11月PMI下行主要受疫情影响

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2022年11月30日 11月PMI下行主要受疫情影响 报告摘要 11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业PMI和非制造业PMI均出现回落，11月指数分别为48.0%和46.7%，低于上月1.2和2.0个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。 第一，产需两端放缓。 第二，小型企业经营压力较大。第三，价格指数下降。 第四，行业层面上，基建、生活必需品和新能源制造业景气水平偏高。 总的来说，11月疫情继续扩散使得经济复苏之路再受波折，制造业和非制造业的景气水平再度降低，经济的内生动力和外需拉动力都较弱。特别地，小型企业景气水平下滑幅度较大，经营压力增加。 政策已经在加大稳增长的力度。比如上周央行进行降准0.25个百分点，以帮助维持合理充裕的流动性、降低金融机构信贷成本并促进向实体经济让利，后续LPR有望得到调降。再比如防疫政策优化“20条”已经落地，更精准的防疫管控可以进一步减少企业生产和居民消费受到的负面影响。还有近期地产行业相关的三支箭已齐发，形成了信贷、债券和股权三大融资支持体系，以帮助房企解决再融资困难，完成保交房，降低后续供给端的恶化概率。地产项目施工进度重启、速度加快有助于带动相关产业链的发展，房屋的顺利交付也能恢复房企信用，稳住居民购房信心。后续看，政策有望持续加码，经济增长的积极因素会不断增加，进一步带动供给恢复和需求回暖。 相关研究 2022年10月工业企业利润数据点评 2022.11.27 10月经济增长的四个关注点宽信用道阻且长 2022年10月物价数据点评 10月PMI数据反映的四大信号 独立性声明 2022.11.15 2022.11.11 2022.11.09 2022.10.31 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长力度不及预期、疫情大规模爆发、外需快速下滑。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI分项指数概览4 图2.全国整车货运流量指数4 图3.疫情扩散，物流配送效率降低4 图4.消费意愿不强5 图5.30大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图6.小型企业经营压力最大6 表目录 未找到目录项。 11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业PMI和非制造业PMI均出现回落，11月指数分别为48.0%和46.7%，低于上月1.2和2.0个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。图1.制造业PMI分项指数概览 2022-102022-11 PMI-1.2 生产经营活动预期-3.755 生产-1.8 供货商配送时间-0.4 从业人员-0.9 原材料库存-1.0 主要原材料购进价格-2.6 出厂价格-1.3 50 45 40 进口-0.8 新订单-1.7 新出口订单-0.9 在手订单-0.5 产成品库存0.1 采购量-2.2 资料来源：wind，红塔证券 第一，产需两端放缓。 本月疫情多发散发，对涉疫地区企业以及产业链相关企业的物流运输和生产经营形成干扰。制造业PMI生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，是今年的次低点。供应商配送时间指数降至46.7%，疫情使配送时间增加，物流运输效率降低。产成品库存指数回升0.1个百分点，货物周转不畅推升库存增加。 图2.全国整车货运流量指数图3.疫情扩散，物流配送效率降低 160 140 120 100 80 60 40 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 55 50 45 40 35 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 30 本土确诊病例和本土无症状病例数合计（例） PMI供应商配送时间（%）（右轴） 资料来源：G7，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 需求仍然较弱，其中内需回落幅度大于外需。制造业新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点。 订单指数的回落一方面是供给端拖累的，毕竟当生产周期不确定、运输渠道不通畅的时候，下游企业也不会轻易下订单。 另一方面，也是更重要的是需求自身的回落。 这一点从在手订单指数、生产经营活动预期指数和从业人员指数中也能看出来，11月分别为43.4%、48.9%和47.4%，比上月下降0.5、3.7和0.9个百分点。 外需方面，港口协会指出，受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降，外贸空箱回流。11月25日出口集装箱运价指数CCFI较10月末下滑了16.0%。 内需方面，一是疫情干扰线下消费。11月确诊和无症状病例数、以及涉疫城市数量都有所上升，防疫管控要求下消费场景减少，对线下消费造成负面影响。 这一点在服务业指数上体现得比较明显。服务业商务活动指数降至45.1%，低于上月1.9个百分点。道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%，行业业务总量明显回落。 二是居民消费意愿本就不高，疫情反复进一步加大了抑制程度。统计局公布的消费者信心指数和央行对城镇储户的调查问卷指数都显示居民的消费意愿位于低位并持续下滑。高频数据中30大中城市商品房11月成交面积均值同比下降27.2%，上月为-18.0%；双十一全网交易额（星图数据口径）同比增长13.7%，去年增速为12.2%，增速放缓。 130 30 125 29 120 28 115 27 110 26 105 25 100 24 95 23 90 22 85 21 80 20 图4.消费意愿不强图5.30大中城市商品房成交面积（万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 消费者信心指数更多消费占比（右轴） 2019202020212022 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第二，小型企业经营压力较大。 大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、 0.8和2.6个百分点。小型企业景气水平下滑幅度最大，其中生产指数、新订单指数和生产经营活动预期指数分别下滑了3.5、4.9和6.2个百分点。 相比于规模大企业来说，小型企业规模小、员工少、资金流不充裕、终端销售分散，在遭受疫情冲击时，复工复产的能力和进度远低于大型企业，在总需求下滑的背景下其接单能力也远小于具备规模效应和客户资源丰富的大型企业。 统计局表示，大、中、小型企业反映资金紧张和市场需求不足的占比均有所上升，其中小型企业的占比分别为46.0%和58.8%，比上月上升0.8和 1.9个百分点。 图6.小型企业经营压力最大 54 52 50 48 46 44 42 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 40 PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业% 资料来源：wind，红塔证券 第三，价格指数下降。 主要原材料购进价格指数为50.7%，低于上月2.6个百分点；出厂价格指数为47.4%，低于上月1.3个百分点。 价格是需求的映射，当终端市场需求走低后，生产企业减少进货（采购量指数和原材料库存指数比上月下降2.2和1.0个百分点），上游生产基础性原材料销售低迷，价格快速下滑。分项来看石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数回落幅度较大。 第四，行业层面上，基建、生活必需品和新能源制造业景气水平偏高。基建仍是经济的重要支撑。11月建筑业商务活动指数为55.4%，连续6 个月位于较高景气区间。业务活动预期指数为59.6%，企业对行业发展预期总体保持乐观。其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，基建企业施工进度有所加快。 疫情对生活必需品行业的影响较小。农副食品加工行业的PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，价格指数也处在55.0%以上的高位。 新能源行业的高景气度也使得电气机械器材行业的PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，相关原材料行业如有色金属冶炼及压延加工的价格指数也位于高位。 总的来说，11月疫情继续扩散使得经济复苏之路再受波折，制造业和非制造业的景气水平再度降低，经济的内生动力和外需拉动力都较弱。特别地，小型企业景气水平下滑幅度较大，经营压力增加。 政策已经在加大稳增长的力度。比如上周央行进行降准0.25个百分点，以帮助维持合理充裕的流动性、降低金融机构信贷成本并促进向实体经济让利，后续LPR有望得到调降。再比如防疫政策优化“20条”已经落地，更精准的防疫管控可以进一步减少企业生产和居民消费受到的负面影响。还有近期地产行业相关的三支箭已齐发，形成了信贷、债券和股权三大融资支持体系，以帮助房企解决再融资困难，完成保交房，降低后续供给端的恶化概率。地产项目施工进度重启、速度加快有助于带动相关产业链的发展，房屋的顺利交付也能恢复房企信用，稳住居民购房信心。后续看，政策有望持续加码，经济增长的积极因素会不断增加，进一步带动供给恢复和需求回暖。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可