公司简评报告：创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心

创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心 亿帆医药(002019)公司简评报告|2022.11.30 评级：增持 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5亿帆医药 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Nov 14-Sep 4-Jul 23-Apr 10-Feb 30-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.87 一年内最高/最低价（元）21.26/9.79市盈率（当前）82.66 核心观点 F-627海外授权持续推进，国内市场有望赢得先机。2022年11月15日，公司公告，控股子公司美国亿一同意将在研产品F-627(艾贝格司亭α注射液)在美国的独家经销权许可给ACROTECH公司（AurobindoPharmaLimited在美国的全资子公司）。ACROTECH公司获得在合作区域内的独家销售权，并需要向美国亿一支付最高额不超过23650万美元的独家许可费（包括首付款、里程碑付款），以及两位数的分级净销售额提成费。除美国市场外，2022年以来，公司已经相继完成了在希腊、塞浦路斯、德国、巴西和瑞士等区域的经销权许可的对外授予。从市场销售情况来看，F-627同适应症药物Neulasta®(pegfilgrastim)销售金额峰值超过40亿美元，但近年来由于Coherus的UDENYCA®、Mylan的Fulphila®等生物类似药陆续上市，Neulasta®销售金额出现下滑。从各区域销售占比来看，Neulasta®来自于美国市场销售额占比在80%左右，居主导地位，因此打开美国市场对于F-627的销售意义重大。ACROTECH公司具有在美国商业化创新肿瘤专利药物的历史业绩，在美国50个州拥有广泛的销售队伍和完善的销售网络，同时具有向社区机构和医生销售产品的丰富经验，未来获批上市后，有望快速打开市场。2021年公司与正 市净率（当前） 1.80 大天晴药业签订了《商业化合作协议》，约定将F-627相关的在中国境 总股本（亿股） 12.26 内的商业化权益独家许可给正大天晴。2022年1月，公司向NMPA提 总市值（亿元） 157.79 交了F-627的上市申请，正大天晴在肿瘤药物领域具有丰富的推广经 资料来源：聚源数据 验，未来在国内获批上市后也有望快速放量。 相关研究 亿帆医药（002019.SZ)2022 年中报点 员工持股计划落地，彰显公司信心。2022年11月8日公司公告，截至 评：多重因素影响上半年经营，静待下半年业绩恢复和创新药国际化突破 亿帆医药（002019.SZ)2021年报点评：泛酸钙价格下滑拖累业绩，静待创新药国际化突破 2022年11月7日，公司2022年员工持股计划通过二级市场集中竞价交易方式累计购买公司股票729.21万股，占公司目前总股本的0.59%，成交均价为10.765元/股，成交金额约为人民币7849.94万元。我们认 为，员工持股计划落地彰显出对于公司未来业绩增长的信心。2023年随  着维生素B5价格和销量回升、集采负面影响因素消除以及F-627获批 上市后贡献收益，公司业绩有望迎来较快增长。 盈利预测与估值：由于维生素B5原料药价格/销量不及预期，受集采影响医药服务收入下滑等负面因素影响，我们对公司盈利预测进行调整，预计2022-2024年公司收入分别为39.41、47.54和56.30亿元，同比增速为-10.6%、20.6%和18.4%；归母净利润分别为3.64、6.37和9.02亿元，同比增速30.8%、74.9%、和41.6%，以11月30收盘价计算，对应PE分别为37.0、21.2和15.0倍。考虑到公司创新药国际化迎来突破，同时员工持股计划顺利实施，彰显出公司对于未来经营的信心，维 持“增持”评级。 风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；国内制剂业务受疫情影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 44.09 39.41 47.54 56.30 营收增速（%） -18.4% -10.6% 20.6% 18.4% 净利润（亿元） 2.78 3.64 6.37 9.02 净利润增速（%） -71.3% 30.8% 74.9% 41.6% EPS(元/股) 0.26 0.35 0.60 0.86 PE 48.4 37.0 21.2 15.0 资料来源：Wind，首创证券 图1泛酸钙报价近期有所回落，但仍然处于近年来较高水平 资料来源：Wind，首创证券 图2Neulasta全球市场总销售额最高超过40亿美元 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201320142015201620172018201920202021 neulasta美国市场销售金额（单位:百万美元）neulasta美国以外市场销售金额（单位：百万美元） 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,585 3,469 4,278 5,246 经营活动现金流 301 1,442 611 725 现金 1,336 1,998 2,506 3,000 净利润 278 364 637 902 应收账款 1,077 615 737 1,045 折旧摊销 198 186 186 185 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 75 61 55 61 预付账款 126 14 77 82 投资损失 4 -10 -10 -10 存货 664 467 518 601 营运资金变动 -13 777 -253 -434 其他 372 363 434 509 其它 -205 59 -10 12 非流动资产 8,580 8,240 8,588 8,836 投资活动现金流 -508 85 -524 -433 长期投资 640 640 640 640 资本支出 -233 -428 -416 -355 固定资产 1,288 1,375 1,445 1,499 长期投资 26 0 0 0 无形资产 658 592 533 480 其他 -301 513 -108 -78 其他 5,716 5,135 5,252 5,329 筹资活动现金流 222 -864 421 203 资产总计 12,165 11,709 12,866 14,082 短期借款 511 281 281 281 流动负债 2,302 1,994 2,208 2,433 长期借款 699 283 283 283 短期借款 1,005 1,003 1,001 999 其他 -152 -337 1,854 2,068 应付账款351 281 310 340 现金净增加额 15 662 508 494 其他228 228 228 228 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债1,089 1,345 1,645 1,936 成长能力 长期借款731 1,013 1,296 1,579 营业收入 -18.4% -10.6% 20.6% 18.4% 其他358 332 349 357 营业利润 -80.4% 102.1% 74.6% 41.6% 负债合计3,391 3,339 3,853 4,369 归属母公司净利润 -71.3% 30.8% 74.9% 41.6% 少数股东权益 239 243 249 259 获利能力 归属母公司股东权益 8,535 8,127 8,764 9,454 毛利率 41.5% 47.9% 52.1% 55.1% 负债和股东权益 12,165 11,709 12,866 14,082 净利率 5.5% 9.3% 13.5% 16.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.2% 4.3% 7.1% 9.3% 营业收入 4,409 3,941 4,754 5,630 ROIC 5.3% 8.8% 12.3% 14.7% 营业成本 2,581 2,055 2,280 2,530 偿债能力 营业税金及附加 37 32 39 46 资产负债率 27.9% 30.0% 29.4% 29.3% 营业费用 893 839 998 1,182 净负债比率 28.8% 33.2% 34.2% 34.7% 研发费用 197 197 238 281 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.2 管理费用 404 355 423 495 速动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 财务费用 72 61 55 61 营运能力 资产减值损失 -48 -3 -3 -3 总资产周转率 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 -4 10 10 10 应付账款周转率 业利润2124297491,060每股指标(元)营业外收入5555每股收益营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 0.4 0.3 0.4 0.4 4.2 4.7 7.0 6.3 7.1 6.5 7.7 7.8 0.26 0.35 0.60 0.86 0.24 1.18 0.50 0.59 6.96 6.63 7.15 7.71 营 利润总额2114287481,059每股净资产 所得税-31 60 105 148 估值比率 净利润242 368 643 911 P/E 48.44 37.05 21.18 14.96 少数股东损益-36 4 6 9 P/B 1.58 1.66 1.54 1.43 归属母公司净利润278 364 637 902 EBITDA481 676 989 1,305 EPS（元）0.26 0.35 0.60 0.86 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对于医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3 名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市