宏观专题研究报告：养老金体系改革，影响几何？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 侯倩楠 联系人 houqiannan＠gjzq.com.cn 养老金体系改革，影响几何？ 个人养老金制度启动，引起市场的普遍关注。我国养老金体系三大支柱现状如何、未来应该重点关注哪些问题？本文系统梳理，或可提供一定参考。  一问：我国养老金体系特征几何？第一支柱为主，二、三支柱加快搭建 人口老龄化形势严峻下，我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前，我国养老金三支柱发展相对失衡，第一支柱基本养老金占比达56%，二、三支柱占比相对较低、分别为38%和6%。近年来，随着我国人口自然增长率下滑，劳动力占比持续降低，而老龄人口占比不断抬升，导致实行现收现付制的基本养老金账户收支承压；据社科院相关研究测算，我国基本养老金累计结余或在2035年用尽。 第一支柱承压下，养老金二、三支柱加速发展、落地。第二支柱中，企业年金制度落地较早，于2004年推出试行办法；职业年金账户于2015年推出，主要由机关事业单位和员工共同缴纳。2018年起，第三支柱个人养老金加速推进，税延型养老保险等试点政策陆续推出；2022年，个人养老金制度正式出台，配套政策加速落地，包括个人养老金账户运行、投资范围及税收优惠等相关细则。  二问：养老金二、三支柱现状如何？ 二支柱规模增长较快，三支柱加速落地 养老金第二支柱规模发展迅速、覆盖率稳步提升。2021年底，我国养老金第二支柱总额达4.4万亿元，同比增长24.3%；其中，企业年金账户运行较早、累计规模达2.6万亿元，2015年起步的职业年金账户发展迅速、累计规模达1.8万亿元。同时，第二支柱覆盖面逐渐拓宽；2021年底，企业年金参与员工超2875万人，占2021年城镇职工就业人数的6.2%、较2020年提升近0.3个百分点。 2022年，养老金第三支柱制度加速落地，未来五年个人养老金累计规模或超万亿元、带动千亿元的增量资金入市。2021年，城镇在职员工数达4.7亿；中性情景， 2027年城镇在职员工或在5亿人左右，假设个人养老金渗透率增至10%，平均缴费比例为1.2万元上限的50%，则五年后个人养老金累计规模将超万亿元 ；若个人养老金中10%投向权益市场，将累计带入超千亿元长期资金入市。  三问：养老金未来应关注哪些？短期仍需财政支持，长期依靠二三支柱发展 短期内，基本养老金仍是我国养老金体系的重要支撑，或需财政加大支持及调配力度。近年基本养老金支出规模不断增长、对财政补贴依赖较大，2021年基本养老金财政补贴金额达1.6万亿元、占当年支出的27%，短期基本养老金运行仍需财政支持。而各地基本养老金结余明显分化下，后续基本养老金统筹调剂力度或进一步增强，2021年统筹调剂规模超9000亿元，中央调剂比例增至4.5%。 随着基本养老保险替代率持续下滑，未来政策或加大对二、三支柱的投资引导。2021年，美国养老金二、三支柱占比超90%，与之相比，我国养老金二、三支柱占比仅45%、有较大提升空间。从投向来看， 2021年，我国企业年金仅8%投向权益类，而美国二、三支柱养老金2022年上半年投向权益市场比例或超三成；未来我国二、三支柱是否提升权益类投资比例、进而提升收益率值得跟踪。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022年11月30日 政策半月谈之四 宏观专题研究报告 证券研究报告 宏观经济组 “政策半月谈”系列 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.1、一问：我国养老金体系特征几何？ .........................................................3 1.2、二问：养老金二、三支柱现状如何？ ......................................................5 1.3、三问：未来养老金改革或应关注哪些？ ..................................................6 风险提示： .....................................................................................................8 图表目录 图表1：近年我国人口老龄化程度不断加深.....................................................3 图表2：我国65岁以上老龄人口占比持续抬升 ...............................................3 图表3：我国基本养老金制度不断完善............................................................4 图表4：我国养老金二、三支柱加速发展 ........................................................4 图表5：我国养老金第二支柱规模扩张较快.....................................................5 图表6：企业年金覆盖率稳步提升...................................................................5 图表7：商业养老保险试点与个当前人养老金制度区别 ...................................5 图表8：个人养老金账户运行机制...................................................................5 图表9：中性情景2027年城镇就业人数达5亿人左右 ....................................6 图表10：中性情景2027年个人养老金累计达万亿元......................................6 图表11：基本养老金保险基金收支承压 ..........................................................6 图表12：各地城镇职工基本养老保险可持续性分化 ........................................6 图表13：企业职工基本养老金调剂规模逐渐增强............................................7 图表14：2022年地区基本养老保险调剂预算 .................................................7 图表15：2021年底税延养老保险累计保费超6亿元 ......................................7 图表16：税延商业养老保险业务主要集中在发达地区.....................................7 图表17：城镇职工基本养老保险替代率逐渐下降............................................8 图表18：我国养老金二、三支柱仍有较大发展空间 ........................................8 图表19：我国企业年金基金主要投向固定收益类产品.....................................8 图表20：2022年上半年美国二、三支柱投资结构 ..........................................8 “政策半月谈”系列 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 个人养老金制度启动，引起市场的普遍关注。我国养老金体系三大支柱现状如何、未来应该重点关注哪些问题？本文系统梳理，或可提供一定参考。 1.1、一问：我国养老金体系特征几何？ 人口老龄化形势严峻下，我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前，我国养老金三支柱发展相对失衡，第一支柱基本养老金占比达56%，二、三支柱占比相对较低、分别为38%和6%。随着近年来我国人口自然增长率的下滑、劳动力占比持续降低，而老龄人口占比不断抬升，我国实行现收现付制1的基本养老金账户收支承压，若剔除财政补贴，2021年我国城镇职工基本养老保险当期收支缺口高达1.1万亿元。据社科院相关研究测算，我国基本养老金累计结余或在2035年用尽2。 图表1：近年我国人口老龄化程度不断加深 图表2：我国65岁以上老龄人口占比持续抬升 来源：国家统计局、国金证券研究所 来源：国家统计局、国金证券研究所 图表3：我国养老体系发展相对失衡 图表4：我国基本养老金累计结余或难持续增长 来源：人力资源和社会保障部、国金证券研究所 来源：《中国养老金精算报告2019-2050》、国金证券研究所 作为我国养老金体系的重要支撑，近年来第一支柱基本养老金制度改革不断推进。近些年，我国养老金第一支柱制度不断完善；2009年以来，城乡居民基本养老方面经历了新型农村养老保险、城镇居民养老保险试点改革，后又进一步同步城乡基本养老保险改革等；城镇职工基本养老方面，先于2015年开展机关事业单位与企业职工养老金“并轨”改革，又于2018年开展中央统筹调剂制度、协调地区差异；此外，基本养老保险征管制度改革、划转部分国有资本充实基本养老保险账户等改革也在推进。 1基本养老金现收现付制指当代在职人员缴纳养老金用于上一代退休人员的养老金支付。 2 社科院《中国养老金精算报告2019-2050》 024681012141618202015201620172018201920202021(%)我国老龄人口占比60岁以上人口占比65岁以上人口占比60岁老龄化标准65岁老龄化标准555657585902468101214161990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020(%)(%)人口自然增长率老龄人口占比劳动人口占比(右轴)我国养老金体系第二支柱第三支柱第一支柱城乡居民基本养老保险城镇职工基本养老保险职业年金企业年金商业养老保险个人储蓄性养老保险企事业单位发起个人主导强制、普惠政府主导自主、补充自愿、市场化6.4万亿元（55.7%）4.4万亿元（38.3%）0.7万亿元（6.1%）参保人员为与用人单位形成劳动关系的职工参保人群为年满16周岁(不含在校学生)，非国家机关和事业单位工作人员及不属于职工基本养老保险制度覆盖范围的城乡居民自愿缴纳，针对企业、社会团体、基金会等单位的工作人员强制缴纳，针对机关事业单位工作人员覆盖面大，政策支持，税收优惠覆盖面小，灵活性强69874.64.44.9012345678010000200003000040000500006000070000800002019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040(%)(亿元)全国城镇企业职工基本养老保险累计结余预测累计结余占GDP比重 “政策半月谈”系列 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：我国基本养老金制度不断完善 方向 时间 文件/会议 主要内容 同步城乡基本养老保险 2009年9月 《关于开