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【天风轻纺】持续推荐江山欧派！新业务进入收获期，大B持续修复，基本面向上！ 近期我们组织大宗业务专家交流及公司交流（私信纪要），坚定看好公司大B业务修复及新业务进入收获期；近期受益地产三箭齐发，后周期B端业务占比高的企业最先受益，特别是公司从依赖大B渠道及大客户，已经转为多渠道发力及优质客户布局，客户风险已经明显降低，伴随地产行业修复带动业绩预期及估值重构。 公司在木门制造端优势凸显，竞争优势依旧，建议积极关注，具体来看： ■零售业务变革凸显成效，Q4大B料实现正增长，收入增速趋势向上。 Q3收入同比+7%由负转正，大宗（大B+中B）单Q3增长持平。 大B主要为恒大现款项目修复以及新增战略客户放量，中B工程代理业务持续向好，储备工程代理客户23年更有望放量，中B业务前3季度5.6亿 （+39%）。 小B拓展优质经销渠道，截至今年合作装企约3万家，23年预计增加2万家。 利润端考虑到中B及小B客户占比提升，拓渠道前期费用持续投放短期承压，规模效应费用率改善修复利润率。 ■行业伴随地产下行压力出清，集中度提升，前三季度增速收入增速高于行业，我们看好公司几个方面的优势：1、目前渠道结构更优质/健康，从依赖头部大B客户逐步调整为多元渠道发力，储备优质战略大B及小B客户。 2、产品力及成本领先优势依旧，地产下行背景下部分小厂转为外协。 3、管理层优质，行业承压环境下大力发展小B新零售渠道及工程代理商渠道，截至Q3占比分别达到27%/25%，优质经销商及代理商储备充分。 ■地产第三只箭落地，保交楼资金落地提振项目交付，Q3头部家居企业大宗订单已环比改善。 不考虑后续减值计提，预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.8/4.6/5.4亿元，对应23/24年分别为17X/15X，买入评级。