化工策略日报：原油反弹叠加宏观利多，化工短期仍坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-30 原油反弹叠加宏观利多，化工短期仍坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油跌后反弹，而国内煤炭延续偏弱，国内宏观政策预期支撑仍发酵，化工整体估值继续修复中，边际压力积累，或限制进一步反弹空间；供需驱动去看，化工虽然库存不高，但现实需求仍承压，利润也被压缩，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供需整体仍偏承压，对盘面仍有拖累，仍不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡判断。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 昨日原油跌后反弹，而国内煤炭延续偏弱，国内宏观政策预期支撑仍发酵，化工 整体估值继续修复中，边际压力积累，或限制进一步反弹空间；供需驱动去看，化工虽然库存不高，但现实需求仍承压，利润也被压缩，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供需整体仍偏承压，对盘面仍有拖累，仍不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡判断。 甲醇：煤价弱势叠加基本面预期承压，甲醇谨慎反弹尿素：下游抵触情绪渐增，尿素小幅回调 乙二醇：空头低位回补，期货价格反弹 PTA：价格在反弹，基差在回落短纤：高估值消化，短期低位震荡PP：估值压力积累，PP偏强谨慎 塑料：估值压力对抗预期支撑，塑料偏强谨慎苯乙烯：供需边际承压，苯乙烯偏弱 PVC：预期乐观现实承压，PVC下行风险增大沥青：原油反弹沥青期价受支撑 高硫燃油：减产支撑下高硫燃油跟随原油反弹 低硫燃油：新加坡低硫燃油裂解大涨，低硫燃油期价大涨单边策略：短期反弹偏谨慎，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA谨慎维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油大涨，宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价弱势叠加基本面预期承压，甲醇谨慎反弹（1）11月29日甲醇太仓现货低端价2760（+25），01港口基差144（-31）较昨日走弱；甲醇11月下纸货低端2745（+25）；12月下纸货低端2640（+20）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2235（+0），内蒙南2260（+0），关中2420（-5），河北2565（-25），河南2600（-15），鲁北2650（-40），鲁南2670（-65），西南2550（+0）。内蒙至山东运费395-400维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价305（+4.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：湖北盈德50万吨、沧州中铁20万吨、神华宁煤60万吨、蒲城清洁90万吨装置重启；山西悦安达20万吨、鹤壁60万吨、安徽碳鑫50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨装置检修中；文莱85万吨装置重启。逻辑：11月29日甲醇主力震荡上行，主要受宏观利多情绪带动，煤价维持弱势叠加基本面预期承压，甲醇反弹偏谨慎。今日港口现货基差01+145/+175环比走弱，远月逢高出货积极，整体成交一般；内地企业出货不畅，鲁北价格下跌，企业高库存下后期仍面临较大排库压力。煤炭方面主产区受疫情影响部分煤矿暂停生产，市场供应趋紧，且随着气温转冷终端用煤需求增加，电厂日耗提升或为煤价提供一定底部支撑，但临近冬季企业出于安全生产因素考虑，装置停车以及开工大幅下降的可能性较低。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续提升，近期部分装置计划重启，叠加煤制利润修复，西南天然气供应充裕气头检修计划有限，供应弹性仍有释放预期。需求端传统需求进入淡季开工低位，且今年过年时间较早下游存在提前放假预期，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德本周开始检修，盛虹乙烯投产出料在即斯尔邦MTO或面临减停产可能。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，待基差逐步修复后基本面压力或将抑制盘面上行高度。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：下游抵触情绪渐增，尿素小幅回调（1）11月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2760（+0）和2760（-20），主力01合约震荡下行，山东基差199较昨日基本持平。（2）装置动态：临泉一套短时故障、预计明日恢复，平原二厂预计明日恢复，天泽装置今日点火，兰花田悦装置预计月初出产品。今日尿素整体产能利用率在68.00%。逻辑：11月29日尿素主力震荡下行，今日国内尿素市场现货价格环比下调10-40元/吨，市场新单成交有所转弱。估值来看，化工无烟煤价格持稳，固定床尿素目前利润可观，尿素估值偏高，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受疫情等因素影响复产延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下部分区域货源供应依旧偏紧；需求端国内农需处于空档期，而工业复合肥厂进入生产高峰期，开工回升，此外东北市场持续采购和淡储备货积极推进以及出口补货支撑下，国内需求仍有韧性；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，但随着下游阶段性补库需求释放，对于当前高价抵触情绪渐增，短期价格预计震荡整理为主。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：空头低位回补，期货价格反弹（1）11月29日，乙二醇外盘价格收在451（+10）美元/吨；乙二醇内盘现货价格反弹至3847（+50）元/吨，内外盘价差下滑至-86元/吨。乙二醇期货减仓反弹，1月合约收在3896元/吨，乙二醇现货基差收在-15（-7）元/吨。（2）11月29日，华东主港地区MEG港口库存约92.0万吨附近，环比上期增加7.0万吨。其中宁波5.5万吨，较上期增加0.5万吨；上海及常熟8.7万吨，较上期增加0.4万吨；张家港46.2万吨附近，较上期增加2.1万吨；太仓18.8万吨，较上期增加3.4万吨；江阴及常州12.8万吨，较上期增加0.6万吨。（3）11月28日至12月4日，张家港到货数量约为6.2万吨，太仓码头到货数量约为4.9万吨，宁波到货数量约为5.5万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为16.6万吨。（4）装置动态：陕西一套180万吨/年的合成气制MEG装置近日已经实现三条线全面开车，目前负荷提升至满开状态，预计后期将维持该负荷运行。逻辑：空头低位减持，助推乙二醇价格反弹。供给方面，乙二醇装置变动不多，开工率回落但幅度不大；需求方面，织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格在反弹，基差在回落（1）11月29日，PXCFR中国价格上调至929（+6）美元/吨；PTA现货价格收在5485（+95）元/吨；PTA现货加工费上升至459元/吨；PTA现货对1月合约基差收在340（-20）元/吨。（2）11月29日，涤纶长丝价格继续走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6675（-50）元/吨、7865（0）元/吨以及7460（-25）元/吨。（3）江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在140%左右，江浙几家工厂产销在100%、290%、130%、350%、180%、120%、400%、90%、90%、130%、250%、200%、80%、300%、200%、200%、100%、65%、100%、180%、100%、0%、150%、80%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置负荷降至8成。东北一套225万吨PTA装置停车，另一套375万吨提升至9成。逻辑：PTA价格涨幅高于PX，现货加工费低位反弹；PTA需求下行压制下基差继续走弱。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA供需走弱，但期货估值偏低，短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：高估值消化，短期低位震荡（1）11月29日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格降至6885（-70）元/吨，短纤现货现金流收在7（-168）元/吨。（2）11月29日，短纤期货1月合约收在6612（+74）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在-10（-51）元/吨；短纤现货基差收窄至273（-144）元/吨。（3）11月29日，直纺涤短产销好转，平均115%，部分工厂产销：300%，70%，20%，200%，110%，100%，100%，200%，30%，100%。（4）截至11月25日，直纺短纤开工率在83.5%，维持稳定；下游纯涤纱工厂开工率在47%，较前一期下降4个百分点。逻辑：短纤期货和现货分化，基差加快下行；短纤期货涨幅不及原料，盘面现金流继续收窄。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低，短纤现货价格下调刺激销售，日内产销显著扩张，减缓库存上升压力。操作策略：偏高的估值已伴随价格调整而消化，短期下行风险或减缓，价格低位震荡。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需边际承压，苯乙烯偏弱（1）华东苯乙烯现货价格7800（+60）元/吨，EB01基差126（-4）元/吨；（2）华东纯苯价格6370（+40）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7908（+31）元/吨，现金流利润-108（+29）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润750（-60）元/吨，EPS价格8600（-200）元/吨，EPS现金流利润462（-258）元/吨，ABS价格11000（+0）元/吨，ABS现金流利润1299（-38）元/吨；；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动或为原油反弹。基本面角度，苯乙烯需求走弱以及大厂检修取消，12月供需偏过剩。不过若原油下方有支撑，苯乙烯下行空间暂有限1）纯苯累库趋势难改，但供需边际改善，估值压缩空间相对不大；2）年前下游存补库需求，低价或刺激投机。操作策略：观望。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震