便携式储能先行者，品牌渠道壁垒高筑

华宝新能（301327） 证券研究报告·新股研究报告·电池 便携式储能先行者，品牌渠道壁垒高筑2022年10月07日 买入首次 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,315 3,113 6,146 9,552 同比 116% 34% 97% 55% 归属母公司净利润（百万元） 279 380 703 1,039 同比 19% 36% 85% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.91 3.96 7.32 10.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.77 59.41 32.11 21.71 投资要点 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日 本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 股价走势 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 华宝新能沪深300 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应 电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 2022/9/192022/9/222022/9/252022/9/28 市场数据 收盘价(元)235.00 一年最低/最高价197.90/248.08 市净率(倍)24.78 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步 流通A股市值(百 万元) 5,469.49 资产负债率(%,LF) 59.95 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主 总股本(百万股) 96.00 外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率 流通A股(百万股) 23.27 维持高位，得益于品牌力支撑。 相关研究 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性 全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的 风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险 拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 总市值(百万元)22,560.00 基础数据 每股净资产(元,LF)9.48 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.华宝新能：便携储能龙头企业，盈利能力亮眼4 1.1.公司简介：便携储能先行者，业务转型成就行业龙头4 1.2.股权结构集中稳定，多期员工持股计划激励充分6 1.3.业绩快速增长，产品转型迅速6 2.行业：便携式储能春风渐起，国内市场仍处早期8 2.1.便携储能需求爆发，中美日为主要“参与国”9 2.2.户外活动春风渐起，应急备灾完美适配11 2.3.大容量趋势明显，加速替代小型燃油发电机14 2.4.竞争格局稳定，龙头优势明显16 3.公司：先行者加速跑马圈地，“品牌+渠道”打造深厚壁垒17 3.1.起步境外电商，打造“线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车17 3.2.产品矩阵丰富，品牌优势明显19 4.盈利预测与估值22 5.风险提示24 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司主要产品基本情况5 图3：便携式储能和传统燃油发电机的对比5 图4：华宝新能前十大股东结构6 图5：营业收入（万元）及增速7 图6：归母净利润（万元）及增速7 图7：主营业务收入拆分7 图8：分产品毛利率7 图9：境外主营业务收入按地区分布情况8 图10：公司期间费用率8 图11：公司利润率水平8 图12：便携储能产品在户外场景的应用示意图9 图13：全球便携式储能需求测算9 图14：全球便携式储能市场规模（亿元）10 图15：2020年全球便携式储能生产国家和区域分布10 图16：2020年全球便携式储能销售国家和区域分布10 图17：户外活动家庭数量及便携式储能市场渗透率11 图18：美国参加户外露营的家庭数量情况（万户）12 图19：中国露营地相关企业注册家数情况（家）12 图20：便携储能产品在应急用电领域的市场规模及渗透率预测13 图21：2021-2026年全球应急领域分场景新增需求预测（万台）14 图22：锂电池组平均单位成本的变动情况（美元/kWh）14 图23：不同容量产品市场份额变化趋势15 图24：中国小型柴油发电机行业备用电源市场规模16 图25：中国小型柴油发电机行业移动电源市场规模16 图26：2020年全球便携式储能竞争格局（按出货量）16 图27：2020年全球便携式储能竞争格局（按营收）16 图28：主营业务境内外销售占比情况17 图29：境外市场线上线下销售占比情况17 图30：主营业务收入按销售平台构成情况18 图31：官网直营M2C模式销售收入占比提升显著18 图32：京东户外电源品牌排名（统计时间：2021年7月）19 图33：可比公司产品对比20 图34：便携式储能产品产能、产量销量情况20 图35：“侣行夫妇”作为“电小二”代言人21 图36：ChipWade作为“Geneverse”代言人21 图37：分业务盈利预测22 图38：可比公司估值（可比公司预测值来源为Wind一致预期，9月30日收盘价）23 3/26 东吴证券研究所 1.华宝新能：便携储能龙头企业，盈利能力亮眼 1.1.公司简介：便携储能先行者，业务转型成就行业龙头 公司是行业领先的便携储能品牌企业。公司于2011年成立，设立之初，公司以充电宝的ODM业务为主。随着公司实力不断增强，公司于2015年决定向便携式储能转型升级并逐步打造境内自主品牌“电小二”，业务模式逐步演变为ODM与自主品牌业务同步发展。同时，公司大力推进全球化自主品牌战略，并于2016年起全力打造国际品牌“Jackery”，逐步完成了“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经 实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 图1：公司发展历程 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 便携式储能弥补了柴油发电机和充电宝之间的空白市场。便携式储能电源，简称“户外电源”，是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设备，可提供 稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在100Wh-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口，可匹配市场上主流电子设备。与柴油发电机和充电宝相比，便携储能容量适中、功率充足、操作简单且便携的特点，很好地填补了两者间市场空白。 4/26 图2：公司主要产品基本情况 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图3：便携式储能和传统燃油发电机的对比 项目 便携式储能 传统燃油发电机 能源 电能 柴油、汽油 功率 1-3KW 2-8KW 体积和重量 重量较轻，单人可搬运 重量重，一般需要2人及以上配合搬运 使用方法 操作简单，无须转换，即插即用，节省大量准备时间 接口较多，操作复杂 发电质量 输出电网同等质量的正弦交流电力 纹波抖动，电能质量较差，功率因数低 购买成本 1000Wh/3000元 单机2000元左右 使用成本 充电，度电成本约0.5元 柴油发电机组1L可发电10kWh，度电成本约0.7元 维护成本 几乎不需要维护，但电量会衰减 周期性维护，成本较高 寿命 500次完整循环后约80%的初始电量 可持续使用10000至30000小时 环境保护 无污染 油烟多，污染本体及周边环境 噪音 无噪音 噪音大，影响周边环境，伤害作业人员 数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东吴证券研究所 5/26 东吴证券研究所 东吴证券研究所 1.2.股权结构集中稳定，多期员工持股计划激励充分 公司股权结构集中稳定，成立员工持股平台多次激励。公司实际控制人为孙中伟、温关婵夫妇，截至2022年9月19日，二人合计直接及间接持有公司66.28%的股份，股权结构稳定，决策通道畅通。此外，公司通过嘉美盛和嘉美惠作为员工持股平台先后三次实施股权激励，截至2022年9月19日，合计持有公司14.58%的股份，通过员工持股，公司增强了核心骨干员工的积极性和稳定性。 图4：华宝新能前十大股东结构 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 1.3.业绩快速增长，产品转型迅速 需求增长叠加市场拓展顺利，公司营收净利实现快速增长。2021年公司实现营业收入23.15亿元，同比增长116.4%，在亚马逊促销延期的情况下，22年上半年实现营业收入13.1亿元，同比增长35.8%，增长势头迅猛。2021年实现归母净利润2.8亿元，同比增长19.5%，22年上半年实现归母净利润1.6亿元，同比增长2.2%。 6/26 东吴证券研究所 图5：营业收入（万元）及增速图6：归母净利润（万元）及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 快速转型便携储能产品，“便携式储能+太阳能板”贡献主要营收。公司产品结构变 化迅速，由充电宝ODM业务迅速转型聚焦便携式储能产品及其配套的太阳能板，两者合计收入占比由2018年的34%增加至2021年的99%，已成为公司的核心业务。2018-2021年，充电宝业务营收由1.24亿元下降至1.97万元，基本退出公司产品矩阵。 图7：主营业务收入拆分图8：分产品毛利率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 美日市场为主，能源危机“助力”欧洲市场快速起量。美国和日本由于在户外场景和应急备灾场景的广阔需求，成为公司的“主战场”，2019-2021年占境外营业收入比重 均超过90%。由于能源危机加剧，欧洲对储能产品的需求迅猛增长，大容量便携式储能依靠其便携、容量较大等优点备受青睐，欧洲市场2021年实现营业收入13357万元，同比增长5458%，已然成为公司第三大境外营收贡献点。 7/26 东吴证券研究所 图9