产能如期释放，龙头优势显著

目标价： 现价：预计升幅: 12.7港元 8.89港元 43% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司(22.95%) 相关报告 首次报告-20200618更新报告-20200804 更新报告-20201221/20210308更新报告-20210817/1222 更新报告-20220310/0805 证 券研究报告 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 更新报告 买入 产能如期释放，龙头优势显著 信义光能（0968.HK） 2022-11-30星期三 投资要点 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： 重要数据日期 2022-11-29 收盘价（港元） 8.89 总股本（亿股） 88.96 总市值（亿港元） 776 净资产（百万港元） 30,105 总资产（百万港元） 49,469 52周高低（港元） 15.17/7.16 每股净资产（港元） 3.38 Q4装机需求拉动下，11月3.2mm和2.0mm光伏玻璃已涨至28元/㎡和21元/平米，均回到年内高位水平（2022年1-10月，3.2mm、2.0mm光伏压延玻璃平均价格为26.9元/㎡、20.8元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约2周左右，行业短 期回暖。同时，基于2022年光伏玻璃新增产能超过3万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，预期2023年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。 公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司2022年规划8条1000吨产线，目前已经点火5条，余下3条预期会在年底前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产2条900吨产线，分别于4月和6月复产，目前公司名义产 能达到18800吨，2022年底将达到21800吨。远期储备产能方面，23- 24年，共有12条储备产线，其中安徽8条1000吨，马来西亚2条 1200吨，云南省曲靖市2条1200吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 股东大会通过A股发行： 公司计划发行不超过9.89亿A股，占扩大后总股本约10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据A股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 更新目标价12.7港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价至12.7港元，相当于2022年和2023年25倍和17 倍PE，目标价较现价有43%上升空间，给予买入评级。 百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 12,316 16,065 20,032 27,009 33,690 同比增长(%) 35.4% 30.4% 24.7% 34.8% 24.7% 净利润 4,561 4,924 4,523 6,649 8,064 同比增长(%) 88.7% 8.0% -8.2% 47.0% 21.3% 每股盈利（港仙） 55.40 55.65 50.84 74.75 90.65 PE@8.89HKD 16.0 16.0 17.5 11.9 9.8 每股股息（港仙） 25.50 27.00 23.39 34.38 41.70 股息率 2.9% 3.0% 2.6% 3.9% 4.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： Q4装机需求拉动下，11月3.2mm和2.0mm光伏玻璃已涨至28元/㎡和21元/平米，均回到年内高位水平。（2022年1-10月，3.2mm、2.0mm光伏压延玻璃平均价格为26.9元/㎡、20.8元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约2周左右，行业短期回暖。同时，基于2022年光伏玻璃新增产 能超过3万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延 玻璃项目合理布局，预期2023年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司2022年规划8条1000吨产线，目前已经点火5条，余下3条预期会在年底 前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产2条900吨产线， 分别于4月和6月复产，目前公司名义产能达到18800吨，2022年底将达到21800 吨。远期储备产能方面，23-24年，共有12条储备产线，其中安徽8条1000吨， 马来西亚2条1200吨，云南省曲靖市2条1200吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 股东大会通过A股发行： 公司计划发行不超过9.89亿A股，占扩大后总股本约10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据A股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 更新目标价12.7港元，给予买入评级： 基于目前光伏玻璃价格以及纯碱等原材料价格走势，预期2022Q3毛利率筑底，Q4有望边际改善。 我们更新公司目标价至12.7港元，相当于2022年和2023年25倍和17倍PE，目标价较现价有43%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期能源及原材料成本上升 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入12,316 16,065 20,032 27,009 33,690 盈利能力 经营成本(5,732) (8,516) (13,203) (17,665) (22,347) EBITDA利率(%) 43% 37% 26% 28% 28% 销售费用(317) (527) (560) (729) (911) 净利率(%) 37% 31% 23% 25% 24% 行政费用(548) (711) (582) (628) (784) 营运表现 财务开支(130) 16 (38) 43 27 SG&A/收入(%) 4% 4% 3% 2% 2% 应占合营公司溢利36 38 39 40 40 实际税率(%) 13% 15% 11% 10% 10% 应占联营公司溢利(0) (0) (0) (0) (0) 股息支付率(%) 46% 49% 46% 46% 46% 税前盈利5,758 6,568 5,694 8,063 9,671 库存周转 27 30 30 30 31 所得税(735) (987) (599) (812) (976) 应付账款天数 178 152 152 152 152 少数股东应占利润462 657 572 601 631 应收账款天数 159 140 140 140 140 归属股东净利润4,561 4,924 4,523 6,649 8,064 ROE(%) 17% 16% 20% 25% 26% 折旧及摊销856 1,120 1,108 1,125 1,181 ROA(%) 13% 11% 12% 26% 36% EBITDA5,314 5,922 5,144 7,584 9,333 财务状况净负债/股本 (0.1) 0.0 (0.2) (0.2) 0.1 增长 收入/总资产 0.28 0.33 0.79 1.07 1.67 总收入(%)35% 30% 25% 35% 25% 总资产/股本 1.64 1.62 1.11 0.95 0.65 EBITDA(%)90% 11% -13% 47% 23% 收入对利息倍数 (94.4) 1,011.7 (524.8) 626.7 1,234.1 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日百万港元,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金 9,291 7,458 8,858 7,278 682 EBITDA 5,314 5,922 5,144 7,584 9,333 应收账款 5,297 7,070 6,003 7,322 8,943 融资成本 191 141 113 45 45 存货 728 2045 2405 2405 2405 营运资金变化 7,976 956 3,696 (1,054) (4,976) 其他流动资产 4,561 4,251 4,122 4,122 4,122 所得税 (517) (1,231) (599) (812) (976) 流动资产 19,878 20,825 21,387 21,128 16,152 营运现金流 4,284 3,629 4,656 7,721 7,341 固定资产 20,406 1,917 2,777 2,777 2,777 其他固定资产 3,139 22,927 1,237 1,237 1,237 资本开支 (3,288) (4,938) (1,661) (2,323) (2,323) 非流动资产 23,545 24,844 4,014 4,014 4,014 其他投资活动 93 180 22 41 37 总资产 43,423 49,070 25,401 25,141 20,166 投资活动现金流 (3,195) (4,758) (1,639) (2,281) (2,286) 流动负债 7,725 7,716 4,583 5,377 5,377 应付帐款 3,378 3,718 1,588 2,381 2,381 负债变化 988 (4,778) 0 0 0 短期银行贷款 3,410 3,658 2,702 2,702 2,702 股本变化 139 13,221 881 881 (8) 其他短期负债 938 341 294 294 294 股息 (907) (2,593) (2,708) (2,344) (3,335) 非流动负债 3,674 5,457 841 841 841 其他融资活动 5,667 (6,656) 107 (5,659) (8,410) 长期银行贷款 2,703 4,350 528 528 528 融资活动现金流 5,887 (806) (1,719) (7,121) (11,754) 其他负债 971 1,107 313 313 313 总负债 11,399 13,173 5,424 6,218 6,218 现金变化 6,977 (1,935) 1,297 (1,681) (6,699) 少数股东权益 5,503 5,585 (2,987) (7,631) (16,961) 股东权益 26,522 30,312 22,963 26,554 30,909 期初持有现金 2,221 9,291 7,458 8,858 7,278 汇率变动 93 102 102 102 102 每股账面值(港元) 3.96 4.08 2.25 0.00 0.00 期末持有现金 9,291 7,458 8,858 7,278 682 营运资金 12,153 13,109 16,804 15,750 10,775 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均