聚酯产业链月报：预期走向现实，累库逐渐兑现

聚酯产业链月报 2022年11月28日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 预期走向现实累库逐渐兑现 第一部分行情回顾 11月聚酯产业链价格走势整体先升后降，价格重心小幅下移，截止11月29日收盘，TA2301主力合约收于5166元/吨，月环比上涨154元/吨，涨幅3.07%，月均价5249元/吨，环比下降95元/吨，跌幅1.7%；EG2301主力合约收于3896元/ 吨，月环比上涨127元/吨，涨幅3.37%，月均价3882元/吨，月环比下跌134元/吨，跌幅3.3%；PF2301主力合约收于6612元/吨，月环比上涨98元/吨，涨幅1.5%，月均价6758元/吨，月环比下跌96元/吨，跌幅1.4%。 11月PX盛虹炼化一条年产能200万吨的PX新装置生产线投产，负荷偏低运行，投产速度略快于市场预期，月初因芳烃效益不佳影响下的多套装置降负带来的供应偏紧局面在逐步缓解，在多套新装置的投产预期下PXN价差呈现收窄。PTA基差以现货下跌的方式继续收窄，基差从月初的525元/吨回落至月末的355元/吨附近，同时加工费压缩，开工率下滑，供需小幅累库。乙二醇各生产装置的亏损仍在继续扩大，供需双弱，港口库存仍处高位。下游聚酯开工率季节性走弱，且显著低于同期水平，高库存低利润的现状下不少聚酯企业出台停车计划，希望把库存降至可控的范围之内，而造成这一现状的根本原因还是终端需求走弱的压力，终端的负反馈下整个产业链利润处于收缩的局面。 图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分聚酯产业链供需情况 上游-PX新装置陆续投产PX现货偏紧的局面将逐步缓解 11月初由于芳烃效益不佳，且柴油效益优于芳烃，浙江石化降负，PX原料供 应偏紧的影响下青岛丽东负荷下调，中旬随着盛虹炼化1600万吨炼油装置进油开车，同期第二套310万吨重整也顺利开车，盛虹炼化一条年产能200万吨的PX新装置生产线投产，负荷偏低运行，投产速度略快于市场预期，不过在芳烃系列产品亚美套利窗口打开的情况下，缓解了部分因投产带来的供应压力。另外，恒力石化在原有PX装置基础上扩能25万吨/年，山东威廉石化年产能100万吨的PX新装置计划11月底投产，广东中委化学年产能200万吨的PX新装置计划12月末附近出产品，在多套PX新装置投产预期的压制下PX效益被压缩，PXN价差收窄，截至11月25日，PX对石脑油月均价差在275美元/吨，月环比下降83美元/吨。 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 图2：PX产量图3：PXN价差 数据来源：银河期货、CCF 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 155 135 115 95 75 55 120 115 94 91 93 82 85 71 79 62 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图4：PX开工率图5：PX进口量 数据来源：银河期货、CCF 中游-PTA基差和加工费延续回落社会库存被动累积 11月PTA基差以现货下跌的方式继续收窄，TA01主力合约的基差从月初的525元/吨回落至月末的355元/吨附近，下旬有工厂意外回购，PTA现货流通货源收紧，现货基差相对稳定，目前PTA现货基差依然维持在高于历史同期水平的相对高位。 本月PTA加工费继续呈现缩窄的趋势，现货月均加工费356元/吨，环比下降127元/吨，在加工费回落、下游需求下滑以及PX现货相对偏紧的影响下，11月PTA月均开工率环比下降4.28%至72.2%，从产量来看，11月PTA产量预计在438万吨，环比下降40万吨，1-11月产量累计4982万吨，增速2.4%。 出口方面，随着中国和印度的PTA价差逐渐收窄，从6月至今PTA出口数量逐月下降，从印度的棉纺工厂的开机率延续着下降的趋势，且显著低于历史同期水平，在全球经济放缓、美国衰退预期的背景下，PTA出口量可能难以看到显著的增量。 年底之前PTA威廉化学250万吨新装置计划投产，另一套桐昆嘉通250万吨新装置已试车，在新装置投产后TA供需预计走向宽松的局面，累库的压力增加。 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 图6：PTA产量图7：PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 图8：PTA加工费图9：PTA社会库存 数据来源：银河期货 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 41.00 39.0039.27 26.00 29.11 31.30 29.27 23.67 19.69 20.48 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图10：PTA仓单图11：PTA出口量 数据来源：银河期货、wind资讯 中游-EG低估值下开工低位弱现实弱预期下库存难去 11月以来，MEG各生产装置的亏损仍在扩大，开工率自10月出现回升后再度下滑，月均开工率环比下降1.7%至55.49%，其中煤制开工率月环比下降3.95%至32.32%。从新装置投产来看，截止目前今年共投产了360万吨乙二醇新产能，其中 陕西榆林120万吨新装置仍在试车中，另外盛虹炼化110万吨/年的乙烯装置已于11 月下旬开车，目前装置开车进度顺利，预计近日出合格乙烯，其100万吨/年的乙二 醇装置将于12月初开车。其他大炼化装置如海南炼化80万吨、三江石化100万吨预计在明年一季度投产。 进口方面亚洲裂解利润不佳，国外受效益影响乙二醇检修装置集中导致今年进口量下降明显，而另一方面近几年随着MEG国内自给率的提升，乙二醇的进口依存度呈现出逐年下降的趋势。10月MEG进口量60.2万吨，环比下降1.64万吨，1-10月MEG累计进口量641万吨，累计同比下降7.9%。 目前乙二醇的港口库存在92万吨，仍处于历史同期的偏高水平，相对去年同期 高出32万吨左右，港口库存仍是压制乙二醇价格上涨的一座大山。 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 图12：MEG开工率图13：MEG产量 数据来源：银河期货、CCF 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图14：MEG社会库存图15：MEG进口量 数据来源：银河期货、CCF 8000 6000 4000 2000 0 (2000) (4000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图16：MEG油制乙二醇利润图17：MEG煤制乙二醇利润 数据来源：银河期货、wind资讯 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图18：乙烯单体制乙二醇利润图19：MTO制乙二醇利润 数据来源：银河期货、wind资讯 下游-聚酯需求下滑明显生产利润大幅压缩 11月聚酯开工率平均在78.6%，环比下降5.15%，截止11月25日，聚酯开工率 75.3%，较去年同期下降12.4%，其中直纺长丝开工率60%，同比下降21.6%，直纺短纤开工率83.5%，同比下降2.4%，聚酯瓶片开工率88.5%，同比上升11%。利润水平来看，除了短纤生产利润相对稳定之外，长丝、瓶片和切片的利润都出现了不同程度的下滑，而导致这一结果的主要原因来自于疫情影响下终端的开工走弱，迫于库存高企的压力，不少聚酯企业出台停车计划，希望把库存降至可控的范围之内。 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图20：聚酯开工率图21：涤纶长丝开工率 数据来源：银河期货、CCF 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 11/1/1 12/1/1 13/1/1 14/1/1 15/1/1 16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 图22：聚酯长丝平均利润图23：涤纶短纤开工率 数据来源：银河期货、wind资讯、CCF 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110