保险行业动态报告：资产、负债端改善共振，关注板块配置价值

资产、负债端改善共振，关注板块配置价值保险行业 推荐维持评级 核心观点 人身险保费增速微幅改善，产险保费增速回落1-10月保险行业实现人身险保费收入30450亿元，同比增长3.5%，增幅相较前值(1-9月：+3.36%）扩大0.14个百分 点；实现产险保费10565亿元，同比增长9.69%,增幅相较前值（1-9月:+9.93%）缩小0.25个百分点。单月数据来看，寿险保费收入增速改善，产险保费收入增速下滑。 10月单月，保险行业实现原保险保费收入2696.81亿元，同比增长6.22%，增幅环比 扩大0.24个百分点。其中，寿险业务实现保费收入1231.62亿元，同比增长6.88%， 增幅环比扩大2.07个百分点；产险业务实现保费收入911.22亿元，同比增长7.15%， 增幅环比收窄3.53个百分点；健康险业务实现保费收入481.29亿元，同比增长7.03%， 增幅环比扩大0.07个百分点；意外险业务实现保费收入71.69亿元，同比下降17.09%， 降幅环比微幅收窄0.02个百分点。 上市险企保费收入持续分化，寿险开门红预期向好中国太保寿险保费收入显著回暖。1-10月,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入4105.28/5745/2028.26/1489.92/1241.65亿元,同比分别增长-2.57%/- 0.05%/+5.73%/+1.09%/+7.18%，增速相较前值(1-9月)变化-0.08pct/- 0.18pct/+1.32pct/+0.19pct/-2.12pct。中国平安产险保费收入持续高增。1-10月，中国 分析师 武平平 ：010-80927621 :wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516020001 保险板块表现 保险行业沪深300 20% 10% 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 0% 10% 20% 30% 40% 平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入2456.03/4101.56/1441.04亿元，同 比分别增长+11.35%/+10.01%/+12.11%,增速相较前值（1-9月）变化-0.03pct/-0.17pct/-0.42pct。 险企固收类资产配置比例上升,权益类资产配置比例下降截至2022年10月末，保险行业总资产26.75万亿元，较上年末增长7.48%，环比提高0.15%；净资产2.66 万亿元，较上年末下降9.13%，环比降低2.42%；资金运用余额24.54万亿元，较上年末增长5.64%，环比提高0.05%。险企固收类资产配置比例上升，权益类资产配置比例下降。截至2022年10月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例52.8%， 环比提高0.26个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例11.84%，环比降低0.27 个百分点；其他类投资比例35.36%，环比提高0.02个百分点。 房地产股权融资政策调整，保险投资端预期改善房企股权融资政策调整，放开除 IPO外的其它股权融资政策，促进房地产市场盘活存量、防范风险。险企地产投资风 险化解，估值迎来修复。依据2022年中报披露数据，中国平安、中国太保房地产投资占比相对较高。中国平安地产投资以投资性物业为主。公司全部不动产投资规模为2228亿元，在总投资资产中占比为5.2%，其中，投资性物业占比2.7%，股权投资占比1.2%，债权投资占比1.3%。中国太保等其它险企地产投资以非标准化债权投资为主。公司投资性房地产占比0.6%，非标不动产投资占比3.97%。本次政策组合拳为地产行业发展提供支持，前期压制险企投资端预期的地产投资债务违约风险化解，有助丰富险企投资品种选择，助力险企通过高收益品种配置提振投资收益率，提振市场信心与预期，推动板块估值修复。 投资建议：当前险企资产、负债端改善共振，基本面有望实现反转。负债端，险企寿险转型持续推进，全年核心业务指标承压，2023年开门红预期向好；随着疫情防 控政策放松，车险保费增速有望回升，产险景气度上行延续。资产端，地产系列支持政策落地，多渠道融资纾困，险企地产投资风险化解，投资端改善。当前价格对应2022年保险板块P/EV在0.32X-0.77X之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国人寿（601628.SH）。 风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业动态报告●保险行业 2022年11月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升3 二、产险保费增速回落，寿险开门红预期向好3 （一）人身险保费增速微幅改善，产险保费增速回落3 （二）上市险企保费收入持续分化，寿险开门红预期向好5 （三）险企固收类资产配置比例上升,权益类资产配置比例下降9 三、房地产股权融资政策调整，保险投资端预期改善10 四、保险业在资本市场中的发展情况13 （一）保险板块总市值位居市场前列，板块市值占比上升13 （二）板块当月股价表现优于沪深300指数,估值处于历史低位13 �、行业面临的问题及建议15 （一）现存问题15 1.保险纠纷、保险欺诈等现象仍存，保险市场秩序有待进一步规范15 2.优质保险产品和服务供给不足，保险产品创新能力不充分16 3.现代科技迅速发展，保险业传统经营模式受到挑战16 （二）建议及对策16 1.增强消费者保护，优化行业生态环境16 2.重视保险产品和服务创新，增加保险产品的供给能力16 3.科技赋能商业模式变革，助推保险行业转型升级16 六、投资建议及风险提示17 插图目录18 表格目录18 一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升 保险是社会保障体系的重要组成部分，肩负着促进改革、保障经济、稳定社会、造福人民的重要使命。近年来，随着社会消费结构不断升级，居民改善生活质量的需求明显上升，叠加2020年以来新冠疫情的影响，居民风险保障意识提升，企业风险敞口暴露，保险的价值凸显，逐步成为居民与实体经济风险管理的重要手段。 保险业战略地位提升，政策红利释放，为保险业发展打开空间。险企能够为实体经济和居民提供风险保障服务，同时险资具有长期性、稳定性和追求绝对收益等特征，能够有效满足实体经济长期融资需求，促进资本市场稳健运行。国家大力支持保险发展，保险业战略地位提升。2014年“新国十条”出台、保险业“十三�规划”和保险业支持实体经济发展指导意见相继发布、 2018年政府工作报告13次提及保险，2019年险企佣金手续费税前扣除政策出台、2020年《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》发布，政策红利不断释放，积极构筑实体经济的风险管理保障体系，大力引导保险资金服务国家发展战略，不断创新保险业服务实体经济形式，为保险业发展打开空间。2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个�年规划和2035年远景目标纲要》发布，要求发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险。 二、产险保费增速回落，寿险开门红预期向好 （一）人身险保费增速微幅改善，产险保费增速回落 寿险保费收入增长推动人身险保费增速微幅改善。1-10月，保险行业实现原保费收入41015亿元，同比上升5.02%，增幅相较前值（1-9月：+4.94%）增长0.08个百分点。寿险保费收入增长推动人身险保费增速改善。1-10月保险行业实现人身险保费收入30450亿元，同比增长3.5%，增幅相较前值(1-9月：+3.36%）扩大0.14个百分点。其中，实现寿险保费21806亿元，同比增长4.12%，增幅相较前值（1-9月：+3.96%）扩大0.16个百分点；实现健康险保费7699亿元，同比增长3.54%，增幅相较前值（1-9月:+3.32%）扩大0.22个百分点；实现意外险保费944亿元，同比下降9.39%，降幅相较前值（1-9月：-8.7%）扩大0.7个百分点。1-10月，保险行业实现产险保费10565亿元，同比增长9.69%,增幅相较前值（1-9月:+9.93%）缩小0.25个百分点。 图1：保险行业累计原保费收入及增速情况 50000 40000 30000 20000 10000 0 行业累计保费收入（亿元）同比增速 30% 20% 10% 0% 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 -10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：各险种累计原保费收入及增速情况 30000 寿险保费收入（亿元）财产险保费收入（亿元） 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 健康险保费收入（亿元）人身意外伤害险保费收入（亿元） 寿险同比增速财产险同比增速 健康险同比增速人身意外伤害险同比增速 60% 50% 20000 10000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 单月数据来看,寿险保费收入增速改善，产险保费收入增速下滑。2022年10月，保险行 业实现原保险保费收入2696.81亿元，同比增长6.22%，增幅环比扩大0.24个百分点。其中， 寿险业务实现保费收入1231.62亿元，同比增长6.88%，增幅环比扩大2.07个百分点；产险业 务实现保费收入911.22亿元，同比增长7.15%，增幅环比收窄3.53个百分点；健康险业务实 现保费收入481.29亿元，同比增长7.03%，增幅环比扩大0.07个百分点；意外险业务实现保 费收入71.69亿元，同比下降17.09%，降幅环比微幅收窄0.02个百分点。 图3：保险行业10月单月原保费收入 行业保费收入合计（亿元）寿险单月（亿元）财产险单月（亿元） 健康险单月（亿元）人身意外伤害险单月（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图4：保险行业10月单月保费增速 保险行业寿险财产险健康险人身意外伤害险