IPO点评：温州最大民营牙科医院

温州最大民营牙科医院 ––美皓集团（1947.HK）IPO点评 报告摘要 公司概览 美皓集团（简称“公司”）是温州最大的民营牙科医院，拥有5家位于温州的民营牙科医院，其中温州市区3家、瑞安市和龙港市各1家，提供服务领域包括口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科。 财务状况方面，公司收入从2019年的0.83亿元增至2021年的1.05亿元，CAGR达12.5%；净利润从2019年的1546万元增至2021年的3217万元。 行业状况及前景 市场趋势：1、2021年中国每一百万人口牙医平均数量仅202人，与其他发达经济体差距较大（362人-841人），存在较大增长空间。2、牙科服务需求逐步渗透至二三线城市。3、未来温州市区牙科服务机构在高峰期的服务能力或会不足，需求水平相对较高。 中国牙科市场主要驱动因素：1、牙科服务供不应求。2、消费升级及牙科保健意识的提高。3、政策支持。 行业准入门槛较高：1、经营资质。2、医学人才。3、医疗设备。4、影响力。 优势与机遇 在温州市占率第一，市场影响力大。公司成立于2011年且所有分支机构均为社保计划下的定点医院，在私人牙科服务市场的市场份额达25.2% （2021年），在牙科服务市场的市场份额达13.2%（2021年），均排温州市第一，已构建起强大的品牌知名度及客户粘性。 与专业团队建立长期合作关系，为优秀人才提供巨大平台。于2022年5月31日，牙医与公司合作关系平均为6年。公司通过品牌影响力、具有竞争力的薪酬待遇和有利于专业发展的支持性工作环境吸引优秀新成员加入专业人员团队。 管理团队经验丰富且专业。公司主席、行政总裁兼执行董事王先生在中国牙科服务行业拥有约18年的医院管理经验。高级管理层成员拥有多元化的行业经验，涵盖医院运营及行医。 弱项与风险 扩张不及预期 疫情反复 政策风险 行业竞争加剧 医疗事故风险 （转下页…） IPO点评 2022年12月1日 美皓集团（1947.HK） 证券研究报告 医疗服务 赵宁达医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-83321328 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 发行所得款用途 约28.6%或25.0百万港元将用于潜在策略性收购两家牙科医院；约27.0%或23.6百万港元将用于拨付温州口腔发展的资本支出及初始经营成本；约14.1%或12.4百万港元将用于拨付在温州建立鹿城儿童医院的资本支出及初始经营成本；约10.0%或8.7百万港元将用于运营资金及其他一般公司用途；其他部分用于建设牙科培训中心、购置新的牙科设备和耗材等方面。 基石投资者 本次发行未引入基石投资者，即所有在IPO发行的股份都在市场流通。投资建议 美皓集团成立于2011年且所有分支机构均为社保计划下的定点医院，在私人牙科服务市场的市场份额达25.2%（2021年），在牙科服务市场的市场份额达13.2%（2021年），均排温州市第一，已构建起强大的品牌知名度及客户粘性。根据上市市值测算，公司对应2021年PE约14-17倍，参考可比公司国内口腔医疗服务龙头通策医疗，公司估值远低于A股通策医疗的估值水平（PE=90）。综合考虑，我们给予IPO专用评级“5.6”。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010