中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-30 疫情阶段性恶化,需求忧虑压制有色 报告要点 有色观点:疫情阶段性恶化,需求忧虑压制有色 逻辑:宏观面上,10月美国失业率高于预期且CPI低于预期,投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温,11月美联储议息会议纪要进一步证明这一点,同时,国内疫情阶段性恶化,11月初燃起的乐观预期出现反复。而就供需面来看,国内有色供需逐渐趋松,低库存的支撑在减弱。中短期来看,疫情阶段性恶化令有色承压,密切关注汇率端进一步走势;长期来看,海外宏观面预期较为悲观,有色金属价格重心仍存回落压力。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要:铜观点:国内需求忧虑对铜价有压制。 铝观点:宏观情绪转暖,低库存下铝价走势偏强。锌观点:地产政策频出,锌价获阶段性提振。 铅观点:需求偏弱供给趋松,基本面偏弱格局不改。 镍观点:基本面需求疲软但印尼税收政策高悬,镍价短期振幅或加大。不锈钢观点:钢厂减产然需求清淡成本下移,不锈钢价震荡运行。 锡观点:终端需求欠佳,锡价反弹受限。 风险提示:消费复苏不及预期;美联储货币政策收紧超预期;地缘政治风险超预期;供给端干扰加大。 140 2022/022022/062022/10 有色金属研究团队 研究员:沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号:F3074367投资咨询号:Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号:F03093505投资咨询号:Z0017197 郑非凡 从业资格证F03088415 投资咨询号Z0016667 100 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点:国内需求忧虑对铜价有压制 信息分析: (1)美联储布拉德:供应链危机带给通胀更多不确定性须警惕通胀预期上升风险 (2)根据SMM目前了解,2023年度的进口粗铜长单加工费Benchmark或将落在125美元/吨左右,2022年则为155美元/吨,这一数字的大幅下行反映了市场对明年粗铜供应紧张的一致预期。 (3)现货方面,上海电解铜现货对当月合约报升水350元-升水420元,均升 水385元,环比回落35元;11月28日SMM铜社库较上周五增加0.06万吨, 铜至11.4万吨,11月29日广东地区环比增加0.07万吨,至1.62万吨;11月震荡 29日上海电解铜现货和光亮铜价差1223元,环比增加239元。 逻辑:宏观面上,10月美国失业率高于预期且CPI低于预期,投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温,11月美联储会议纪要进一步证实这一点,同时,国内疫情阶段性恶化,11月初燃起的乐观预期出现反复。国内供需面有所趋松,低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看,国内疫情新增维持高位,需求忧虑对铜价有压制,密切留意人民币汇率走势;长期来看,海外宏观面预期较为悲观,这将驱动铜价进一步下探。 操作建议:观望或区间操作,关注人民币汇率走势 风险因素:供应回升;需求走弱;美联储货币政策预期反复铝观点:宏观情绪转暖,低库存下铝价走势偏强 信息分析: (1)11月29日,SMM上海铝锭现货报价19150~19190元/吨,均价19170元/吨,+370元/吨,升水60-升水100,升水80。 (2)11月28日,SMM统计国内电解铝社会库存51.6万吨,较上周四库存量下降0.2万吨,月度库存下降9.7万吨,较去年同期库存下降49.8万吨。 (3)11月28日,SMM统计最新铝棒库存数据显示,铝棒库存较上周四增加0.43 万吨,至6.73万吨,铝棒本周维持小幅累库趋势。 铝逻辑:证监会表示恢复房企上市公司再融资,房地产“第三支箭”正式落地,受震荡此消息提振,铝价出现反弹。目前铝锭运输正常,在途运输量处于均值水平,各 地因到货和出库情况不同出现增加差异,库存量绝对值较低对升水仍有一定支撑,但在高价以及疫情影响下,下游实际需求明显转弱,短期预计铝价上涨动能受限。供应端:预计11月份日产量环比小幅回升。消费端:预计11月份下游订单偏弱,出口订单下行。中长线看,海外流动性趋紧,国内房地产需求预期悲观,铝价上方空间相对有限。 操作建议:观望。风险因素:宏观风险 锌观点:地产政策频出,锌价获阶段性提振信息分析: (1)现货方面,上海0#锌对12合约报升水480元/吨,广东0#锌对12合约报 锌升水390元/吨,天津0#锌对12合约报升水280元/吨。震荡 (2)截至本周一(11月28日),SMM七地锌锭库存总量为5.45万吨,较上周五(11月25日)增加0.18万吨,较上周一(11月21日)减少0.57万吨,国内库存环比录增。 (3)2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨,略微不及预期,环比增加1.02万吨,同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨,累计同比去年同期减少2.48%。 逻辑:近期地产政策频出,证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产市场,地产预期转好,对锌价有阶段性提振。供应端来看,国内外锌矿加工费皆大幅回升,锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货,锌矿供应情况逐渐转向宽松。需求端,10月份之后疫情的扰动拖累了精炼锌的需求,不过近期地产政策频出使得地产需求预期转好。当前锌社会库存仍处于极低位置,锌锭供给扰动之下库存短期难以大幅累积。整体来看,近期宏观预期反复,预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大,价格或将宽幅震荡。中长期来看,随着供需逐渐走向宽松,锌价重心即将下移。 操作建议:观望或逢高试空 风险因素:宏观风险;供应超预期下降 铅观点:需求偏弱供给趋松,基本面偏弱格局不改信息分析: (1)11月29日,SHFE铅期货持仓量为13.47万手,相较昨日增加0.04万手; 较一周前减少1.55万手。 (2)11月29日铅升贴水均值为-190元/吨(+10元/吨);11月28日LME铅升贴水(0-3)为0美元/吨(+10.75美元/吨)。 (3)11月29日再生铅利润理论值约为98元/吨(+0元/吨),原生铅和再生铅价差约为450元/吨(-25元/吨)。 (4)SMM数据显示11月28日铅锭五地社会库存为5.03万吨,较11月25日库 存去库0.02万吨,较11月21日累库0.22万吨。 (5)SMM消息,水口山精铅稀贵厂11月单月析出铅产量突破9700t大关,为投铅产以来新高。 (6)SMM消息,根据AutoForecastSolutions的数据,从现在到今年年底,由于芯片短缺,欧洲的汽车厂将再削减16.8万辆的汽车生产。 逻辑:1)供应端:原生铅开工率持平,再生铅受疫情反复影响出现下滑,当前再生铅利润较好,企业复、增产意愿较强;2)需求端:铅酸蓄电池企业开工率下滑,中国10月汽车产量环比下降2.73%,摩托车产量下降21.6%,移动通信基站建设量下降19.04%。3)库存:社库保持去库。总体来看,国内疫情反复强化需求转弱预期,需求转弱出现向供给端传导迹象,沪铅持仓量持续下滑。LME亚洲高雄库存占比将近90%,沪伦比不具备走高条件,沪铅向上空间有限,国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议:逢高沽空 风险因素:海外经济衰退,欧盟能源政策,国内疫情扰动 镍观点:基本面需求疲软但印尼税收政策高悬,镍价短期振幅或加大信息分析: (1)最新LME镍库存5.22万吨,较昨日持平,注销仓单0.64万吨,占比 12.25%;沪镍库存1358吨,较昨日减少239吨。LME库存偏低位波动,近日逐镍渐底部累积,就库存结构性来看,LME库存中镍板所剩无几,预期后续库存或 难再现重现持续明显去化。但需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 (2)现货方面,SMM消息,金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 4800-5000元/吨,升水2800-3000元/吨;现货升水分别上涨300元/吨、上涨 震荡偏弱 震荡 不锈钢 200元/吨;日内绝对价格再回前期震荡区间,下游成交转弱,升水低位维持小幅上调,镍豆需求不佳,贴水状态,对硫酸镍价差依旧维持倒挂,成交几无。 (3)外电11月28日消息,LME市场开发主管RobinMartin周一表示:“我们希望能够尽快在未来两周内,在亚洲时段重新引入镍合约的交易。我们非常非常坚定地致力于帮助重建镍合约的流动性。” 逻辑:供应端,电镍进口大幅亏损,社库持续去化,镍铁过剩预期下价格弱势;需求端,不锈钢大幅减产、硫酸镍仍延续高位,合金电镀等需求跟随绝对价格波动。整体来看,海外宏观面或仍反复,国内政策托底吹风不断但疫情多有零星爆发,实际影响不断,日内地产政策也是短时提振市场情绪。基本面上硫酸镍价格略有回落趋势但大体运行于高位,加之低库存现实,电镍底部仍有支撑,然而现货成交清淡及硫酸镍利润不佳也对价格上方带来压力,单边驱动不强。政策面,考虑到印尼税收政策即将落地,且最终税率或高于市场预期,后市需警惕大幅波动风险,短期价格运行宏观与基本面因素反复,预计或偏高位宽幅震荡运行为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧,镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议:单边暂观望或区间操作,结构上继续关注跨市反套及镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素:宏观及地缘政治变动超预期;新能源车销量不及预期;印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点:钢厂减产然需求清淡成本下移,不锈钢价震荡运行信息分析: (1)最新不锈钢期货仓单库存量22629吨,较昨日减少840吨,仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平,而后随着钢厂出现部分交仓行为,库存逐渐向上累积。 (2)现货方面,SMM消息,无锡地区现货对10点30分2301合约升水160元/ 吨-升水360元/吨;佛山地区现货对10点30分2301合约升水110元/吨-升水 310元/吨。寒潮来袭叠加疫情反复,日内现价大体持稳运行,受益于地产端利好,主力合约价格上涨,升水再度回落,当前市场成交依旧偏弱,终端消费及备库情绪不佳。当前,印尼资源回流下,镍铁渐有转过剩预期,铬铁受益于青山钢招价格略超预期,且港口库存水平偏低,短时仍有支撑,综合来看不锈钢成本端或小幅下移,但考虑到减产现实存在、库存去化,以及印尼征税预期悬 震荡 而不决,现货价格短期预计震荡运行。 (3)由于今年1月生产和销售周期较短,华南某钢厂计划于2023年1月进行 年度检修,期间其炼钢及热轧产线均将暂停,预计影响产量约8万吨,其中以 200系为主,也有少量的300系、400系。 逻辑:供应端,11月中下旬开始大幅减产,且12月生产有进一步缩量预期;需求端,钢厂利润不佳,挺价意愿较强,但下游及终端需求未有明显好转,实际市场成交清淡。整体来看,需求依旧不佳,但减产背景下库存表现去化,供需预期有一定边际改善。而印尼资源流入下,原料镍铁有过剩预期,价格弱势下行,但短时空间有限,钢厂利润依旧倒挂,暂难明显改善。市场传言印尼税收政策将落地,且最终税率或高于市场预期,短时镍铁价格或将得到一定提振,带动不锈钢成本支撑强化,后续需关注政策落地实际。日内受到地产政策放松提振,价格有所回暖。中长期考虑到产能偏过剩,供强需弱局面进一步凸 显,价格或难强势。中长期考虑到产能偏过剩,供强需弱局面进一步凸显,价格或难强势。 操作建议:单边暂观望或区间操作,结构上继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素:钢厂生产不及预期,需求释放不及预期,原料价格变动不及预期,印尼税收政策超预期 锡观点:终端需求欠佳,锡价反弹受限 (1)11月29日,伦锡库