ICT数通市场持续突破，高市占率助力业绩高增

ICT数通市场持续突破，高市占率助力业绩高增 核心观点： 锐捷网络(301165) 谨慎推荐(首次) 国内领先ICT基础设施供应商创业板IPO注册，业绩表现较为突出。近日，锐捷网络IPO上市发行6818.1818万A股，发行价为32.38元(CNY)，发行方式为战略配售、网下询价、上网定价，公司是一家ICT 基础设施及行业解决方案提供商。截至2022Q3，公司前三季度营收为 75.06亿元，同比增长26.55%；归母净利润为5.14亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润为4.73亿元，同比增长28.32%，公司营收、净利润均大幅增长。从Q3单季来看，营收达29.84亿元，同比增长16.52%；净利润达2.52亿元，同比增长35.19%，整体经营业绩同比提升明显。公司不断调整研发和创新方向，使自身的产品紧密贴合市场需求，保持持续的领先优势，经营业绩有望在未来呈现高速增长态势。 技术与场景融合发展助力数字化转型升级,IDC市占率有望持续提升。 公司聚焦于细分行业场景，针对特定需求发现用户痛点并快速开发出 针对性、创新性方案，给用户带来良好体验，积累技术资源和市场口碑。网络设备收入占比达82.28%，毛利率为41.32%，其中交换机市场占有率达到14.99%。公司前瞻性布局数据中心市场，根据IDC场景的 特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦的创新。市占率方面，以太网交换机市场占有率达到14.99%，其中数据中心交换机市场占有率更是达到17.10%，在中国企业级WLAN市场占有率也达到20.65%；随着中国数据中心向好发展趋势，公司交换机高市 占率有望带动业绩保持边际向好态势。网络安全产品收入占比达 9.41%，毛利率为34.47%，近年来，公司针对部分SMB安全网关加大了市场推广力度，其销售收入显著上升。云桌面产品收入占比达5.94%，毛利率达25.48%。公司发布业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌 面解决方案。连续8年在中国云课堂市占率排名第一、中国医疗云桌面市占率连续两年排名第一，公司在教育和医疗行业拥有较强优势。此外，公司自主研发出基于网络安全与可持续发展的RGOS网络操作系统，兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于各类硬件产品，更好地实现各种软件功能，适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求。公司扎根行业场景做创新，把握产业升级机遇助力企业数字化转型，随着数字经济、5G商用及云计算产业的高速发展，带动了网络设备市场规模的增长，公司业绩有望不断突破。 研发人员占比高投入大提升核心技术竞争力，未来发展动能强劲。 伴随数字经济在世界范围内蓬勃发展，下一代数据中心交换机、高端 核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备，应用规模进一步提升。公司重视自主创新和研发投入，研发人员占比高于同行业平均水平。我们看好公司未来持续高成长发展趋势，结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值5.72亿元、7.07亿元、9.16亿元，对应EPS为1.01元、1.24元、1.61元，对应PE为 39.04倍、31.57倍、24.38倍，考虑新股，暂给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：部分芯片依赖进口的风险；上游原材料价格波动风险，研发创新不达预期风险。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据2022-11-24 A股收盘价(元)39.3 股票代码301165 A股一年内最高价(元)44.00 A股一年内最低价(元)37.50 上证指数3,096.91 市盈率（TTM）43.5 总股本（万股）56,818 实际流通A股（万股）5,768 流通A股市值(亿元)23 相对沪深300表现图 20% 15% 10% 5% 22/11/21 22/11/23 0% C锐捷沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 通信设备 2022年11月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 9188.64 10934.48 13340.06 16541.68 收入增长率% 37.19 19.00 22.00 24.00 归母净利润（亿元） 457.75 571.97 707.37 915.86 利润增速% 53.94 24.95 23.67 29.47 毛利率 37.45 36.50 37.00 37.20 摊薄EPS(元) 0.81 1.01 1.24 1.61 PE 48.78 39.04 31.57 24.38 PB 14.29 5.27 4.52 3.81 PS 2.14 2.04 1.67 1.35 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4678.09 7821.92 9586.22 11487.40 营业收入 9188.64 10934.48 13340.06 16541.68 现金 1288.36 4181.91 4699.01 5826.38 营业成本 5747.77 6943.39 8404.24 10388.17 应收账款 685.13 949.49 1044.75 1428.10 营业税金及附加 43.94 52.49 64.03 79.40 其它应收款 36.26 50.06 55.25 75.34 营业费用 1506.89 1640.17 2014.35 2497.79 预付账款 4.39 5.31 6.42 7.94 管理费用 328.35 360.84 442.89 549.18 存货 2511.61 2380.24 3540.82 3777.98 财务费用 39.07 26.00 28.00 29.00 其他 152.35 254.92 239.97 371.66 资产减值损失 -28.70 0.00 0.00 0.00 非流动资产 890.06 890.06 890.06 890.06 公允价值变动收益 -3.78 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 382.43 382.43 382.43 382.43 营业利润 320.10 511.98 665.68 864.25 无形资产 12.15 12.15 12.15 12.15 营业外收入 10.05 10.00 10.00 10.00 其他 495.48 495.48 495.48 495.48 营业外支出 2.44 2.00 2.00 2.00 资产总计 5568.15 8711.99 10476.29 12377.46 利润总额 327.71 519.98 673.68 872.25 流动负债 3876.98 4346.89 5403.82 6389.14 所得税 -130.04 -52.00 -33.68 -43.61 短期借款 386.90 386.90 386.90 386.90 净利润 457.75 571.97 707.37 915.86 应付账款 1234.63 1192.66 1745.31 1886.21 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2255.45 2767.34 3271.61 4116.04 归属母公司净利润 457.75 571.97 707.37 915.86 非流动负债 128.90 128.90 128.90 128.90 EBITDA 513.95 537.98 693.68 893.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.81 1.01 1.24 1.61 其他 128.90 128.90 128.90 128.90 负债合计 4005.87 4475.79 5532.72 6518.03 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 37.19% 19.00% 22.00% 24.00% 归属母公司股东权益 1562.28 4236.20 4943.56 5859.43 营业利润 32.91% 59.94% 30.02% 29.83% 负债和股东权益 5568.15 8711.99 10476.29 12377.46 归属母公司净利润 53.94% 24.95% 23.67% 29.47% 毛利率 37.45% 36.50% 37.00% 37.20% 现金流量表(亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 4.98% 5.23% 5.30% 5.54% 经营活动现金流 748.99 818.61 546.10 1157.36 ROE 29.30% 13.50% 14.31% 15.63% 净利润 457.75 571.97 707.37 915.86 ROIC 26.01% 12.39% 13.28% 14.66% 折旧摊销 122.63 0.00 0.00 0.00 资产负债率 71.94% 51.38% 52.81% 52.66% 财务费用 34.08 35.00 37.00 38.00 净负债比率 256.41% 105.66% 111.92% 111.24% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.21 1.80 1.77 1.80 营运资金变动 237.22 219.64 -190.27 211.50 速动比率 0.56 1.25 1.12 1.20 其它 -102.69 -8.00 -8.00 -8.00 总资产周转率 1.65 1.26 1.27 1.34 投资活动现金流 -144.65 8.00 8.00 8.00 应收帐款周转率 13.41 11.52 12.77 11.58 资本支出 -144.65 8.00 8.00 8.00 应付帐款周转率 7.44 9.17 7.64 8.77 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.81 1.01 1.24 1.61 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.32 1.44 0.96 2.04 筹资活动现金流 -8.99 2066.95 -37.00 -38.00 每股净资产 2.75 7.46 8.70 10.31 短期借款 75.79 0.00 0.00 0.00 P/E 48.78 39.04 31.57 24.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 14.29 5.27 4.52 3.81 其他 -84.78 2066.95 -37.00 -38.00 EV/EBITDA — 34.74 26.19 19.08 现金净增加额 587.29 2893.56 517.10 1127.36 P/S 2.14 2.04 1.67 1.35 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，5年证券从业经验，任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind金牌通信分析师前�名。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何