2023年电子行业投资策略：消费内卷倒逼制造转型，科技遏制加速本土替代

消费内卷倒逼制造转型，科技遏制加速本土替代 2023年电子行业投资策略 核心结论 消费电子主体需求依然寡淡，2023年H1亦难见好转。2022年，在经历了疫情、全球通膨、俄乌冲突等非正常事件的洗礼后，在中美贸易摩擦常态 证券研究报告 行业深度研究|电子 2022年11月29日 行业评级中配 前次评级中配 评级变动维持 化的背景下，消费终端侧无论是手机、电脑、还是电视机、家电等等的需求都难堪可言，在没有新的终端技术变革或行业变化推动的前提下，2023年上半年行业的需求预计仍会保持颓势，折叠屏成本的继续优化、VR/AR苹果关键产品的推出带动、华为Mate40三年换机替代的需求转化，会是明年智能终端行业少数可预期的推动因子。 2022~2023供应链依然处于明确的去库存周期。2019H2~2022H1，行业历经了近10年最大规模的需求翻转（疫情后）和从大范围缺货、备货、抢货、 到需求快速衰退，供需格局切换变化的速度也可谓创下10年“最速”。面 板、内存、LED、光学组件、PCB以及各种终端组件的国内厂商库存在2022年Q1或者Q2达到最近五年的顶峰。Q3开始，行业进入缓慢的去库存周期，由于下游终端行业的需求非常疲软，所以去库存的周期可能会延续相对较长的一段时间。 供应链制造业南迁已经成为明确趋势，“全球化”供应链转向“区域化”分割。全球制造业供应链南迁至印度、越南等国家的趋势已不可逆转，除了最具代表性的三星、苹果等手机全球品牌厂外，越来越多的其他电子终端产品的制造工厂也开始增加在印度与越南等地区的布局，随着这些国家疫情封控的逐渐放开，对应的制造业出口量开始快速提升。而我国本土的制造业的存留市场则集中于本土化供应市场，对于没有增量的细分领域如智能终端而言，“区域化”所带来的挑战不言而喻。 贸易摩擦所带来的本土化替代需求，在成熟制程下空间明确。中美贸易摩擦自2018开启至今，已经酝酿四年多，在这个过程中，以华为为代表的不少企业被列入实体名单或限制性名单，对于这类企业，美系供应商，以及受到美国政策影响的部分日系、韩系供应商的供应都受到直接影响。在此背景下，相关终端品牌厂商最近两年的本土化替代培育和支撑力度大幅提升，尤其是我国企业相对成熟的面板、组件、以及28/45nm以上的半导体相关制程领域。 智能终端供应链向车载部件或光伏新能源等延伸或跨界已成常态。传统消费电子产业在前述格局下内卷严重，竞争逐渐红海化，不少企业为了谋求转变，开始进入新能源、车载或光伏等新兴应用领域，而且尤其以组件或制造工艺需求较为类似的电源、模切件、连接器等相关领域，转型与延伸跨界已渐成常态。 整体而言，我们看到在供应链“区域化”、贸易摩擦常态化的背景下，制造业南迁已成趋势，成熟制程的本土化替代的敞口会越来越大，包括行业公司从疲弱的智能终端向车载部件以及光伏等新能源部件转型，都将会是2023年积重缓步的电子制造业中的清新亮彩，2023年在行业去库存周期见底前，都将主要以个股结构性行情为主，维持行业“中配”评级。 风险提示：受全球宏观经济影响，经济需求复苏不及预期，行业整体去库存推进进度低于预期。 近一年行业走势 电子沪深300 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 2021-112022-032022-072022-11 相对表现 1个月 3个月 12个月 电子 5.26 -9.88 -32.13 沪深300 8.67 -5.90 -20.67 分析师 王凌涛S0800522090004 wanglingtao@xbmail.com.cn 沈钱S0800522090003 shenqian@xbmail.com.cn 相关研究 电子：富士康影响持续发酵，供应链去库存缓慢—电子行业周报（2022/11/21-2022/11/25）2022-11-28 电子：客观看待苹果产业链发展，BOE控股华灿加速MLED行业竞局变迁—电子行业周报（2022/10/31-2022/11/06）2022-11-07 电子：苹果销售总量倚重pro机型表现，预期寡淡的Q3发布期仍有可圈可点之处—电子行业周报（2022/10/17-2022/10/23）2022-10-23 索引 内容目录 一、2022电子行业回顾4 1.1电子行业业绩回顾4 1.2市场表现及估值分析5 二、消费电子景气下行明显，供应链变数重重7 2.1消费电子主体需求依然寡淡，2023年H1亦难见好转8 2.2供应链制造业南迁已经成为明确趋势，“全球化”供应链转向“区域化”分割10 2.3贸易摩擦所带来的本土化替代需求，在成熟制程下空间明确11 2.4智能终端供应链向车载部件或光伏新能源等延伸或跨界已成常态12 2.4.1Micro/MiniLED应用面因素快速聚集，产业整合开启12 2.4.2AR/VR终端产品大规模进入商业应用13 2.4.3新能源汽车电子化结构化趋势明确，行业转型跨界汹涌15 三、PCB：高端化为主旋律，设备材料本土替代进行时16 3.1产业继续转移，设备、材料迎本土替代良机17 3.2内资产商寻求产品高端化，强化科技属性19 3.3汽车电动化、智能化提升，带动车载PCB量价齐升20 四、投资建议23 五、风险提示23 图表目录 图1：2022年前三季度电子行业业绩变动统计4 图2：2022年前三季度单季度业绩变动统计4 图3：申万电子及各细分板块整体毛利率5 图4：半导体及细分板块整体毛利率5 图5：元件及细分板块整体毛利率5 图6：光学光电子及细分板块整体毛利率5 图7：截至2022年11月20日，申万电子、上证指数和创业板指数情况6 图8：截至2022年11月20日，申万各行业涨跌幅排名6 图9：截至2022年11月20日，电子行业各子行业涨跌幅6 图10：申万电子板块历史动态市盈率表现（剔除负值）7 图11：全球智能手机逐季出货量（百万部）与YOY8 图12：国内智能手机市场份额对比8 图13：笔记本电脑最近四年的出货情况对比（单位：万台）9 图14：电视机最近四年出货情况对比（单位：万台）9 图15：2021-2022智能手机发布概况与计划对比9 图16：部分品牌机型发布一到三个月左右就会有较高折扣率10 图17：Mate40Pro情况10 图18：终端市场的出货量过往与成长预估10 图19：美国所发起的Chip4中，台日韩又分别有各自不同的联动11 图20：观察全球供应链变化的九宫格11 图21：苹果供应链各地独立供应商家数11 图22：小间距LED显示屏幕与LCD电视墙单位面积价格对比13 图23：当下市场关注度较高的VR/AR类产品14 图24：当下市场关注度较高的VR/AR相关配套15 图25：模切在新能源领域的应用场景15 图26：新能源汽车电子化结构化趋势16 图27：PCB、连接器在新能源领域的应用16 图28：全球PCB市场空间16 图29：不同类型PCB市场需求增长情况17 图30：国内PCB产值17 图31：我国PCB产值占全球比重17 图32：我国各应用领域PCB产值（亿元）18 图33：A股PCB企业上市及募集资金情况统计19 图34：国内PCB产值结构19 图35：国内各细分PCB产品的增长19 图36：PCB、HDI、类载板和载板的线宽线距比较20 图37：从PCB到封装、晶圆，先进载板技术的进阶20 图38：PCB用于电机控制电路21 图39：PCB用于电池模块的电源管理系统21 图40：博世第三代毫米波雷达构成21 图41：Tbox内PCB21 图42：单车PCB价值量变化22 图43：特斯拉Autopilot域控制器PCB板22 图44：全球车载电子系统市场空间23 图45：全球车载PCB产值情况23 表1：截至2022年11月20日，电子行业个股涨跌幅排名7 表2：10月7日美商务部工业与安全局发布的最新出口管制核心12 表3：全球车载PCB前十供应商18 一、2022电子行业回顾 1.1电子行业业绩回顾 选取当前申万电子行业板块的421家上市公司作为样本进行统计，回顾2022年前三季度电子行业的整体业绩表现：2022年前三季度，电子行业（由于三季报未发，剔除中芯国际）实现总营收20851.06亿元，同比下滑0.96%，实现归母净利润1055.34亿元，同比下滑25.28%，其中，全行业亏损公司55家，占比13.1%，12家上市公司实现扭亏为盈，占比2.9%，44.2%的公司（186家）实现前三季度归母净利润同比增长，其中20%的公司（84家）归母净利润增幅超过50%，业绩下滑的187家公司（占44.4%）中，下滑幅度超过50%的有53家（占12.6%）。单季度看，受全球经济以及智能终端需求下滑的影响，电子板块上市公司中，业绩亏损以及归母净利润同比下滑的数量明显增多，同比小幅增长的公司数量相应减少。 3% 13% 20% 13% 11% 19% 亏损 YoY<-50% -50%<YoY<-20% -20%<YoY<00<YoY<20% 20%<YoY<50%YoY>50% 扭亏为盈 13% 8% 图1：2022年前三季度电子行业业绩变动统计图2：2022年前三季度单季度业绩变动统计 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022Q12022Q22022Q3 亏损YoY<-50%-50%<YoY<-20%-20%<YoY<00<YoY<20%20%<YoY<50%YoY>50%扭亏为盈 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 盈利能力方面，进入2022年，电子板块整体盈利能力逐季度下滑，单三季度电子板块整体毛利率为15.78%，环比下滑0.86pct，同比下滑2.52pct。各个细分板块中，电子化学品和消费电子整体毛利率逐季度小幅提升，元件板块较为稳定，光学光电子板块逐季下滑幅度较大。 半导体方面，今年三季度功率器件的缺货状态有所缓解，分立器件、模拟芯片设计以及集成电路制造等细分行业的盈利能力有不同程度的回落，这使得整个半导体板块的毛利率在三季度环比下滑1.79pct。 印制电路板方面，从去年四季度开始，上游铜箔、树脂等原材料相继开始回落，毛利率回归至正常水准，但由于今年消费电子、通讯、服务器等领域的景气度均较为一般，行业整体毛利率相较2021年四季度反而有所下滑，三个季度均维持在20%左右。 面板方面，由于手机、笔记本电脑、电视等智能终端的需求较为疲软，今年开始面板一直处于降价趋势中，因此面板行业的毛利率连续逐季度下滑，三季度的板块整体毛利率已仅为11.02%，环比下滑1.96pct，同比下滑12.49pct。 图3：申万电子及各细分板块整体毛利率图4：半导体及细分板块整体毛利率 35%60% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 电子半导体元件光学光电子 消费电子电子化学品其他 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 半导体分立器件半导体材料数字芯片设计模拟芯片设计集成电路制造集成电路封测半导体设备 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：元件及细分板块整体毛利率图6：光学光电子及细分板块整体毛利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 元件印制电路板被动元器件 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 光学光电子面板LED光学元件 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证