汽车行业点评报告：复盘历史3次刺激政策对2022年汽车板块启示

本报告撰写核心通过复盘2008年、2015年以及2020年这三次行业景气下行期汽车消费刺激政策推出前后的变化全过程，来为2022年因国际形势+国内疫情而面临着供需双重困扰的乘用车产业提供参考。 2008年：全球金融危机背景，政策刺激消费作用明显。1）行业阶段背景：金融危机&自然灾害，宏观经济不振；2008Q3/2008Q4乘用车销量出现负增长，分别-0.5%/-3.3%；库存水平：中等。2）具体政策概述：给予一次性购买补贴；加快旧车淘汰；促进二手车市场交易活跃度，补贴旧车换新；以购置税优惠/交强险优惠等鼓励汽车销售以及下乡。3）实际效果分析：2009Q1~2010Q1乘用车销量同比保持持续高增长，2009Q4同比最高达+87.5%，回暖幅度明显好于全国商品零售总额同比涨幅（为+16.6%）。行业销售数据恢复后，行业进入加库存周期。 2015年：国内股市下行+房地产泡沫背景，政策刺激消费作用中等。1）行业阶段背景：股灾+房地产泡沫影响居民消费力。乘用车销量同比迅速下滑，由2015Q1的9%至2015Q3下滑至-2%；库存水平：中等。2）具体政策概述：1.6L及以下汽车购置税减免优惠；取消新能源汽车限行限购政策，并放款牌照额度；加速新能源汽车充电领域基础设施投资建设。3）实际效果分析：2015Q4起乘用车销量增速反弹趋势较为明显，当季销量同比+18.6%，2016Q3增速最高达27.7%，明显超过GDP以及全国商品零售总额同比涨幅（2016Q3对应分别为+8.2%/+10.5%），其后行业进入加库存周期。 2020年：武汉疫情突发背景下，政策刺激消费作用尚可。1）行业阶段背景：全国疫情爆发，产销均受影响；2020Q1乘用车批发销量同比-46%，幅度远超整体消费；库存水平：中等。2）具体政策概述：旧车报废换新补贴；新能源购车补贴以及购置税减免优惠延长；增加地方燃油车/新能源牌照发放额度；汽车下乡政策鼓励。3）实际效果分析：乘用车销量同比增速回暖至+2%，2020Q4批发销量同比增速+10%，上涨幅度明显高于商品零售总额变化幅度3.5%；其后行业进入加库存周期。 与上述三次汽车下游刺激政策出台的阶段相比，2022年当下乘用车呈现2个压力更大的层面：1）宏观层面+国际形势+国内疫情等对乘用车压力均更大；2）逆全球化背景下供应链管理挑战更大，复工复产恢复节奏较慢。也有2个相对更好层面：1）库存低位：2021年全年芯片短缺持续叠加新能源车型持续热销因素下，库存处于低位。2）新能源汽车市场化需求兴起，新能源月度渗透率已经接近30%，不同价格区间市场化消费驱动兴起，好于2020Q1对新能源市场化需求担心。综上所述，或有的刺激政策对2022年乘用车需求能否更好地恢复是重要变量。 投资建议：坚定看好汽车板块投资机会，建议超配！4月产销同比或最差，复工复产有序开展推动供给增加，或有的刺激政策出台加速需求恢复！综合基本面+估值，汽车板块目前已经处于低估位置。配置三条主线：1）特斯拉产业链（拓普集团/旭升股份等）；2）新车周期向上的自主品牌优先（比亚迪+长城+理想+小鹏），其次（广汽+长安+吉利+蔚来+上汽等）；3）智能化产业链（德赛西威+伯特利+华阳集团+炬光科技等）；4）其他优质零部件（福耀玻璃+爱柯迪+华域汽车+中国汽研）等。 风险提示：国内疫情控制低于预期；上游原材料成本上涨超预期。 本报告撰写核心通过复盘2008年、2015年以及2020年这三次不同因素导致下的行业景气下行期来临时，为提振终端销量的汽车消费刺激政策推出前后行业板块的变化全过程，为2022年因国际形势+国内疫情而面临着供需双重困扰的乘用车产业提供参考。我们认为：或有的刺激政策对2022年乘用车需求能否更好地恢复是重要变量。 图1：2008/2015/2020年三次汽车消费刺激政策汇总分析 1.2008年：全球金融危机背景，政策刺激消费作用明显 1.1.阶段背景：宏观经济下行叠加自然灾害爆发，居民消费力下降 2008年由于全球性金融危机叠加国内地震、雪灾等一系列自然灾害等的影响，居民购买力以及消费意愿受到较大影响，GDP增速以及国内社零指数中商品零售总额增速放缓，汽车消费也同样受到一定的抑制，销量增速明显下滑。 在此背景下，国家针对汽车板块消费出台一系列刺激政策。总结来看，2008年关于刺激下游汽车消费政策主要针对的方向包括：1）给予一次性购买补贴；2）加快旧车淘汰；3）促进二手车市场交易活跃度，补贴旧车换新；4）以购置税优惠/交强险优惠等鼓励汽车销售以及下乡等四个维度的政策，并在此基础上，针对新能源汽车推出额外补贴，加快能源结构优化转型。 图2：2008年刺激下游汽车消费的主要政策汇总 1.2.落地效果：2009年全年乘用车销量同比持续高增长 定量数据结果比较来看，1）刺激政策出台前：2006~2007Q1，国内乘用车市场发展刚起步，低基数原因下同比涨幅较大，2007Q2~2008Q1达到与全国商品零售总额同比涨幅基本相当的水平。2008Q2起，在金融危机叠加地震等自然灾害因素下，乘用车销量同比迅速下滑，2008Q3/2008Q4出现负增长，分别为-0.5%/-3.3%，明显低于同期全国商品零售总额同比变化（分别为+23.2%/20.6%）；2）2008年初开始汽车消费刺激政策陆续出台后：2009Q1~2010Q1乘用车销量同比保持持续高增长，2009Q4同比最高达+87.5%，回暖幅度明显好于全国商品零售总额同比涨幅（为+16.6%），政策刺激消费回暖明显。 图3：2006年~2013年全周期汽车销量、GDP、商品零售总额同比波动变化 2.2015年：国内股市下行+房地产泡沫背景，政策刺激作用中等 2.1.阶段背景：国内股市下行+房地产泡沫背景，消费周期短暂下行 2015年起，国内乘用车行业经历十余年发展，特别是2011年国内SUV产品渗透率迅速提升，全民汽车保有量以较快速度增长。站在汽车行业消费大周期维度，拥有耐用消费品属性的汽车行业步入短暂下行周期。格局来看，自主品牌长城汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等企业产品推出节奏加快，各细分市场逐步进入红海，竞争加剧，价格战较为激烈。同时，产业结构维度，新能源汽车增速较慢，但能源危机日益严重，加速节油车型以及新能源汽车产品取代高耗油量的燃油车势在必行。另外，2015年资本市场股灾以及房地产泡沫等的影响下，居民消费力整体下滑较大，影响消费热情。 在此背景下，国家为进一步提振汽车总销量，并同时加快新能源产业健康发展，出台一系列终端消费刺激政策。总结来看，本轮汽车消费刺激政策核心聚焦总量提升以及结构优化两大维度：1）1.6L及以下小排量汽车购置税减免优惠；2）取消新能源汽车限行限购政策，并放款牌照额度；3）加速新能源汽车充电领域基础设施投资建设。整体来看新能源政策产业趋势愈加明确。 图4：2015年刺激下游汽车消费的主要政策汇总 2.2.落地效果：2016全年汽车销量大幅回升 定量结果比较来看，1）刺激政策出台前：2014年分季度来看，乘用车销量同比增速表现略低于全国商品零售总额，2015Q1起乘用车销量同比迅速下滑，由2015Q1的9%至2015Q3下滑至-2%，同期全说过商品零售总额同比增长幅度持续提升，汽车消费表现明显弱于行业。2）2015Q2起汽车消费刺激政策集中出台：2015Q4起乘用车销量增速反弹趋势较为明显，当季销量同比+18.6%，2016年全年销量增速+10.8%，2016Q3增速最高达27.7%，明显超过GDP以及全国商品零售总额同比涨幅（2016Q3对应分别为+8.2%/+10.5%），政策刺激作用明显。 图5：2014年~2016年全周期汽车销量、GDP、商品零售总额同比波动变化 从乘用车产批零以及库存等细节数据比较来看，刺激政策有效提振终端消费情况。 2015H2以来销量环比持续增长，2016年3月份开始交强险零售销量同比增幅平均保持在15%~20%左右，明显好于2015年全年。库存角度，2015H2汽车消费刺激政策出台后渠道及社会库存整体呈现下行趋势，2016年起整车厂生产节奏加快，行业开始迅速补库，至2016年末社会库存全年合计增加2.55万辆，政策刺激终端消费的提振作用十分明显。 图6：乘用车月度上险销量变化/万辆 图7：渠道及社会累计库存变化/万辆（2015年起） 3.2020年：武汉疫情突发背景下，政策刺激消费作用尚可 3.1.阶段背景：全国疫情爆发，生产及消费均受影响 2020年年初，全球新冠疫情爆发并在后续持续反复，对汽车零部件供应和整车生产环节以及下游汽车消费均造成较大影响，核心体现在：1）零部件以及整车工厂直接停产，2020年初主要集中于湖北武汉地区；2）物流阻断导致零部件生产后无法与整车生产及时接轨，整车批发销售环节也面临类似情况，供需错配情况较为严重；3）疫情反复，销售门店停止营业，短期影响居民外出消费热情，长期影响居民现金储蓄，降低购买力。上述三方面原因共同作用下，2020H1的汽车消费受到明显抑制，表现为批发以及零售销量同比大幅下滑。 在此背景下，国家以及各地方政府针对汽车板块消费出台一系列刺激政策。总结来看，本轮汽车消费刺激政策主要针对：1）旧车报废换新补贴；2）新能源购车补贴以及购置税减免优惠延长；3）增加地方燃油车/新能源牌照发放额度，降低用户上牌难度； 4）汽车下乡政策鼓励；5）充电设备以及基础设施建设补贴，解决用户新能源汽车消费痛点。上述政策从需求端进一步刺激消费者首购/换购的消费欲望，扩大汽车消费面，并且对新能源领域的倾向性更加明显。 图8：2020年刺激下游汽车消费的主要政策汇总（一） 图9：2020年刺激下游汽车消费的主要政策汇总（二） 3.2.落地效果：2020H2汽车销量反弹幅度超消费行业整体 定量比较来看：1）政策刺激前：2017~2018年，补贴刺激叠加车企新一轮产品周期开启等因素下乘用车行业维持增长趋势，增速处于0~10%；2018年再一次进入下行周期，2018Q4季度同比增速下滑至15%；2019年政府出台汽车下乡等政策刺激消费，销量增速回升，2019Q4销量增速回升至-4%，略有成效；2020年疫情爆发下，生产及运输中断，乘用车销量再遭重挫，2020Q1乘用车批发销量同比-46%，接近腰斩，下行幅度高于商品零售总额变化幅度-17%。2）2020Q2政策陆续出台，消费政策刺激后：Q2车企开启复工复产，乘用车销量同比增速迅速回暖至+2%，2020Q4批发销量同比增速提升至+10%，上涨幅度明显高于商品零售总额变化幅度3.5%，汽车消费政策刺激作用明显。 图10：2017年~2020年全周期汽车销量、GDP、商品零售总额同比波动变化 从乘用车产批零以及库存等细节数据比较来看，刺激政策有效提振终端消费情况。 2017~2019年，乘用车终端渠道库存以及整体社会库存保持同频上升趋势，企业库存趋近于0，；2019年开始渠道库存保持基本稳定。2020Q1由于疫情原因生产中断，渠道库存下降80万辆左右，Q2整车厂生产迅速恢复，渠道库存补库，同时消费刺激政策出台，Q3交强险零售同比保持+10%~+15%的较高增速，整车批发端增速更快，2020Q2~2020Q4渠道库存补库73万辆。 图11：2017~2020年乘用车库存变化/万辆（2015年开 图12：2017~2020年乘用车交强险零售销量/万辆及同 4.2022年：上海疫情持续攻坚背景下带来供需两困 当前阶段行业背景：汽车行业产销两个维度均面临一定程度的不确定性因素。1）芯片短缺持续：自2021年初开始，全球芯片半导体晶圆加工、封测等环节受疫情影响中断，车规级芯片供给受限。2）新能源国家补贴退坡，2022年在2021年基础上退坡30%，且电池上游原材料价格持续上涨，进一步增加成本压力；车企采用涨价获回收折扣等方式降低成本压力，用户购车成本随之上升。3）国内燃油价格持续上涨，燃油车使用成本增加。4）国内疫情反复，吉林