开源晨会

2022年12月01日 市场快报 开源晨会1201 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车3.726 煤炭1.124 农林牧渔1.007 通信0.972 商贸零售0.840 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料-1.755 房地产-1.659 建筑装饰-0.920 轻工制造-0.892 美容护理-0.759 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】警惕短期疫后消费弱修复——兼评11月PMI数据——宏观经济点评-20221130 【固定收益】疫情对11月经济仍有阻碍——2022年11月PMI数据点评-20221130 【金融工程】资产配置月报（2022年12月）——金融工程定期-20221130 行业公司 【商贸零售】卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著——行业投资策略-20221130 【计算机】信创扛旗，迎接春天——行业投资策略-20221130 【化工】白马复苏与国产替代共振，化工现代化迎来新纪元——行业投资策略 -20221129 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】警惕短期疫后消费弱修复——兼评11月PMI数据——宏观经济点评-20221130 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 2022年11月官方制造业PMI48.0%，前值49.2%，预期49.0%；11月官方非制造业PMI46.7%，前值48.7%。中国企业经营状况指数(BCI)为43.4%，前值42.5%。 制造业：全线回落，呈供需双缩、内外需双弱、产品去库、原材料成本稳定 疫情快速扩散，11月制造业景气度全线回落，供需双缩且内外需双弱。我们曾指出“三季度以来，相对于表观疫情（新增确诊+无症状），疫情封控强度对经济的扰动正在加大”，此后11月5日首提对层层加码“依法依规严肃问责”、20条疫情防控优化措施以及近期央地大力整治层层加码。10月生产回落受封控强度影响较大、11月则是表观疫情快速扩散而生产走弱。出口方面，欧美年末消费弱于往期叠加高基数制约，预计11月出口为小幅正增。 产成品整体去库，中游部分补库。PMI原材料库存、产成品库存分别为46.7%、48.1%，较前值变动了-1.0和 0.1个百分点。从工业企业利润数据来看，11月上游、中游、下游去库比例分别为68.8%、66.7%、50.0%，下游去化进度偏慢，考虑到本轮疫情的扰动，我们预计工业企业“主动去库存”阶段的收束时点可能为明年二季度。 原材料指数下行，PPI同比维持通缩。11月PMI原材料购进价格、出厂价格分别为50.7%、47.4%，较前值分别下行了2.6、1.3个百分点。结合高频数据来看，预计11月PPI环比可能在0-0.1%左右，同比稳定在-1.3%左右。此外，PMI出厂价格减去PMI原材料购进价格为-3.3%（前值-4.6%），利润传导继续加强。 各类型企业全线走弱。本轮疫情对小微企业生产经营的冲击时长预计较二季度更久。非制造业：疫情加速蔓延冲击服务业，建筑业景气和开工高位小幅回落 服务业：消费大省疫情加速扩散，冲击服务业景气度。11月非制造业PMI商务活动指数较前值下行2个百分点至46.7%，其中服务业PMI降至45.1%。调整后，11月服务业PMI新订单和业务活动双弱，尤其是道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业。受益于“双十一”促销活动、信贷政策稳步发力支持实体经济，邮政、货币金融服务、保险等行业景气向好。 建筑业：11月建筑业PMI为55.4%、仍在扩张区间，其中新订单指数和建筑业业务活动预期指数分别为46.9%、59.6%，两者分化可能表明Q3专项债和政策性金融工具完成投放后，建筑业新订单减少但在手订单持续形成实物工作量。整体来看，年内稳增长仍靠基建端发力。开工端，11月末水泥开工向下；交通道路沥青下滑而建筑沥青见底回升；此外，10月挖掘机销量同比8.1%，挖掘机开工小时数同比-6.1%，综合来看11月基建累计同比大概率向上但斜率将收窄。 3、警惕短期疫后消费弱修复 工业生产仍有低基数托底，PMI数据指向11月经济将延续“工业生产好于服务生产、基建向上、社零走弱”，其中基建斜率进一步收窄。值得一提的是从6月以来我们持续看好汽车，目前汽车景气度可能已来到一个比较高的水平。 与10月相比，层层加码（过度防疫）的扰动逐步消除，但表观疫情有所扩散，两者对消费的冲击力度换位但持续演绎，本轮疫情收束时点存在不确定性。短期看，若小幅稳步优化则消费弹性如何？考虑到不同国家/地区疫情反弹节奏不同，我们以（当季私人消费/2019年同期私人消费-100%）作为指标，亚洲多个国家/地区取消动态清 零政策后，T+1季度私人消费走势出现分化，T+2、T+3季度均有改善但修复斜率并不陡峭。风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【固定收益】疫情对11月经济仍有阻碍——2022年11月PMI数据点评-20221130 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068 11月，制造业PMI指数48.0%（前值49.2%，下同），回落1.2个百分点。非制造业商务活动指数为46.7%（48.7%），回落2个百分点。 核心结论 1．11月经济仍受疫情影响。制造业PMI较前值大幅回落，主要原因仍来自疫情扰动。11月天气转凉、奥密克戎变异株传播速度快导致新增确诊上升。疫情对生产、消费、供应链等都有所影响。其中，PMI多数分项均较10月有所下降，证明经济恢复受阻。PMI供货商配送时间指数的降低也证明了11月受疫情影响，配送速度有所放缓。 2.服务业PMI持续回落。主要受多地疫情影响，服务业PMI出现回落。据国家统计局，“道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%”。受疫情影响，与线下、聚集性消费相关的行业受影响较大，仍是拖累服务业PMI的主要因素。 3.建筑业PMI保持较高增速。建筑业PMI较10月有所回落，但仍保持较高增速。受专项债、政策性金融工具等拉动，基建或仍将保持高增速。但新订单指数已经连续3个月降低，受疫情和之前项目确认影响，新项目订单或有所减少。 4.后续来看，受疫情影响，11月经济数据或出现波动，需要关注疫情态势。但长期来看，稳经济政策频繁落地，无论是稳地产政策还是优化疫情防控，都证明我国经济将出现恢复。其中，稳内需或将成为接下来的主要方向，看好内需相关的转债。 分结构来看，多数分项有所下滑 制造业中，从供需端来看，PMI生产指数47.8%（49.6%），生产端如开工、运输等受疫情影响较大，从高频来看，11月生产端指标多数较10月有所回落，与PMI生产指数回落相符。PMI新订单指数46.4%（48.1%），受疫情影响，产品订货量减少。从进出口来看，PMI新出口订单指数46.7%（47.6%），PMI进口指数47.1%（47.9%），11月进出口数据或降有所下降。从价格端来看，PMI出厂价格指数47.4（48.7%），出厂价格由于需求低迷转为下跌。PMI原材料购进价格指数50.7%（53.3%），原材料端价格大幅下降，在一定程度上或可压降成本。从运输来看，PMI供货商配送时间指数为46.7%（47.1%），受疫情影响，配送速度变慢。从预期来看，PMI生产经营活动预期指数为48.9%（52.6%），下降幅度较大，预期变化对疫情较为敏感，或证明疫情是这次PMI多分项均出现回落的主要原因。 非制造业中，分行业来看，建筑业商务活动指数为55.4%（58.2%），增速放缓，但仍高位运行，或证明基建投资仍为主要拉动项。据国家统计局，“土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，企业施工进度有所加快”。服务业商务活动指数为45.1%（47.0%），或主要来自疫情影响。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 【金融工程】资产配置月报（2022年12月）——金融工程定期-20221130 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001股债配置观点：权益风险预算积极，股票仓位保持超配 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、 市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.47%，最大回撤4.89%，收益波动比1.61，收益回撤比1.32。 回顾11月股债配置，股权风险溢价ERP信号、历史估值分位数、流动性信号同时看多，配置股票仓位为27.96%，债券仓位为72.04%，11月组合收益1.67%。展望12月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号仍同时看多，权益仓位为25.47%，债券仓位为74.53%。 行业轮动观点：12月看多食品饮料、社会服务、银行等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 12月风格板块判断：价值组得分大幅高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多大金融、大消费板块。 11月份行业组合回顾：交通运输、机械设备、社会服务、美容护理、通信、电力设备、综合、电子、纺织服饰、计算机，组合平均收益率为5.92%，基准组合收益率为9.47%，超额收益率为-3.55%。 12月份行业配置推荐：食品饮料、社会服务、银行、交通运输、房地产、医药生物、美容护理、石油石化、建筑装饰、机械设备。 11月行业ETF组合回顾：机械设备、通信、电子、计算机、国防军工、医药生物，组合收益率为1.96%，有ETF跟踪的行业平均收益率为9.40%，超额收益率为-7.44%。 12月行业ETF组合配置：食品饮料、银行、房地产、医药生物、机械设备、建筑材料。股基FOF组合：11月组合收益0.39%，相对沪深300超额收益为-9.29% 基于净值的业绩归因方法，每月对偏股主动型基金的选股能力和择时能力进行分析。截至2022年11月29日，11月开源FOF组合收益率为0.39%，沪深300指数收益率为9.68%，主动股基指数收益率为3.90%，工银股混指数收益率为3.00%。2022年12月股基FOF组合持仓信息详见正文。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【商贸零售】卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著——行业投资策略-20221130 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|骆峥（联系人）证书编号：S0790122040015|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052 投资建议：关注疫后线下消费复苏，把握竞争优势边际提升的龙头品牌 2022年，我国社会消费和零售企业经营业绩受到疫情较大影响，但我们也看到，部分龙头品牌通过持续发力 品牌、渠道和供应链建设，逆势实现优秀业绩表现。展望2023年零售行业投资，考虑疫情影响长期趋缓与近期优化疫情防控“二十条”等政策体现的边际变化趋势，我们建议重点关注受益疫情缓和、线下消费恢复的细分赛道，把握竞争优势边际提升的龙头品牌公司。具体包括三条投资主