便携式储能先行者，品牌渠道壁垒高筑

公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率维持高位，得益于品牌力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险 F 1.华宝新能：便携储能龙头企业，盈利能力亮眼 行业领先的便携储能品牌企业，营收净利增长势头迅猛。公司2015年将传统充电宝ODM业务转型升级至便携式储能，主要产品为便携式储能产品及其配套的太阳能板，2021年两者合计收入占比99%，业务模式为ODM与自主品牌业务同步发展。得益于需求增长+市场拓展顺利，公司营收净利快速增长：2021年营收23.15亿元，同增116.4%； 归母净利2.8亿元，同增19.5%。在亚马逊促销延期的情况下，22年上半年营收13.1亿元，同增35.8%，归母净利1.6亿元，同增2.2%，增长势头迅猛。 2.便携式储能春风渐起，国内市场仍处早期 “技术提升+应用场景广泛”打造便携式储能市场需求。相较柴油发电机和充电宝，便携式储能电源（户外电源）具备容量适中、功率充足、操作简单且便携的特点，很好地填补了两者间市场空白。得益于锂电池技术突破带来的能量密度大幅提升，搭载锂电池的储能产品在保证续航能力的同时能拥有更大的便携性，将更好地满足户外场景下的便捷电力需求。据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，增速迅猛。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。1）户外活动：精致露营理念的普及推动了户外活动离网用电逐步成为刚性需求，将提升便携式储能渗透率。相较于空间广阔且成熟的海外户外露营市场，中国户外露营仍处早期，2020年“新冠”疫情以来国内户外露营热度暴涨。考虑到低基数+中国人口众多，渗透率仍有较大提升空间。2）应急用电：便携式储能主要应用在家庭应急用电与抢险救灾。应急备灾意识增强将提升家庭应急备用电源需求，随着行业渗透率增加及抢险救灾场景下对小型燃油发电机的加速替代，预计2026年家庭应急用电及抢险救灾场景对便携式储能的需求分别为527.8和569.4万台，CAGR分别为37.5%和45.7%。 图1：全球便携式储能市场规模（亿元） F 3.竞争格局稳定，龙头优势明显 Top5格局基本稳定，华宝新能份额最大。华宝新能出货量及营收市占率分别为16.6%和21%，均位列市场第一。由于容量不同的产品价格差异较大，底部企业多经营小容量产品以低价竞争的方式进入市场，因此行业前五企业占据50%左右的市场份额，随着头部企业的量价齐升，行业集中度将会进一步提升，龙头优势明显。 图3：2020年全球便携式储能竞争格局（按出货量） 4.公司加速跑马圈地，“品牌+渠道”打造深厚壁垒 品牌优势明显，产品矩阵丰富。公司现有“Jackery”和“电小二”两大自有品牌，通过结合文化习惯的品牌名称分别开拓国内外市场，打造品牌优势。此外，公司产品矩阵丰富多样，旗下“电小二”共有26款产品数量，领先同业，容量范围为330Wh-2004Wh，单价范围为1580元-8680元，涵盖高中低容量段且价格幅度大，选择性强，可满足更多的消费者需求，品牌优势强。 销售平台不断丰富，打造“线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车。1）第三方平台：第三方销售平台是公司目前主要销售渠道，收入占比逐年提升，2021年达68.9%。 公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，其中亚马逊占比达51.8%，公司以此来推动品牌开拓与产品优化，推动品牌溢价能力稳定龙头地位。 2）线上直营：公司通过品牌官网直接触达目标客户，提供会员注册、产品销售及售后服务，现已成功开通运营美国与日本的品牌官网，未来逐步实现全球化布局，收入占比迅速提升，2020年建立，2021年收入占比已达15%。3）线下渠道：公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，公司已与JVC、Canon、HarborFreightTools、HomeDepot、Lowe’s、Sam’sClub等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 F 图5：主营业务收入按销售平台构成情况 图6：官网直营M2C模式销售收入占比提升显著 产品单瓦时重量及售价均具竞争力，产能快速扩张。在产品矩阵不断丰富，同业竞争趋向同质化的过程中，公司以低于同业的单瓦时售价和单瓦时重量维持了产品力，保证产品性能优势。此外，公司产能扩张迅速，2021年具备理论产能81.49万台，同增125%，实现产量83.51万台，同增112%，产能利用率达102%，产能迅速扩张的同时实现了销量同步高增，2021年实现销量66.36万台，同增92%，产销率79%维持高位。 5.盈利预测与估值 公司2021年便携式储能产品理论产能81.49万台，我们预计2022-2024年产能分别为102.04/217.47/291.87万台，2022-2024年便携式储能产品营收分别达24.61/52.13/72.36亿元，同比增速34%/112%/39%，产品结构端看，我们预计公司22-24年产品结构向高容量产品集中。太阳能板及其他配件主要通过配套率进行预测，随着大容量产品比例提升，配套太阳能板及其他配件需求同步提升，配套率增加。综合来看，我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为31.13/61.46/95.52亿元，同比增长34%/97%/55%。 6.风险提示 销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险。