公司简评报告：短期业绩承压，推出员工持股计划彰显转型信心

“慧博资讯专业的投资研究大数据分享平台点击进入为http://www.hibor.com.cn 首创证券短期业绩承压，推出员工持股计划彰显转型信心 CAPITALSECURITIES恒瑞医药(600276)公司简评报告【2022.08.21 评级：买入核心观点 王试 医药行业首席分新师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入102.28亿元（-23.08%）， 归母亭利润21.19亿元（-20.55%），扣非后属上市公司股东净利润 20.09亿元（-24.12%）。 电话：86-10-81152644集采等多重因素拖累业绩，下半年有望迎来边际改善。2022年上半年公司业绩出现下清滑，主要是由于：（1）集采影响，第五就集来涉及的8个 市场指载走势（最近1年）药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期或少17.6亿元， 同比下滑88%：（2）多个创新药执行新的医保谈判价格，同时登加疫情 0.52P;8.303 0.5 反复、产品准入难度大等因素，放入增长缓慢：（3）疫情反复影响，医疗机构日常诊疗业务量缩减，床辞条线及造影剂条线销售收入同比分别F滑33%和28%：（4）原辅料、能源和物流成本上涨。2022年至今公 司已经有创新药瑞维音胺片获批上市，已上市创新药增至I1个。我们 认为由于2021年下半年公司收入和利润基数较低，2022年下半年业结 有望意来边际改善。 公司基本数据推出员工持股计划，彰显转型信心，公司同时推出员工持股计划刘，并制 最新收盘价(元) 35.90 定了包括创新药销售收入、新分子实体IND获批载量、创新药中报并 一年内最高/最低价（元）8.92/8SS获得受理的NDA中清数量（包含新选总症）3项公司总面业绩考核指 57.51 市盈草(当) 市净率(当炸)6.35 标。其中著达到完全解锁，2022-2024年创新药收入（含税）应分别至 总最本（化旺）63.79少送到85亿元、105亿元和130亿元，复合增速超过20%。我们认为 总市值(亿无) 2,290.06 随着创新药收入占比逐步提升，公司有望率来业绩拐点， 销售体系优化，经营效率提升。2022年上率年公司继续对销售人员进行 积关研究精简，销售人员减少约2300多人，销售运营成本进一步降低，销售运 恒瑞区药（600276.SH)2021年报整营效率和人均单产持续提升。 2022年1孕报点许：整持高强度导发 我入，兼入结构持偿优代 恒瑞医药（600276.SH)：全年业清符合 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司总入分别为267.50，300.27 和337.17亿元，同比增速为3.3%、12.3%和12.3%；归母净利润分别为 预期，今年就建与德战并存46.59、53.21和61.40亿元，同比增速2.8%、114.2%，和15.4%，以8月 19日妆盘价计算，对总PE分别为49.3、43.1和37.4倍，维持“买入” 风险提示：创新药放量速度不及预期：疫情对药品销售选成较大负面影响：创新药海外上市受阻。 盈利预测 2021A202213202.3E2024E 营收(亿元)259.06267.50300.27337.17 -6.6% 3.3%12.3%12.3% 净利润（亿元）46.5953.21 -28.4% 2.8% 14.2% 15.4% EPS(元/放) 0.71 0.83 0.96 PE 50.7 49.3 43.1 37.4 资补来源：Mind， 净利润增选(%) 45.3 61.4 请务必仔细阅读本推各最后部分的重要法律声明 专业的投资研究大数据分享平台 首创证券公司简评告·证券研究报告 CAPITALSECURITIES 财务报表和主要财务比率 2021 2022E 202.3E 4,219 6,909 4,38 5,114 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元） 经督活动理会选 30,18830,51741,766 现金 13,63115,5818,758 净利润 4,5304,6995,J226,139 4,3554,8595,784S41f2556f 00005-162881--20r SC625619635-253-46-46-46 2.4032,0762,2722.581-4651,237-1,302-1.311 投资活动现会进 7,46761229,168,826-935242 323 821'67,9547,812-546-1,712.152 193193E61资本支山 -2,179-482-46-390 4,463920'b3.7363,42000 4423983583231,7661,005-1,252542 2.321 I,408 1,412 本资活动现全选 1,488866- -4,905 424 -840 39,266 38,471 44,305 49,459 0 0 0 3,401 3,29 3,615 4,121 0 0 D 0 0 0 n -274 2,018 998 1,787 (e9'1 1,741 1,921 2674 2077 31c 4425 700 700 700 002 293 197 220 238 本减动通情 主要财春比单2021202E2023F2024E 成长能方 0 0 0 -6.6% 3.3% 123% 12.3% 293 261 220 238 -33.4% 3.2% 13.6% 14.8% o9'E 3,46 3,815 4,359 -28.4N 2.8% 14.2% 15.4% 569 546 519 489 35,003 34,429 1sc65 44,6i1 85.6% 86.7% 87.1% 87.3% 自信和设东权益 39,266 38,471 4,105 49,459 净州车 17.3% 17.3% 17.6% 18.1% 利润表（百万元） 2021 2022F. 2021F. 2024F ROE 12.7%, 13.3% 13.2% 13.6% 25,90 26,750 30,27 33,717 ROIC14.5% 15.4% 15.3% 15.2% 营业成本 3,742 3,550 3,882 4,272 营业用财务用 202235264资产负价率 9.4% 7.8% 7.3% 7.2% 0.8%, 0.6% n.55 0.5% 净统北单 9,3849,63010,75012,003 成动比车 5,9435,8856,7567,6208.9.9.310.610.1 2.8602,8893.1833,5408.28.59.49.5 -328-162-188102- -3 0.7 0.7 0.7 0.7: 36 5.3 6.0 6.5 6.3 -14-3-3. 3636 投资净法益213ro10112.42.012,32.3 6,283每格标() 4,6654,8165,473 22230.710.730.830.96 2012112012010.591,001.690.811 导区净资产5.495.406.236.99 4,4664,6175,2746,085 净州润 少就股东损益 属录分司净 FBTA FPS(元) -15-19-21.-24 -45 -23 -26 -31 4,530 4,659 5,321 6,140 4,6(5 5,148 5,711 6,449 .0.71 0.73 0.83 0.96 4,4844,6365.295.6.109 P/E50.6949.2943.1537;40 P/B6.566.675.785.15 请务必行细阅读本技告最后部分的重要法律声明 慧博资讯”专业的股资研究大数据分享平台 点击进入http:/www.hibor.com.cn 首创证券公司简评告·证券研究报告 CAPITALSECURITIES 分析师简介 王试，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，酱就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研完经验。作为团队核心成莫，于2019年获得“卖方分析 榜单第3名， 公靠榜单第2名。 分析师声明 本报专清新家确意反决了作者的研完现点，力求验立，客观和分正，编范不变任例第三方的投富或影的，作者等对报告的内客和境点,员素 免责声明 本报专由董划证券股份有限公司（已具务中国证监会复的证表投资字询业务资格）制作，本推专所在资料的来源及现点的出处管 被首到证券及为可靠，但首创证券不保证其准确性或究整性。该等信息、意见并未考虑划获取本报专人置的具象投资民的、财务状况以及特定需求，在任仍时策均不构成对仔何人的个人推存，投资者登当对本报告中的信要和意见连行独定评估，并总网时事量各 白的投资内的、财务代况和特定实求，必要时就法撑，商业、财务、税收等方否咨询专业对务质间的见，对依据或者债用本报告 所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人具跨不承担任何法律责任，投资者富自主作出投资决氧并自纤承担投资风检，任何形式 的分享证券投资收益者分担证券投责损失的书面或口头承诺均为无效， 本推告所质的信意，材科或分新工其仅长供给阅下作套考用，不是包不息被视务出售、购关或认购证券或其他金敏工具的要的或委药邀请，该等信息。村补及预测无高通如即可随对更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预事和望保，在不同对期，董创证参了能会发出与本报告所效参见、许估及报测不一技的舒究报告， 首创证募的销您人员，交易人是以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准，采用不周的分新方法而口头或书面发表与本报告意见及建设不一或的市场评论和/或文易配点，首到证券没有将此意与及建议向报善所有接收者进行更新的义务，首到证券的自营部 门以及其他执资业务部门可能独立微出与本报善中的影见或建议不一数的投资决策， 在法撑详可的情况下，前创证参可能会持有本报告户娱及公可司所发行的证券头寸并进行交员，也可能为这益公司投供或争取投供程资银行业务单务，因比，投案者应当考需到育创证券及或其相关人员可能存在影响本报鲁现点客观注的等在利点冲突，投资幸请如将本推节双为投实或其能决定的%一信物依据， 本报专的股权仪为首创注赛所有，不经书面许可任到机构和个人不得以任判形式转发、翻版，复划、刊整，发录或引用， 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评线和行业评线股事疫资洋级买入相对沪深300格款获%15%以上 以报青发市后的6个月内的市场表现为比相对沪深300指整8幅5%-15%之网 较标准，报专发布日后价6个月内的会司 股价（或行业指数）的跌跌临相对同期的中性相对沪深300指数法幅一5%-5%之间 沪落300指钦的源跌为差准相对沪深300指数跌损5%以上 投资建议的评标准行业投资评级香好行业超越整体市场泰现 报等发布甘后的6个月内的公司股价（或 行量指》的激跌相对同期的深300 中性行业与整银市场表现基东持平 拥数的跌治为基准行业辆于整体市场泰现