汽车行业跟踪报告：如果刺激政策调整，汽车板块怎么看？

汽车刺激政策延续的市场预期浮现。受汽车刺激政策预期变化影响，今天汽车板块尤其整车板块大涨。刺激政策在正式出台前都存在不确定性（是否出台、具体方案如何），但我们可以根据不同情景假设去推演后续潜在基本面、投资决策的变化。这里尤其需要注意，板块景气领先度对板块投资影响很大。 近期疫情影响线下汽车消费，将降低今年增速预期，抬高明年增速预期。在刺激政策假设推演前，我们根据11月疫情情况调整今明两年销量预测。 1.零售：自9月起，疫情状态发展对汽车消费负面影响加大，在购买力、购买意愿影响之外，我们需要注意由于疫情，线下消费场景影响较大，而汽车消费高度依赖线下的看车、提车，所以我们预期在后续疫情缓解后，其中一部分需求会递延并回补，疫情影响越久，影响量就越大、回补比例可能就越低。由于11月疫情状态超过我们此前预期，我们将今年11-12月零售数据下修、明年上险数据做一定上修。具体地，11月预期从同比+14%调整为+1%，4Q22从+10%调为+4%，今年全年从+3%调为-1%，明年从同比持平调为+7%，对应1-4Q23同比分别为-11%、+24%、+4%、+13%。 2.批发：疫情对部分主机厂生产也带来影响，我们相应调整预测，11月从同比+8%调为持平，4Q22从同比+10%调整为+1%，今年全年从+13%调为+11%，明年全年从同比+2%调整为+7%，对应1-4Q23同比分别为+3%、+24%、-6%、+9%。 3.新能源：预计11月同比+68%，4Q22同比+69%，明年全年同比+52%，对应1-4Q23同比分别+58%、+81%、+37%、+43%。燃油车相应调整，今年同比-5%、4Q22同比-16%，明年同比-11%，季度增速分别-12%、+4%、-23%、-8%。 根据潜在政策情形，我们做三种假设和推演： 1.燃油车购置税率回到10%：即上文预测，今年乘用车同比+11%、明年+7%； 燃油车今年-5%、明年-11%；新能源今年+95%、明年+52%。 2.燃油车购置税率退至7.5%：这种情况下，预计今年会少一点抢政策的燃油车销量、明年年初多一点燃油车销量，年末再增加一部分燃油车需求，其中部分从2024年提前消费、部分来自于新能源车。总量大致上调30万辆、其中燃油上调53万辆、新能源下修23万辆，对应今年乘用车批发同比+10%、明年+8%；燃油车今年-6%、明年-8%；新能源今年+95%、明年+49%。 3.燃油车购置税率维持5%：在上述7.5%的结构变化上，进一步增强明年初和明年末燃油车销量。预计总量大致上调70万辆，其中燃油上调118万辆、新能源下修48万辆，对应今年乘用车批发同比+8%、明年+12%；燃油车今年-8%、明年-1%；新能源今年+93%、明年+46%。 潜在政策将影响后续投资决策。当前整车估值分化明显，整体位于中枢偏高位置；零部件则位于估值中枢位。投资层面我们观点如下： 1.整车：若有新刺激政策，短周期整车股投资热度将较高，热度之后依然需要把握由“低估值+强新品周期”带来较好风险收益比的公司，新品估计在明年春节后逐步上市，注意把握节奏，推荐吉利、长安、比亚迪。 2.零部件：若有新刺激政策，汽车景气领先度将再度上行，相较于其它行业的比较优势再度显现，那么对板块beta可以更乐观，节奏上建议按龙头—低估值—龙头；若没有新政策，则要聚焦结构成长机会。但无论如何，明年有大量新订单的公司或都是最佳选择，当前推荐银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦，建议关注旭升、新泉，其中铝链条是具备alpha机会的细分领域，建议重点关注。 风险提示：疫情缓解低于预期、宏观经济表现低于预期、新能源车供给端提升速度低于预期、原材料运费汇率等要素大幅波动、政策的不确定性等。