹钢南北价差走弱14 图表60:螺纹钢南北价差较为中性14 图表61:钢厂虚拟利润有所回升14 图表62:卷螺差有所走强14 图表63:螺焦比14 图表64:螺矿比14 图表65:铁矿内外价差15 图表66:盘螺-螺纹价差15 一、钢价超跌反弹，原料相对强势 截至2022年11月28日，螺纹钢2301合约收于3738元/吨，热卷2301合约 收于3845元/吨。炉料端铁矿石2301合约收于755.5元/吨，焦炭2301合约收于 2786元/吨。黑色系商品价格于11月初超跌反弹，随后在中下旬进入高位震荡格局；原料在上涨过程中依然保持对成材的相对强势，部分宏观利好例如美联储对加息路径观点的边际缓和、国内人行16条对房企融资条件的放松等在盘面对价格形成推涨，但现货价格却始终受终端需求压制难以打开空间，华东地区钢材基差明显偏弱；同时由于原料端铁矿和双焦强势，盘面钢厂利润再度压缩，在12月终端消费转弱的形势下黑色系或再度面临负反馈跌价风险。 图表1:10-11月成材走势图表2:10-11月原料走势 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 二、需求预期好转，现实消费走熊 从需求端来看，11月需求侧主要以包括人行16条对房企融资条件的放松，美联储对加息路径略转鸽派等预期利好为主，并在盘面形成阶段性推涨。而现实层面下游用钢消费依然未见起色，并不时伴随疫情因素扰动，因此现货端的市场价格迟迟无法打开上行空间。 展望后市，工业品熊市格局不改，预期利好向现实层面的过渡需要时间和资金加以推进；叠加12月是用钢消费淡季，若盘面交易预期过速，则将放大预期证伪后的跌价风险，因此反而应以逢高沽空的思路对待。 2.1宏观周期：缺乏亮点 库存周期：10月钢铁行业PMI走弱，主要体现在钢厂的低利润乃至负利润对其生产意愿和实际铁水产量形成约束，而需求端钢铁行业的新订单指数则季节性环比走弱。尽管下游并未释放投机需求，但刚需日耗偏稳叠加供给收缩带动成材继续去库，且部分期现和冬储资金趁低价拿货，使得供需整体呈现中性格局，对盘面价格形成一定支撑。 图表3:钢铁供需错配压力升高图表4:钢铁行业PMI回暖 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从全口径PMI来看，中国10月制造业PMI49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间，表明制造业景气度持续下降；10月非制造业PMI48.7%，环比下降1.9个百分点。疫情持续给非制造业恢复带来不利影响，导致非制造业恢复力度不足。从库存周期角度来看来看，规模以上工业企业的产成品库存在今年5月起进入主动去库通道，10月的同比跌幅有所放大，工业主体仍出于去库阶段，对工业品价格形成下行压力。 图表5:制造业行业PMI图表6:工业企业维持主动去库 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 货币信贷周期：货币层面，央行最新数据显示，10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；M2增速11.8%，同比提高3.1个百分点，环比降低0.3个百分点；M1增速5.8%，同比提高3个百分点，环比下降0.6个百分点。10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，增速10.3%。 图表7:M1，M2，及其增速差图表8:新增人民币贷款 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 10月信贷、社融均降速，主因居民端融资偏弱拖累，此外多地疫情反复、消费需求偏弱、以及地产市场低迷均对信贷和社融活动形成压制；但企业端贷款在政策金融工具的带动下，中长贷有较好表现。后续地产和消费等领域刺激政策效果有待进一步显现。 图表9:国债收益率与利差图表10:存贷款余额同比增速 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 财政投资周期：财政投资方面，今年前10个月，新增专项债发行3.97万亿元。其中，10月份发行4279.1亿元。与此同时，国家发改委要求，各地方抓紧申报2023年专项债项目。1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.8%，增速比1-9月份回落0.1个百分点；社会消费品零售总额增长0.6%，回落0.1个百分点；规模以上工业增加值增长4.0%，加快0.1个百分点。1-10月份，基建投资同比增长8.7%，增速比1-9月提高0.1个百分点；制造业投资同比增长 9.7%，比1-9月回落0.4个百分点；房地产开发投资同比下降8.8%，降幅比1-9 月扩大0.8个百分点。固定资产投资增速小幅低于预期，房地产投资构成了较大拖累，基建投资依然是最大支撑。11月以来，防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本的政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。 图表11:地方政府专项债发行额及其增速图表12:固定资产投资完成额增速 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 2.2中观行业：地产迎来政策利好，但现实继续萧条 10月份，70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市同比上涨、二三线城市同比降幅略扩。金融支持房地产16条“靴子”落地，国有六大行密集与房企达成合作协议。整体来 看，六大国有银行已合计为17家房企提供超1.3万亿元意向性融资额度，但无论是新开工还是施工端，地产行业的景气度在现实层面继续维持萧条。 图表13:地产无现实改善图表14:百强房企销售无改善 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从下游消费来看，10月汽车销量出现边际下行拐点，工业用钢消费依然受宏观经济拖累较大。基建层面，10月挖掘机产量26235台，同比下降9.9%。1-10月累计产量257791台，同比下降20.9%（1-9月为同比下降22.1%）。我国挖掘机累计产量同比降幅已连续五个月收窄。挖掘机开工小时数亦继续小幅上行，基建实物工作量进入兑现阶段，但从表观消费数据来看，基建端对钢材需求的提振并不显著，不足以对冲地产用钢消费的减量。10月挖掘机产量26235台，同比下降9.9%。1-10月累计产量257791台，同比下降20.9%（1-9月为同比下降22.1%）。我国挖掘机累计产量同比降幅已连续五个月收窄。 图表15:汽车的用钢消费有所修复图表16:挖掘机开工小时数回暖 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 2.3微观高频：未见亮点，季节性变动为主 从高频数据来看，终端需求不温不火，国营房企的进场托市对土地成交有所提振，但距