利润连续三季度保持正增长，提质增效成果已现

投资要点 事件：爱奇艺发布] 2022年Q3财报。2022Q3公司实现营收75亿元，同比下降2%；营业成本为57亿元，同比下降19%；其中内容成本为43亿元，同比下降18%；归母净亏损4亿元，2021年同期净亏损17亿元；Non-GAAP归母净利润1.9亿元，2021年同期Non-GAAP净亏损为14亿元；运营利润为3.1亿元，2021年同期运营亏损14亿元；Non-GAAP运营利润为5.24亿元，环比增长53%，提质增效成果显著。 会员规模持续增长，海外市场收入稳健提升。22Q3会员服务收入42亿元，截至Q3，会员规模达到1.06亿，较22Q2末的9560万净增长逾1000万；日均订阅会员数为1.01亿，相较22Q2增长270万；ARM为13.9元，同比增长2%。 海外市场Q3会员收入同比和环比均实现增长，《苍兰诀》、《请君》等剧集国际站表现亮眼。优质内容输出和持续升级的服务有望共同助力会员收入增长。 原创内容带动业绩回暖，现金流边际改善明显。公司Non-GAAP运营利润已连续4个季度实现增长，并连续两季度产生正向经营现金流，自由现金流于Q3首次转正。据艺恩数据显示，22Q3爱奇艺剧集上线数量和平均播映指数均排名首位；9月公司独播戏剧有效播放市场份额位居首位，原创剧占比65%，为历史新高。22Q3，收入排名前三的《苍兰诀》、《罚罪》、《天才基本法》均为原创内容。高效的运营机制叠加核心制作团队，未来或将保持爆款剧集成功率。 降本增效成果显著，未来表现值得期待。报告期内，公司改进内容策略、提高运营效率取得显著成效，22Q3内容成本同比下降18%至43亿元，后续战略规划清晰，内容投入效率与优质内容产出有望保持稳态；22Q4，《唐朝诡事录》、《卿卿日常》等优质剧集将密集上线，或将带来会员用户数提升。未来储备方面，《我们的民谣2022》等原创综艺上线在即，后续表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年收入为288.1/299.7/311.9亿元，归母净利润分别为-3.6/4.1/11.3亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，后续内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，看好后续盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度