证券研究报告/宏观策略专题报告2022年11月29日 东盟能否“加持”我国出口? 投资要点 分析师:陈兴执业证书编号:S0740521020001邮箱:chenxing@r.qlzq.com.cn研究助理:马骏相关报告 1宏观专题20220704:美国通胀还会上行么?——海外经济系列之三2宏观专题20220720:关税一旦取消,出口提振多少?——海外经济系列之四3宏观专题20220808:欧洲有多难?会向何处去?——海外经济系列之�4宏观专题20220815:《芯片法案》如何影响进出口产业链?——海外经济系列之六5宏观专题20220918:美国“衰退时钟”走到哪儿了?——海外经济系列之七6宏观专题20220928:拜登“中期选举”胜算多大?——兼论美国选举制度与权力结构7宏观专题20221023:谁将接任英国首相?——兼论英国选举制度与权力结构 ——基于产业价值链的视角 发达国家经济衰退逐步发酵,未来我国出口增长的依托会在哪里?在东盟成为重要贸易伙伴的背景下,我们和东盟的产业之间到底是协作还是竞争?本报告对此进行展开分析。 疫情冲击过后,出口有何变化?疫情后高顺差推动我国经济高速增长,而随着全球经济收缩,外需逐步回落,外贸对我国经济支撑减弱。首先,从贸易差额来看,全球顺差更加集中。资源国盆满钵满,而制造国损失最大,全球贸易不平衡有所加剧。其次,从出口商品结构来看,我国化工和原材料在内的高耗能产业持续受益,而高端产业中机械和交运优势有所加深。最后,从出口国别来看,我国对东盟出口比重稳步上升,已与美国或欧盟相当,东盟对我国出口增速的贡献更是显著跃升。 外贸重要依托,东盟产业发展如何?东盟成立时间相对较早,内部经济和人均生活水平差异较大。东盟国家属于高度外向型经济,具有资源丰富和劳动力成本低廉的优势,对外贸易和外国直接投资拉动区域经济保 持中高速增长。东盟国家产业结构整体上与我国相似,以第三产业为主,但制造业比重也着实不低。新加坡经济增速和居民收入均独占鳌头,而其余成员国虽增速稳健,但仍距离发达国家甚远,这同样给予其 更广阔的产业升级空间,并吸引来大量的国际投资。IMF预测,东盟经济未来将保持较高增速,潜力巨大。 欧美vs中国,谁的影响更大?东盟外贸与经济的韧性将决定其对我国出口支撑力度,通过价值链拆分来看,其实东盟对我国出口的支撑作用远比想象中的更强。从市场需求来说,欧美发达国家对东盟“真实”出口 的贡献近期回落至三成左右。而RCEP国家(包括中国)对东盟DVA的贡献在四成以上,其中中国自己就贡献两成。这也决定了,海外发达经济体需求扰动对于东盟出口虽存在影响,但占比有限。东盟的生产资料 同样来自中国和RCEP区域,其生产的韧性将带动我国中间品的出口。从区域协作程度来看,欧美与东盟的协作程度较区域内更低,且影响力 也在逐步回落,而我国与东盟的协同效应在显著上升,已经超过欧美。考虑到东盟的支撑作用,我们预计,明年我国出口增速约在-5%~0%。 产业关系:合作还是竞争?相比于东盟,我国产业优势较分散。从与东盟的产业关系上来看,我们发现,在化工和交运行业,我国与东盟在产业链上的位臵较分散,并未有明显竞争关系。在机械设备行业,我国与东盟上、下游度位臵均趋近重叠、存在竞争趋势。在电子和纺织行业, 中国和东盟在产业链上的位臵并没有较多重叠、竞争不高,但东盟内部竞争趋势显现。此外,我国和东盟进口中间品相互依赖有所加深,而纺 织业协作效应最为明显。我国与东盟的竞争过去集中在低端产业,而未来中高端产业互补将有所加强,这主要体现在两个方面:一是借助东盟的下游低组装成本,我国得以在尖端科技行业完善区域化产业链;二是 凭借我国在高端技术领域的创新,通过高端制造业为东盟提供高端中间品和高端生产器械。一带一路格局下东盟将成为我国的经济新动力。 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。 内容目录 1.疫情冲击过后,出口有何变化?.-5- 2.外贸重要依托,东盟产业发展如何?..............................................................-9- 3.欧美vs中国,谁的影响更大?.....................................................................-14- 4.产业关系:合作还是竞争?..........................................................................-17- 图表目录 图表1:中国贸易顺差情况.-5- 图表2:全球主要国家组贸易差额(亿美元)....................................................-6- 图表3:全球主要经济体贸易顺逆差分布(亿美元).........................................-6- 图表4:中国和欧盟的铝锌及制品出口额...........................................................-7- 图表5:欧洲与国内大宗商品价差......................................................................-7- 图表6:取暖热泵等消费品出口提速(%)........................................................-7- 图表7:化工链产品出口挤占欧洲份额(%)....................................................-7- 图表8:中国各行业以贸易值构建RCA指数.....................................................-8- 图表9:中国各行业以增加值构建RCA指数.....................................................-8- 图表10:中国出口主要经济体绝对值(亿美元)..............................................-8- 图表11:中国出口经济体分布(%).................................................................-8- 图表12:主要经济体对我国出口增速贡献(%)...............................................-9- 图表13:对东盟与一带一路国家出口比重(%)...............................................-9- 图表14:对东盟与一带一路国家出口增速(%)...............................................-9-图表15:东盟发展历程....................................................................................-10-图表16:东盟主要国家人均GDP增速(%)..................................................-10- 图表17:东盟主要国家人均GDP较美国比重(%).......................................-10- 图表18:东盟主要国家需求端比重(%)........................................................-11- 图表19:东盟主要国家产业增加值比重(%)................................................-11- 图表20:东盟主要国家经济支柱行业...............................................................-12- 图表21:东盟部分国家产业发展情况...............................................................-13- 图表22:东盟�国FDI增速和外贸增速(%)................................................-14- 图表23:东盟国家实际GDP增速预测(%)..................................................-14- 图表24:东盟国家实际人均GDP增速预测(%)..........................................-14- 图表25:东盟主要国家进出口占GDP比重(%)..........................................-15- 图表26:总出口在价值链中的拆分..................................................................-15- 图表27:东盟DVA去向经济体分布(%)......................................................-16- 图表28:东盟DVA去向占其GDP比重(%)................................................-16- 图表29:东盟制造业中间品来源分布(%)....................................................-16- 图表30:东盟FVA来源经济体分布(%)......................................................-17- 图表31:中国“真实”出口去向经济体分布(%).............................................-17- 图表32:各国以增加值口径为基准的RCA指数..............................................-18- 图表33:从2000年到2021年中国逐步成为电子电气和光学设备价值链中心-19- 图表34:中国在全球价值链中的升级阶段.-19- 图表35:纺织行业各国上下游指数..................................................................-20- 图表36:纺织行业各国前向参与度..................................................................-20- 图表37:化工行业各国上下游指数..................................................................-20- 图表38:化工行业各国前向参与度..................................................................-20- 图表39:机械行业各国上下游指数..................................................................-21- 图表40:机械行业各国前向参与度..................................................................-21- 图表41:电子电气行业各国上下游指数..................................................