11月PMI点评：疫情扰动叠加需求不足，PMI加速回落

录得48.0%，创今年5月以来新低，环比较10月下行1.2个百分点回落幅度也有所扩大。制造业PMI的5个分类指数全面回落，其中生产和需求指数降幅靠前，具体来看，生产指数较前值回落1.8个百分点至47.8%；新订单指数较前值回落1.7%至46.4%；从业人员和供应商配送时间指数则分别较前值回落0.9%和0.4%，分别录得47.4%和46.7%；原材料库存指数为46.7%，较上月下行1.0个百分点。 需求不足和疫情扰动拖累下，11月产需加速收缩。10月PMI易受假期因素拖累，因而历年来11月制造业PMI通常会季节性回升，然今年11月制造业PMI较10月出现较大回落，反映近期国内疫情点多面广频发和需求偏弱对经济修复产生了较大拖累。具体来看，需求端中，内外需同步走弱，且内需回落幅度更大。11月新订单指数下行1.7%至46.4%，连续五个月处于荣枯线以下；新出口订单回落0.9个百分点至46.7%，持续处于偏低位置；其他主要分项也处于2021年以来的相对低位，统计局调查中反映市场需求不足的制造业企业比重录得55%的较高水平，需求端明显偏弱。生产端来看，11月生产指数较10月回落1.8%，录得47.8%，连续两个月位于荣枯线下。价格和库存方面，11月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得47.4%与50.7%，分别较前值回落1.3%与2.6%；需求偏弱背景下企业产成品库存较前值小幅上行0.1%至48.1%，企业库存压力有所增加。 不同规模企业景气度均处于荣枯线以下，其中小企业回落幅度最大。11月大中小型企业PMI均位于临界点以下，其中，大、中型企业PMI分别较上月下降1.0和0.8个百分点，录得49.1%和48.1%，小型企业PMI降幅最大，较前值下行2.6个百分点至45.6%，连续19个月处于收缩区间，生产经营压力持续增大。 基建逆势上行，但受到服务业和地产拖累，非制造业商务活动指数在荣枯线下继续回落。11月商务活动指数较前值回落2.0个百分点至46.7%，为4月以来新低，反映非制造业经营活动恢复态势进一步受挫。具体来看，建筑业商务活动指数较前值回落2.8%至55.4%，其中土木工程建筑业商务活动指数逆势回升1.5%至62.3%，表明政策发力下11月基建投资可能仍在高位，但地产投资表现持续低迷。11月以来国内疫情点多面广频发和部分地区防控措施收紧对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从47.0%进一步回落1.9%至45.1%，年内仅高于4月水平，服务业修复节奏持续放缓。 总体来看，基本面较弱，经济有二次探底压力，但当前债市按政策面定价造成了收益率快速调整，超调会带来修复，但我们不建议过度追涨。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 池光胜分析师 2022年11月30日 疫情扰动叠加需求不足，PMI加速回落——11月PMI点评 11月PMI加速回落，连续2个月处于收缩区间。11月制造业PMI 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告解码钢铁行业（四）：产业链 2022-11-29 全解之废钢地产放松政策：两个质变与 2022-11-28 三个方面政策发力，地产链转债知多 2022-11-27 少——可转债市场周报（7）郑州土拍零距离（19／22）： 2022-11-26 三拍凉意依旧，城投仍为拿地主力深圳土拍零距离（4/22）：四 2022-11-26 拍热度一般，国企参与度有所提升 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.11月PMI加速回落，连续2个月处于收缩区间3 2.受国内疫情点多面广频发影响，11月产需加速收缩4 3.不同规模企业景气度均处于荣枯线以下，其中小企业回落幅度最大6 4.基建继续逆势上行，但受到服务业和地产拖累，非制造业商务活动指数在荣枯线下继续回落6 图表目录 图1.2022年1-11月PMI及分项分布3 图2.产需在荣枯线下持续回落4 图3.11月生产指数环比回落幅度远超历年同期水平4 图4.11月生产-PMI新订单仍处于偏高位置（%）4 图5.除产成品库存外，多数需求分项仍处于2021年以来低位5 图6.11月PMI原材料购进价格、出厂价格双双回落（%）5 图7.11月产成品库存小幅回升（%）5 图8.大、中、小型企业景气度均有所回落，且PMI均处于收缩区间（%）6 图9.建筑业扩张速度仍较快，但服务业景气度下行，拖累非制造业PMI降至收缩区间 （%）.........................................................................6 图10.土木工程建筑业商务活动指数逆势上行（%）6 2022年11月30日，国家统计局发布11月PMI指数。11月制造业PMI为48.0%，较上月下行1.2个百分点，延续10月下行态势。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，其中生产和需求指数降幅靠前，具体来看，生产指数较前值回落1.8个百分点至47.8%；新订单指数较前值回落1.7%至46.4%；从业人员和供应商配送时间指数则分别较前值回落0.9%和0.4%，分别录得47.4%和46.7%；原材料库存指数录得46.7%，较上月回落1.0个百分点。 11月份，非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。其中，服务业市场活跃度减弱。11月份，国内疫情点多面广频发，服务业商务活动指数降至45.1%，低于上月1.9个百分点，服务业景气水平有所回落。建筑业位于较高景气水平。建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点，仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，连续三个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。从市场预期看，业务活动预期指数为59.6%，处于高位景气区间，反应建筑业企业对行业发展乐观。 1.11月PMI加速回落，连续2个月处于收缩区间 图1.2022年1-11月PMI及分项分布 2022-11 2022-06 2022-10 2022-05 2022-09 2022-04 生产 2022-08 2022-03 2022-07 2022-02 55 非制造业 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.受国内疫情点多面广频发影响，11月产需加速收缩 图2.产需在荣枯线下持续回落 PMI% PMI:生产% PMI:新订单% PMI:新出口订单% 60 55 50 45 40 2021/112022/22022/52022/82022/11 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3.11月生产指数环比回落幅度远超历年同期水平图4.11月生产-PMI新订单仍处于偏高位置（%） 11月PMI生产环比回落 20122013201420152016201720182019202020212022 4 3 2 1 0 (1) (2) 生产-新订单PMI:生产PMI:新订单604 553 502 451 400 35-1 30-2 (3) 2019-112020-072021-032021-112022-07 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.除产成品库存外，多数需求分项仍处于2021年以来低位 2021-012021-022021-032021-042021-052021-06 2021-072021-082021-092021-102021-112021-12 2022-012022-022022-032022-042022-052022-06 2022-072022-082022-092022-102022-11 60 55 50 45 40 新订单新�口订单在手订单产成品库存�厂价格从业人员 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6.11月PMI原材料购进价格、出厂价格双双回落（%）图7.11月产成品库存小幅回升（%） PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 80 70 60 50 40 30 20 10 0 60 14 1255 10 50 8 645 4 240 035 (2) PMI:产成品库存 新订单-产成品库存（右轴） PMI:新订单 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2017/112018/112019/112020/112021/112022/1130 (20) 2016/112018/112020/112022/11 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.不同规模企业景气度均处于荣枯线以下，其中小企业回落幅度最大 图8.大、中、小型企业景气度均有所回落，且PMI均处于收缩区间（%） PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2017/112018/52018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/11 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.基建继续逆势上行，但受到服务业和地产拖累，非制造业商务活动指数在荣枯线下继续回落 图9.建筑业扩张速度仍较快，但服务业景气度下行，拖累非制造业PMI降至收缩区间（%） 图10.土木工程建筑业商务活动指数逆势上行（%） 土木工程建筑业商务活动指数 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业70 非制造业PMI:服务业 6565 60 5560 50 4555 40 3550 30 2545 2019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11 2019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/11 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者