股权激励进展顺利，强化长期竞争优势

2022年11月30日公司发布关于“奋斗者”第一期（增补）员工 持股计划的实施进展公告，截至2022年11月30日，公司本次员工持股计划专用证券账户已完成开立。 公司连续四年发布股权激励计划，促进员工与公司长期成长价值的深度绑定。自2019年以来，公司连续四年发布股权激励计划。 人民币(元)成交金额(百万元) 网络安全行业人才壁垒较高，公司持续多年的激励机制一方面有 利于保持核心技术团队的稳定性，强化公司长期竞争优势，确保公司战略和长期经营目标的实现；另一方面公司重要核心人员持有公司股份有利于进一步优化公司股权结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定发展。 新业务规模化效果显现，利润有望在四季度充分释放。公司云业 务、大数据业务等新业务自2020年起开始放量，若不考虑2020 年的电力电缆、铜线业务的收入，公司新业务收入占比从2020年17.7%增长到2021年的近20%，规模化效果逐步显现。公司前三季度收入增速放缓，利润端亏损幅度同比扩大，考虑到公司四季度收入占比较高，叠加公司三季度部分订单延迟到四季度确认，利润有望在四季度充分释放。 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 211201 8.00 成交金额天融信沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为40.41/49.3/59.91亿元，净利润分别为3.37/4.24/5.25亿元，对应EPS0.28/0.36/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为39x/31x/25x，维持“增持”评级。 网络安全市场竞争加剧风险；云计算、大数据等新业务拓展不及 预期；信创向全行业应用进度不及预期；限售股解禁风险；股东减持/被动平仓风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 7,091 5,704 3,352 4,041 4,930 5,991 货币资金 719 1,383 914 1,292 1,408 1,649 增长率 -19.6% -41.2% 20.6% 22.0% 21.5% 应收款项 1,852 2,702 3,120 3,179 3,382 3,599 主营业务成本 -5,199 -3,573 -1,360 -1,623 -2,015 -2,492 存货 1,023 431 509 635 739 848 %销售收入 73.3% 62.6% 40.6% 40.2% 40.9% 41.6% 其他流动资产 710 506 114 176 202 232 毛利 1,892 2,131 1,991 2,419 2,915 3,499 流动资产 4,304 5,023 4,657 5,282 5,730 6,328 %销售收入 26.7% 37.4% 59.4% 59.8% 59.1% 58.4% %总资产 38.7% 44.4% 40.2% 42.4% 43.7% 45.5% 营业税金及附加 -34 -37 -35 -42 -52 -63 长期投资 1,043 698 902 983 1,048 1,118 %销售收入 0.5% 0.6% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 560 288 383 433 474 520 销售费用 -640 -612 -719 -925 -1,071 -1,259 %总资产 5.0% 2.5% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% %销售收入 9.0% 10.7% 21.4% 22.9% 21.7% 21.0% 无形资产 5,146 5,255 5,482 5,555 5,632 5,713 管理费用 -354 -339 -337 -392 -475 -569 非流动资产 6,810 6,301 6,939 7,186 7,376 7,580 %销售收入 5.0% 5.9% 10.1% 9.7% 9.6% 9.5% %总资产 61.3% 55.6% 59.8% 57.6% 56.3% 54.5% 研发费用 -502 -614 -803 -867 -1,041 -1,225 资产总计 11,114 11,324 11,596 12,467 13,106 13,908 %销售收入 7.1% 10.8% 24.0% 21.5% 21.1% 20.5% 短期借款 456 5 40 45 50 55 息税前利润（EBIT） 361 530 97 192 277 382 应付款项 1,004 927 1,212 1,252 1,429 1,641 %销售收入 5.1% 9.3% 2.9% 4.8% 5.6% 6.4% 其他流动负债 619 705 744 778 853 962 财务费用 -25 -16 8 20 26 30 流动负债 2,078 1,637 1,997 2,075 2,331 2,658 %销售收入 0.3% 0.3% -0.2% -0.5% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 14 0 0 0 0 资产减值损失 -68 -134 -106 -137 -145 -157 其他长期负债 130 79 121 109 101 96 公允价值变动收益 59 53 53 60 62 64 负债 2,208 1,730 2,117 2,184 2,433 2,754 投资收益 -11 -21 17 19 21 23 普通股股东权益 8,896 9,586 9,477 10,281 10,669 11,146 %税前利润 n.a n.a 6.4% 5.1% 4.4% 3.9% 其中：股本 1,158 1,172 1,186 1,185 1,185 1,185 营业利润 473 579 280 374 470 582 未分配利润 1,965 2,438 2,620 2,933 3,321 3,799 营业利润率 6.7% 10.1% 8.4% 9.2% 9.5% 9.7% 少数股东权益 10 8 2 3 5 8 营业外收支 -1 -4 -19 2 3 4 负债股东权益合计 11,114 11,324 11,596 12,467 13,106 13,908 税前利润利润率 472 6.7% 57410.1% 261 7.8% 376 9.3% 473 9.6% 586 9.8% 比率分析 所得税 -69 -177 -35 -38 -47 -59 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.6% 30.9% 13.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 403 397 226 338 426 528 每股收益 0.346 0.341 0.194 0.284 0.357 0.443 少数股东损益 2 -4 -4 1 2 3 每股净资产 7.679 8.180 7.992 8.675 9.003 9.406 归属于母公司的净利润 401 400 230 337 424 525 每股经营现金净流 0.632 0.174 0.143 0.138 0.341 0.480 净利率 5.7% 7.0% 6.9% 8.3% 8.6% 8.8% 每股股利 0.000 0.040 0.020 0.020 0.030 0.040 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.51% 4.17% 2.43% 3.28% 3.97% 4.71% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.61% 3.53% 1.98% 2.70% 3.23% 3.77% 净利润 403 397 226 338 426 528 投入资本收益率 3.26% 3.79% 0.88% 1.67% 2.31% 3.06% 少数股东损益 2 -4 -4 1 2 3 增长率 非现金支出 210 277 292 255 293 327 主营业务收入增长率 12.55% -19.56% -41.24% 20.58% 21.98% 21.53% 非经营收益 -44 -61 -98 -119 -88 -93 EBIT增长率 -33.97% 46.73% -81.67% 98.12% 43.83% 38.19% 营运资金变动 163 -409 -251 -311 -226 -192 净利润增长率 -17.37% -0.21% -42.52% 46.56% 25.66% 23.90% 经营活动现金净流 733 204 170 163 404 569 总资产增长率 11.72% 1.89% 2.40% 7.51% 5.13% 6.12% 资本开支 -219 -334 -517 -239 -265 -295 资产管理能力 投资 -454 687 715 -21 -3 -6 应收账款周转天数 75.1 84.3 165.0 222.0 214.0 203.0 其他 4 21 -296 19 21 23 存货周转天数 64.8 74.3 126.1 145.0 138.0 130.0 投资活动现金净流 -669 374 -99 -241 -247 -278 应付账款周转天数 27.7 58.7 215.9 225.0 213.0 203.0 股权募资 194 179 182 490 0 0 固定资产周转天数 28.7 13.7 24.9 39.1 35.1 31.7 债权募资 -312 -66 -29 6 6 6 偿债能力 其他 -26 -21 -700 -27 -38 -49 净负债/股东权益 -8.35% -18.39% -9.22% -12.13% -12.72% -14.29% 筹资活动现金净流 -145 92 -547 470 -32 -43 EBIT利息保障倍数 14.6 32.5 -12.3 -9.7 -10.7 -12.7 现金净流量 -81 667 -476 392 126 248 资产负债率 19.87% 15.28% 18.26% 17.52% 18.56% 19.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-11-19增持12.2213.63～13.63 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 201201 210301 210601 210901 211201 220301 220601 8.00 成交量 1,500 1,000 500 220901 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有