拼多多(PDD.US)22Q3业绩点评

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 拼多多（PDD.US） 拼多多（PDD.US）22Q3业绩点评：继续全面超预期，品牌化推进主站业务再上新台阶 2022年12月01日 事件：拼多多于2022年11月28日（北京时间）发布了未经审计的2022 年第三季度业绩报告。点评： 22Q3收入、Non-GAAP净利润再次大超预期。22Q3拼多多实现收入355.0亿元，同比增长65.1%，彭博一致预期为309.0亿元，大超预期；实现Non-GAAP归母净利润124.5亿元，同比增长295.1%，彭博一致预期为70.9亿元，大超预期。公司在经济环境承压的背景下继续保持了收入的高速增长和较高的利润率，反映出拼多多立足“低价电商平台”定位对用户和商户强大的吸引力，以及公司在信息匹配、产品心智、流量运营等方面的突出优势。 22Q3在线营销服务和交易服务收入继续快速增长。22Q3拼多多在线营销服务实现收入284.3亿元，同比增长58.4%；交易服务收入70.2亿元，同比增长102.0%；商品销售收入0.6亿元，同比下降31.3%，业务体量明显收缩。在线营销服务和交易服务的收入保持了远高于电商行业整体的增速，反映出拼多多不仅维持了较高的交易额增长，也加深了平台货币化的进程。 三季度，平台和商家一起进一步为消费者创造价值，持续为消费者提供多实惠、多乐趣的购物体验。该季度销售费用环比明显提升，平台补贴力度加大，推动了销售额和收入的快速增长。同时，我们认为品牌化是助力本季度实现高增长的重要因素：在拼多多平台上，消费者对于品质好货的需求越发旺盛，和平台合作的品牌也越来越多，很多商户和品牌持续在拼多多的平台上提升自己的活跃度，由此提升了平台营销、佣金等货币化业务的收入水平。品类方面，农产品、3C、家电、美妆等多个品类都得到了消费者不错的反馈。我们认为品牌化和品类扩张的趋势有望在后续季度延续，预计拼多多22Q4和明年仍有望保持较快的收入增长。 22Q3成本和费用进一步优化，利润率继续维持高位。22Q3拼多多营业成本为74.1亿元，同比增长13%，远低于收入增速；销售费用为 140.5亿元，同比增长39.8%；研发费用为27.0亿元，同比增长11.4%；管理费用为9.1亿元，同比增长170.8%。公司三季度因疫情等因素影响，部分项目的投资没有进行，导致成本端、研发费用被动优化较多。成本率和费用率的下降使得公司整体盈利能力与去年同期相比明显增强，22Q3实现Non-GAAP经营利润为123.0亿元，经营利润率34.6%；去年同期为32.6亿元人民币，经营利润率15.2%。实现Non-GAAP归母净利润为124.5亿元人民币，净利润率35.1%；去年同期为31.5亿元人民币，净利润率14.6%。 持续探索社区团购、农业、出海等新机会。公司的社区团购业务“多 多买菜”与主站协同性强，在本地农产品供需匹配和履约上，给消费者带来了更新鲜、更实惠、更便利的农产品，创造出较大的消费者价值。拼多多将继续坚持买菜业务的长线运营，对业务的长期增长和盈利抱有信心。 在农业领域，作为长期的战略，拼多多希望推动科技支持农业的发展。今年三季度，拼多多通过丰收节、超级农货节等一系列农产品的专门的推广活动，覆盖了几千个产区，帮助当地农户打开市场，也让消费者在更短时间内得到新鲜优质的农产品。针对百亿农研专项，拼多多近期展示了由这一专项提供支持的中国农业大学培育的具有突破性的小麦的新品种。 此外，公司年轻的团队也积极探索国际化等业务，为公司未来发展积极尝试新的方向。拼多多今年9月份推出了国际电商平台Temu，初步取得了较好的成绩。拼多多有望发挥此前积累的运营、供应链方面的经验，积极探索海外市场的广大机会，为海外消费者努力创造出独特的价值。 投资建议：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平。同时公司成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。Bloomberg一致预期拼多多2022-2024年收入分别为1251/1549/1822亿元，Non-GAAP归母净利润310/376/467亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长，并期待农业和出海业务的更多突破，建议重点关注。 风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争格局恶化；主站GMV和收入增长进一步放缓；多多买菜等新业务发展不及预期等。 1.主要业绩亮点 22Q3净收入为355.0亿元人民币，同比增长65％。其中在线营销服务实现收入284.3亿元，同比增长58%；交易服务收入70.2亿元，同比增长102%；自营商品销售收入5640万元，同比下降31%。 22Q3经营利润为104.4亿元，去年同期为21.4亿元人民币。22Q3的Non-GAAP经营利润为123.0亿元，去年同期为32.6亿元人民币。 22Q3归属于普通股股东的净利润为105.9亿元人民币，去年同期为16.4亿元人民币。 Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为124.5亿元人民币，去年同期为31.5亿元人民币。 DilutedearningsperADS为7.34元人民币（1.03美元），去年同期为1.15元人民币。Non-GAAPdilutedearningsperADS为8.62元人民币（1.21美元），去年同期为2.18元人民币。 图1：拼多多22Q3业绩概览，以及和Bloomberg一致预期的对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，信达证券研发中心 2.业绩梳理 拼多多22Q3净收入355.0亿元，同比增长65%；归属于普通股股东的净利润（Non-GAAP）为124.5亿元人民币，同比增长295%。 （一）分业务收入 在线营销服务实现收入284.3亿元，同比增长58%；交易服务收入70.2亿元，同比增长 102%；自营商品销售收入5640万元，同比下降31%。 图2：拼多多分业务季度营收及增速（单位：百万元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （二）利润情况 22Q3毛利为280.9亿元人民币，毛利率79.1%；去年同期毛利为149.6亿元人民币，毛利率为69.5%。 22Q3经营利润为104.4亿元，经营利润率29.4%；去年同期为21.4亿元人民币，经营利润率9.9%。22Q3的Non-GAAP经营利润为123.0亿元，去年同期为32.6亿元人民币。 22Q3归属于普通股股东的净利润为105.9亿元人民币，去年同期为16.4亿元人民币。Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为124.5亿元人民币，净利润率35.1%；去年同期为31.5亿元人民币，净利润率14.6%。 图3：拼多多毛利及毛利率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：拼多多Non-GAAP归母净利润及净利率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （三）成本及费用 22Q3，公司的营业成本为74.1亿元，同比增长13%；销售费用为140.5亿元，同比增长 40%，慢于收入增速，主要因疫情期间部分促销和广告活动的支出受到限制；研发费用 27.0亿元，同比增长11%；管理费用9.1亿元，同比增加171%，主要源于职工相关的费用增加。公司成本率、销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为20.9%/39.6%/7.6%/2.6%，研发费用率同比、环比均有所下降，除了费用控制因素外，收 入端的规模效应带来的经营杠杆也不容忽视。 图5：拼多多营业费用结构及比率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 投资建议：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平。同时公司成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。Bloomberg一致预期拼多多2022-2024年收入分别为1251/1549/1822亿元，Non-GAAP归母净利润310/376/467亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长，并期待农业和出海业务的更多突破，建议重点关注。 风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争格局恶化；主站 GMV和收入增长进一步放缓；多多买菜等新业务发展不及预期等。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东