公司动态研究报告：储能电池项目投产，储能一体化布局添砖加瓦

证 券 研2022年12月01日 究 报储能电池项目投产，储能一体化布局添砖加瓦 告—林洋能源（601222.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn ▌储能：3大子公司全覆盖电池+集成+EPC+运营，项目储备丰富，产能准备无虞 大电芯：合资公司10GWh储能电池产线正式投产。2021年6 月，公司携手亿纬锂能，共同出资成立江苏亿纬林洋储能技 基本数据2022-11-30 当前股价（元） 总市值（亿元） 9.23 190 总股本（百万股）2060 流通股本（百万股）2060 52周价格范围（元）6.21-13.66 日均成交额（百万元）442.06 市场表现 (%)林洋能源沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 术有限公司，其中亿纬控股65%，林洋参股35%，双方投资不超过30亿元建设年产10GWh磷酸铁锂储能专用电池生产基地，项目规划3条生产线，满产后年产超1100万只LF280K 电芯。11月18日，第1条产线设备安装调试完成，并正式投产，为公司后续储能业务所用的高质量和高性价比电芯提供了供应链保障，进一步提高了i²ESS3S储能系统产品的市场竞争力。 电池pack+储能集成：全资子公司已形成1.5GWh储能pack产线。公司全资子公司林洋能源装备有限公司专注储能系统设计和集成，打造规模化的储能电池pack制造及储能系统集成基地，目前已形成第一条规模化的1.5GWh储能pack柔性自动化生产线，未来集成产线规模有望成倍扩大。 设备+EPC+运营：协同自有新能源项目，密切合作央国企。2020年9月，公司携手亿纬锂能，共同出资成立江苏林洋亿纬储能科技有限公司，其中林洋控股85%，亿纬参股15%。合资公司针对新能源配储能、工商业用户侧储能及微电网、用户侧光储系统、调峰调频储能电站等应用场景，提供储能系统解决方案，以自有新能源项目配套储能为基础，聚焦于江苏、山东、安徽、湖北等省的新能源配储项目，提供新能源及储能系统设备、EPC工程总包及商业运营支撑服务。 未来三年，公司力争实现累计建设不低于5GWh储能系统的业务目标。截至Q3末，公司已累计储备储能项目资源超4GWh，公司已陆续公告中标多个储能设备及系统集成项目订单，据不完全统计，已公告中标金额合计达7.74亿元。其 中，公司于10月11日公告预中标“中国电力国际发展有限公司建设工程第三十九批集中招标”项目，预估中标总金额约5亿元。 ▌新能源：光伏发电及EPC业务盈利修复可期 截至2022年6月底，公司自持光伏电站超1.4GW，主要集中在江苏、安徽、山东、河北等中东部地区和内蒙古呼和浩特地区。自主开发、投资同时，公司持续加大与国电投、中广核、华能、申能、三峡、中电建、中能建等央国企的合作，以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，截至2022年6月底，公司储备光伏项目超6GW，光伏运维规模近5GW。随着今年底到明年的硅料价格下行，组件价格回落，EPC业 务有望重启放量。截至Q3末，公司在手货币资金为31.16亿元，资金实力可以满足公司未来光伏/光储项目拓展需求。 ▌智能电表：全球出口领先，中标国网、南网电表项目 海外：开拓国际市场，技术研发实力强劲。公司是国内最大的智能电表出口企业之一。2022H1，在欧洲、亚太市场，公司与全球电表行业龙头瑞士兰吉尔集团通过ODM、JDM等方式合作，实现智能电表销售超75万台；在中东市场，公司与中电装备等央企及沙特、德国等国企业合作，巩固沙特市场份额，积极拓展中东其它市场；在东亚市场，公司智能电表出口超50万台，预计全年达130万台；在东欧市场，子公司ELGAMA中标2.76亿元智能电表项目。 公司已成功研发适合海外用户习惯的智能电表、通信终端和主站采集及售电系统等产品，通过多项国际权威认证，与当今世界主流主站系统解决方案（如兰吉尔、施耐德电气、Trilliant及国电南瑞等厂家）实现对接和互联互通。未来公司将进一步开拓国际市场，加强技术研发创新力度。 国内：中标国网、南网电表项目。11月，公司中标“国家电网2022年第六十一批采购(营销项目第二次电能表(含用电信 息采集)招标采购)”项目共10个包，中标金额约3.27亿元。6月，公司中标“南方电网2022年计量产品第一批框架招标项目”共6个包，中标总额约1.4亿元。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为54、75、108亿元，EPS分别为0.43、0.57、0.71元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、13.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期、原材料供给不及预期、产能建设不及预期、新产品研发及验证进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,297 5,400 7,500 10,800 增长率（%） -8.7% 2.0% 38.9% 44.0% 归母净利润（百万元） 930 876 1,168 1,454 增长率（%） -6.7% -5.8% 33.3% 24.5% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.43 0.57 0.71 ROE（%） 6.4% 5.8% 7.4% 8.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 5,297 5,400 7,500 10,800 现金及现金等价物 2,861 4,233 4,417 4,236 营业成本 3,424 3,734 5,492 8,202 应收款 4,798 4,744 6,384 8,897 营业税金及附加 31 32 45 65 存货 589 648 952 1,422 销售费用 119 130 173 238 其他流动资产 2,098 2,109 2,321 2,654 管理费用 276 389 375 540 流动资产合计 10,347 11,734 14,074 17,209 财务费用 307 12 0 0 非流动资产: 研发费用 139 157 203 270 金融类资产 1,563 1,563 1,563 1,563 费用合计 840 687 750 1,048 固定资产 8,398 7,863 7,348 6,862 资产减值损失 -7 -4 0 0 在建工程 40 16 6 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 100 95 90 85 投资收益 31 26 130 200 长期股权投资 269 269 269 269 营业利润 1,141 1,054 1,403 1,746 其他非流动资产 1,355 1,355 1,355 1,355 加:营业外收入 3 16 16 16 非流动资产合计 10,162 9,597 9,068 8,574 减:营业外支出 29 19 19 19 资产总计 20,509 21,331 23,142 25,782 利润总额 1,115 1,050 1,400 1,742 流动负债: 所得税费用 183 173 230 286 短期借款 825 825 825 825 净利润 932 878 1,170 1,456 应付账款、票据 1,594 1,857 2,881 4,528 少数股东损益 2 1 2 2 其他流动负债 836 836 836 836 归母净利润 930 876 1,168 1,454 流动负债合计 3,365 3,630 4,698 6,413 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -8.7% 2.0% 38.9% 44.0% 归母净利润增长率 -6.7% -5.8% 33.3% 24.5% 盈利能力毛利率 35.4% 30.9% 26.8% 24.1% 四项费用/营收 15.9% 12.7% 10.0% 9.7% 净利率 17.6% 16.3% 15.6% 13.5% ROE 6.4% 5.8% 7.4% 8.7% 偿债能力资产负债率 29.4% 29.5% 31.8% 35.2% 净利润 932 878 1170 1456 营运能力 少数股东权益 2 1 2 2 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 445 565 529 494 应收账款周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.8 5.8 5.8 5.8 营运资金变动 -324 250 -1088 -1600 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1055 1694 613 353 EPS 0.45 0.43 0.57 0.71 投资活动现金净流量 -9 560 524 490 P/E 20.4 21.7 16.3 13.1 筹资活动现金净流量 326 -320 -427 -531 P/S 3.6 3.5 2.5 1.8 现金流量净额 1,372 1,933 710 311 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 2,102 2,102 2,102 2,102 其他非流动负债 566 566 566 566 非流动负债合计 2,668 2,668 2,668 2,668 负债合计 6,033 6,297 7,365 9,081 所有者权益股本 2,060 2,060 2,060 2,060 股东权益 14,476 15,034 15,777 16,702 负债和所有者权益 20,509 21,331 23,142 25,782 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力