有色产品每日报告：疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-24 疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 报告要点 有色观点：疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，疫情阶段性恶化令有色承压，密切关注汇率端进一步走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 380 330 中信期货有色金属指数 145 135 280125 230 中信期货贵金属指数 J-22A-22J-22O-22 115 摘要： 铜观点：国内疫情阶段性恶化，需求忧虑令铜价承压。铝观点：积压铝棒陆续到货，铝棒延续累库趋势。 锌观点：疫情影响下游需求，锌价承压运行。铅观点：资金面VS基本面，关注持仓量变化。 镍观点：印尼税收政策或将落地，镍价警惕大幅波动风险。 不锈钢观点：关注印尼税收政策落地实际，不锈钢成本支撑或强。锡观点：需求偏弱致使国内累库，锡价持续承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内疫情阶段性恶化，需求忧虑对铜价有压制 信息分析： （1）欧元区11月份制造业采购经理指数初值报47.3，分析师预估46；欧元区11月服务业PMI持平于48.6，分析师预估为48。 （2）国常会：适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水380元-升水450元，均升 水415元，环比减少25元；11月21日SMM铜社库较上周五减少0.63万吨， 至11.71万吨，11月23日广东地区环比减少0.07万吨，至0.84万吨；11月 铜23日上海电解铜现货和光亮铜价差859元，环比增加62元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。国内供需面有所趋松，低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看，国内疫情新增维持高位，需求忧虑对铜价有压制，密切留意人民币汇率走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：暂观望，关注人民币汇率走势 风险因素：供应回升；需求走弱；美联储货币政策预期反复铝观点：积压铝棒陆续到货，铝棒延续累库趋势 信息分析： （1）2022年11月23日，SMM上海铝锭现货报价19000~19040元/吨，均价19020元/吨，+20元/吨，升水50-升水90，升水70。 （2）2022年11月21日，SMM统计国内电解铝社会库存53万吨，较上周四库存 量下降1.7万吨，月度库存下降8.2万吨，较去年同期库存下降49.7万吨。 （3）2022年11月21日，本周铝棒库存较上周四增加0.7万吨，至6.76万吨，铝棒本周继续累库，前期因青海、甘肃等地区受疫情影响，汽运和铁运运输受阻 铝导致的在途积压铝棒，当前伴随疫情的缓解，开始陆续到货。 逻辑：前期积压的在途西北铝棒陆续到货，本周铝棒库存持续累积，华南短期铝现货表现宽裕，近期广东多地突发疫情，下游开工及运输均有所受限，巩义地区解除封控后或对到华东地区货物有一定的分流作用，库存量绝对值较低对升水仍有一定支撑，短期预计铝价上涨动能受限。供应端：预计11月份日产量环比小 幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：观望。风险因素：宏观风险 锌观点：疫情影响下游需求，锌价承压运行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水410元/吨，广东0#锌对12合约报 锌升水450元/吨，天津0#锌对12合约报升水320元/吨。 （2）截至本周一（11月21日），SMM七地锌锭库存总量为6.02万吨，较上周五（11月18日）增加0.14万吨，较上周一（11月14日）减少0.25万吨，国内库存环比录增。 震荡 震荡偏弱 震荡 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 （4）据最新消息，Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂，冶炼产能为30万吨/年，具体恢复情况视市场情况而定。 （5）四川地区水域由于铊超标，省环保厅责令部分锌冶炼厂减产，影响产量在700吨/天。 逻辑：受制于国内疫情反复，锌锭下游需求受到一定影响，锌价整体承压运行。供应端来看，国内外锌矿加工费皆大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，不过四川地区水域由于铊超标，当地冶炼厂存在一定减产，预计锌锭供应完全宽松仍需要一定距离。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。当前锌社会库存仍处于极低位置，供给扰动之下短期库存难以大幅累积。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望或逢高试空 风险因素：宏观风险；供应超预期下降 铅观点：资金面VS基本面，关注持仓量变化信息分析： （1）11月23日，SHFE铅期货持仓量为14.13万手，相较昨日减少0.89万手； 较一周前增加0.1万手。 （2）11月23日铅升贴水均值为-190元/吨（+15元/吨）；11月22日LME铅升贴水（0-3）为-16.5美元/吨（+2.25美元/吨）。 （3）11月23日再生铅利润理论值约为176元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为550元/吨（+25元/吨）。 （4）据SMM数据，10月铅精矿产量12.34万金属吨，环比上升0.73%，同比下滑4.42%；原生铅产量29.57万吨，环比上升0.2%，同比上升20.94%；再生铅产 量35.71万吨，环比上升10.94%，同比上升2%。 铅 （5）SMM数据显示11月21日铅锭五地社会库存为5.25万吨，较11月18日库 存去库0.05万吨，较11月14日累库0.25万吨。 逻辑：1）供应端：10月产量数据略超预期，供给偏松，原生铅开工率出现下降。安徽、河南等地疫情管控逐渐放松，再生铅开工率上升，当前再生铅利润较好，企业复工意愿增强；2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率持平，中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降21.6%，移动通信基站建设量下降19.04%。3）库存：社库出现累库。总体来看，宏观改善市场情绪，沪铅持仓量持续上升。LME亚洲高雄库存占比将近90%，沪伦比不具备走高条件，沪铅向上空间有限，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：持空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 镍观点：印尼税收政策或将落地，镍价警惕大幅波动风险信息分析： 镍（1）最新LME镍库存5.08万吨，较昨日增加978吨，注销仓单0.59万吨，占 比11.59%；沪镍库存1240吨，较昨日减少24吨。LME库存偏低位波动，近日 震荡偏弱 震荡 不锈钢 以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难持续明显去化。同时需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 3600-4000元/吨，升水2300-2500元/吨；现货升水分别下降450元/吨、下降 50元/吨；日内绝对价格高位震荡，升水继续低位下移，镍豆一度转贴水状态，但对硫酸镍价差维持倒挂，现货市场成交较弱。 （3）据市场消息，印尼政府计划于下周向社会面普及即将出口的镍铁出口关税政策。关税的比例将根据煤炭及LME镍价波动而不同，最高可达12%(若LME>22300，3400主力动力煤Fob单价<40美金)。 逻辑：供应端，电镍升水再度走低，镍铁价格偏弱震荡；需求端，不锈钢频繁出现减产动向、硫酸镍仍延续高位，合金电镀等需求清淡。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内政策托底吹风不断但疫情多有零星爆发。基本面上硫酸镍价格坚挺，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但绝对价格过高致使现货成交清淡以及中间品价格高企致使硫酸镍生产利润倒挂也对价格上方带来压力。印尼税收政策传言下周或将落地，且最高税率高于市场预期，后市需警惕大幅波动风险，短期价格运行宏观与基本面因素反复，预计或偏高位运行为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：单边暂观望，跨市关注反套机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：关注印尼税收政策落地实际，不锈钢成本支撑或强信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量16109吨，较昨日减少1353吨，仓单库存自 4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水300元/ 吨-升水500元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水350元/吨-升水 650元/吨。近期市场多家钢厂减产消息频发，现价小幅探涨后暂稳，盘价则稍有回落，升水略有走高。当前疫情反复，部分地区钢厂原料、不锈钢成品运输均有一定受阻，终端消费情绪依旧弱势。当前，成本端虽有走弱但下方空间有限，在减产现实及印尼征税预期带动下，现货价格短期预计稳中偏强震荡。 （3）据市场消息，印尼政府计划于下周向社会面普及即将出口的镍铁出口关税震荡政策。关税的比例将根据煤炭及LME镍价波动而不同，最高可达12%(若 LME>22300，3400主力动力煤Fob单价<40美金)。 逻辑：供应端，减产消息频传，11月不锈钢产量或不及预期，且12月有进一步缩量预期；需求端，下游及终端需求清淡，市场资源或有过剩。整体来看，经历持续的高位生产，而需求不及，不锈钢库存压力渐现，由于成本端受制于原料成本问题，下行空间有限，钢厂利润难有明显改善，在成本及需求压力下，钢厂超市场预期提前主动开始减产，供强需弱预期面临边际转向，后续随着钢厂对原料需求下移，成本同样将面临进一步回落预期，但市场传言印尼税收政策下周或将落地，且最高税率高于市场预期，短时镍铁价格或将得到一定提振，带动不锈钢成本支撑强化，后续需关注印尼税收政策落地实际。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：暂观望或区间操作。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期 锡观点：需求偏弱致使国内累库，