债券周报：赎回潮中哪些信用债更容易成交？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年12月01日  【债券周报】 赎回潮中哪些信用债更容易成交？  11月14日开始，债券市场大幅波动调整，主要由于资金面收紧，叠加防疫政策、地产支持政策调整所致。11月第二周同业存单发行利率大幅抬升导致资金预期转弱，11月11日国务院联防联控机制综合办发布优化防控政策的20条措施，11月13日央行与银保监会联合发布支持房地产平稳发展的“金融十六条”，同时机构赎回和踩踏行为进一步放大了债券市场波动。  通过对本轮赎回潮下信用债成交情况进行复盘，可以发现： 1、流动性好的信用债较早达成成交。整体来看，本轮赎回潮下其他金融债(主要为银行普通债、券商普通债)率先成交放量，银行二永债紧随其后，其次为城投债、产业债，然后为券商次级债，持续一周后各品种信用债成交开始修复并先后缩量； 2、流动性优质主体往往信用资质较高。11月以来银行二永债前五大成交金额主体分别为农行、工行、中行、建行、交行；券商次级债前五大成交金额主体分别为招商、建投、国信、国君、中金；产业债前五大成交金额主体分别为国家电网、国家电投、南方电网、伊利股份、中国石化。  银行二永债成交方面，在本轮赎回潮压力之下，银行二永债作为流动性较佳与高资质的品种，较早达成成交，其中银行二级资本成交金额大于银行永续债。国有大行二永债为成交主力，11月11日以来成交金额大幅上升，收益率快速上行，随后股份行、城商行二永债成交也显著放量。随着赎回潮进入尾声，11月17日开始二永债成交金额开始回落。  券商次级债成交方面，高等级券商次级债受债市调整冲击相对较大。相较于银行二永债，券商次级债流动性偏弱，成交放量相对滞后，11月16日开始成交金额明显上升，以隐含评级AA+、AA成交为主。从行权剩余期限看，中短期限(0-2年)流动性相对较好，成交活跃度较高。从成交金额前十大主体看，招商、建投、国信、国君、中金等优质券商次级债成交较为活跃。  城投债成交方面，城投债于11月14日开始成交放量，以隐含评级AA、AA(2)城投债成交为主。从行权剩余期限看，中短期限(1年以内、1-2年)城投债为成交活跃主力，11月中下旬中短期限城投债成交持续放量；从成交金额前十大省份来看，江西、河南、安徽、山东等收益率处于中等水平的省份城投债换手率较高，总体更容易达成成交。  产业债成交方面，中债隐含评级AAA+、AAA高等级产业债率先抛售，成交金额快速上升。从行权剩余期限看，短期限(1年以内)产业债由于流动性较好率先成交。产业债成交以1年以内到期债券为主，占比在50%左右，1-2年、2-3年债券成交合计占比在40%左右。从成交金额前十大行业来看，成交活跃产业债主要分布在公用事业、综合等行业。从成交金额前十大主体看，隐含评级均在AAA-及以上，且8家为中央国企，高等级央企产业债成交较为活跃。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。  证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】央行降准如期而至，提振市场情绪——可转债周报20221127》 2022-11-27 《【华创固收】债市跟踪（1121-1127）：降准落地，稳地产政策再发力》 2022-11-27 《【华创固收】降准后的债市还有什么盼头？20221127》 2022-11-27 《【华创固收】悲观预期再度反弹——每周高频跟踪20221126》 2022-11-26 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十三期）——2022年11月5日至11月18日》 2022-11-22 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、赎回潮下的信用债成交复盘 ............................................................................................. 4 （一）银行二永债成交情况 ............................................................................................. 5 （二）券商次级债成交情况 ............................................................................................. 6 （三）城投债成交情况 ..................................................................................................... 8 （四）产业债成交情况 ................................................................................................... 10 二、风险提示 ........................................................................................................................... 12 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 11月以来分品种信用债成交金额情况(亿元) .......................................................... 4 图表 2 11月以来银行二级资本债成交情况 ........................................................................ 5 图表 3 11月以来银行永续债成交情况 ................................................................................ 5 图表 4 11月以来商业银行二永债成交金额前十主体概况................................................. 6 图表 5 11月以来分隐含评级券商次级债成交金额情况(亿元) .......................................... 7 图表 6 11月以来分剩余期限券商次级债成交金额情况(亿元) .......................................... 7 图表 7 11月以来券商次级债成交金额前十大主体概况..................................................... 7 图表 8 11月以来分隐含评级城投债成交金额情况(亿元) .................................................. 8 图表 9 11月以来分剩余期限城投债成交金额情况(亿元) .................................................. 8 图表 10 11月以来城投债成交总额前十大省份概况 .......................................................... 9 图表 11 11月以来城投债成交金额前十大主体概况 ........................................................... 9 图表 12 11月以来分隐含评级产业债成交金额情况(亿元) .............................................. 10 图表 13 11月以来分剩余期限产业债成交金额情况(亿元) .............................................. 11 图表 14 11月以来产业债成交总额前十大行业概况（亿元） ......................................... 11 图表 15 11月以来产业债成交金额前十大主体概况 ........................................................ 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、赎回潮下的信用债成交复盘 近期债券市场大幅波动调整，主要由于资金面收紧，叠加防疫政策、地产支持政策调整所致。11月第二周同业存单发行利率大幅抬升导致资金预期转弱，11月11日国务院联防联控机制综合办发布优化防控政策的20条措施，11月13日央行与银保监会联合发布支持房地产平稳发展的“金融十六条”，同时机构赎回和踩踏行为进一步放大了债券市场波动。关于赎回潮发生的原因及后续预判，具体参见我们此前发布的报告《赎回，快结束了》，本文主要聚焦信用债各版块主体成交情况，观察哪些主体面临市场流动性冲击时更容易达成成交。 从信用债成交金额看，本轮赎回潮下其他金融债(主要为银行普通债、券商普通债)率先成交放量，银行二永债紧随其后成交大幅增加，城投产业债随后成交放量，券商次级债由于存量规模不大且流动性偏弱，整体成交金额较小，成交放量较晚，持续一周后各品种信用债成交开始修复并先后缩量。11月10日开始，其他金融债成交金额率先放量，主要系银行普通债、券商普通债等金融品种偿债顺序优先于其次级债，流动性更为贴近利率债品种，因而率先达到成交。11月11日以来银行二永债成交金额随后大幅增加，11月第三周（14日-18日）二级资本债、永续债成交金额周内分别增加116.04%、103.74%，尤其11月16日成交金额达到峰值，较月初分别增加237.10%、436.10%。随后城投债、产业债成交活跃度也有明显提升，11月14日以来城投债、产业债成交金额逐日增加。持续一周后各品种成交陆续缩量，其他金融债、二级资本债、永续债于11月17日成交开始缩量，而城投债、产业债成交缩量始于11月21日，随后成交金额持续回落。 图表 1 11月以来分品种信用债成交金额情况(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 通过对本轮赎回潮下信用债成交情况进行复盘，可以发现： 1、流动性好的信用债较早达成成交。整体来看，本轮赎回潮下其他金融债率先成交放量，银行二永债成交放量紧随其后，其次为城投债、产业债，然后为券商次级债； 2、流动性优质主体往往信用资质相对好。11月以来银行二永债前五大成交金额主体分别为农行、工行、中行、建行、交行；券商次级债前五大成交金额主体分别为招商、建投、国信、国君、中金；城投债前五大成交金额主体分别为蜀道投资、河南航空港、天津城投集团、山东高速、青岛城投；产业债前五大成交金额主体分别为国家电网、国家电投、南方电网、伊利股份、中国石化。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 （一）银行二永债成交情况 在本