投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景

事件 2022年前三季度，公司实现营业收入189.38亿元，同比-45.64%； 归母净利润为60.75亿元，同比-48.63%；其中Q3的营业总收入为68.34亿元，占前三季度的比重为36.09%，同比-39.88%，环比-14.29%，归母净利润为13.18亿元，占前三季度的比重为21.69%，同比-63.96%，环比-59.55%。2022前三季度的基本每股收益为0.47元，同比-48.35%，Q3基本每股收益为0.10元，同比-63.95%； 前三季度加权平均ROE为3.70%，较同期减少3.74PCT，Q3加权平均ROE为0.82%，较同期减少1.52PCT。 投资要点 1.市场波动承压，投资板块放大效应致营收规模承压下行 受市场波动影响，公司总体业绩明显下滑，从业绩归因看，主要系主要是投资收益、公允价值变动收益、其他业务收入等减少。 2022前三季度，轻资产业务净收入达93.18亿元，同比-11.93%，主要系资管、经纪业务手续费净收入明显减少，营收占比为49.20%，较去年同期占比上升18.83PCT。从收入结构来看，资管业务下降最为明显，同比增速为-31.48%，经纪业务、投行业务同比分别为-17.61%、+8.76%。其中，经纪、投行、资管业务Q3同比分别为-35.10%、+42.24%、-4.6%， 环比分别为+1.85%、+101.84%、+10.07%。 2022前三季度重资产业务收入为57.24亿元，同比-65.72%，营收占比30.22%。其中利息净收入、投资收益、公允价值变动净收益 同比分别为-6.58%、-84.50%、-110.39%，其中公允价值变动净收益和投资收益下降幅度巨大，公允价值变动净收益亏损32.68亿，主要系金融工具产生的公允价值变动收益减少；投资收益下降主要系金融工具投资收益减少。单季度来看，Q3利息净收入、投资收益、公允价值变动损益同比为-3.51%、-29.83%、-192.47%，环比增速为+15.70%、+46.01%、-170.16%。 2.Q3市场交投承压，经纪业务环比增速小幅提升 成交量方面，前三季度累计日均股基成交量同比-6.84%，其中Q3累计日均股基交易量环比-2.78%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，前三季度股票型+偏股型基金发行放缓，同比-34.35%；Q3以来受市场环境改善，环比+200.67%。 公司2022年前三季度经纪业务净收入达36.30亿元，同比-17.61%，营收占比19.17%，同比上升6.52PCT。其中，Q3经纪业务净收入达11.56亿元，营收占比16.91%，同比-35.10%，环比+1.85%。前三季度环比增速较中期小幅上升，一定程度展现出了韧性。 3.资管业务收入环比有所提升，全力发挥金融服务实体经济作用 2022年前三季度资产管理业务达16.88亿元，同比-31.48%。其中，2022Q3公司资产管理业务净收入6.01亿元，同比-4.60%，环比+10.07%，占营业收入8.80%。Q3同比增速小幅下降，但环比增速较中期有所提升，彰显了公司主动资管能力的韧性。 2022年海通资管公司一方面积极谋划资管业务转型并布局公募市场，另一方面坚持以服务实体经济为着力点，服务高质量发展新格局。近日公司董事会同意子公司海通资管管理的海通证券资管1号FOF单一资产管理计划（简称海通证券资管1号）作为有限合伙人，参与设立上海国盛海通民企高质量发展私募投资基金合伙企业（有限合伙）（简称国盛海通民企高质量发展基金），全力发挥金融服务实体经济作用，切实履行国有金融机构社会责任。 4.投行业务收入大幅回升，债券承销仍具优势 2022年前三季度投行净收入为37.57亿元，同比+8.76%。其中，Q3投行业务净收入13.23亿元，占营业收入比19.35%，同比+42.24%，环比+101.84%，单季度改善显著。 中报数据显示，公司把握注册制改革的契机，资本市场融资效率持续提高。投行业务净收入24.35亿元，同比-3.56%，占比20.11%，公司投资银行公司股权融资业务加大项目推进力度，积极拓展“专精特新”企业，巩固了行业优势，市场排名保持行业前列。企业债券承销一直是海通证券的优势业务，洞悉政策前沿，顺应市场环境变化，聚焦高质量发行主体，搭建企业与资金的桥梁，在企业债券承销领域取得亮眼成绩。 5.利息净收入小幅下滑，信用减值损失环比减少 两融数据有所下行，前三季度融资融券余额同比-16.47%，环比-4.06%。若以融出资金口径粗略测算公司两融中融出资金余额，同比-13.19%。 2022年前三个季度利息净收入为47.37亿元，同比-6.58%，占比稳定在25%附近，其中，Q3公司利息净收入16.49亿元，同比-3.51%，环比+15.70%。 前三季度，公司信用减值损失4.53亿元，同比-70.19%，较中报减值减少，Q3同比-44.50%，环比+360.75%，主要系买入返售金融资产减值损失减少。 6.自营业务拖累业绩，其他权益工具投资规模显著减小 2022年前三季度，公司自营业务收入为1.31亿元，同比-98.77%。 其中Q3自营业务收入为-5.61亿元，同比-114.32%，环比-116.90%，较中报大幅下滑。在投资资产方面，前三季度金融投资资产为2596.93亿元，同比-5.57%，环比+1.51%；交易性金融资产为1998.91亿元，同比-9.89%，环比-0.98%；债权投资56.87亿元，同比25.81%，环比7.47%；其他权益工具投资为63.18亿元，同比-37.16%，环比-4.45%，较上年年末-38.84%，主要系其他权益工具投资规模减少；其他债权投资477.97亿元，同比+23.83%，环比+13.65%。衍生金融资产为18.16亿元，同比72.65%，环比-20.27%，较上年年末+67.40%，主要系衍生金融资产规模增加。 映射到权益乘数，同比-1.91%，环比-1.52%。 7.估值与投资建议 公司由于市场震荡导致自营业务拖累当期业绩明显，Q3环比下行压力加大，长期看好公司前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为0.59/0.95/1.25元，对应的PE分别为14.15/8.84/6.67倍，估值大幅折价，看好估值修复前景，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。 表1：可比公司一致预期