三季度扣非净利润增长52%，核心产品线保持良好增长态势

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告丨2022年10月26日 爱美客（300896.SZ）买入 三季度扣非净利润增长52%，核心产品线保持良好增长态势 核心观点 公司研究·财报点评 三季度营收增长55%，扣非净利润增长52%。公司2022年三季度实现营收6.05 美容护理·医疗美容 亿元，同比+55.15%，取得归母净利润4.01亿元，同比+41.55%，扣非净利 证券分析师：张缺豪 联系人：携旭 润3.95亿元，同比+5226%，在三季度多地疫情反弹影响医美终端需求情况 02160933168 0755-81981311 S09805177C001 下，公司整体业绩仍取得亮眼表现，预计主要依托核心产品线的稳链增长以zhangjhEgucser,concnliuxu1epuesee,concn 及新品的加速放量：具体来看，三季度嗨体系列预计同比增长40%左右，宝 基础数据 尼达增长50左右，新品需白天使加速放量，环比二季度预计增长接近100%。股换评级 买无入(然持) 毛利率进一步提升，持续加码研发投入，公司2022年三季度毛利率94.94%， 同比+0.92pct，环比+0.61pct，整本受益产品结构进一步优化。销售费用率 7.88%，同比-2.07pct，管理费用率3.94%，同比-0.11pct，整体管控良好 收送价 总市值/通通市营 2最高长/量低价 所3个月口均选安额 437.1元 98334/38457百元 637,00/391.09元 711.805:元 研发费用率8.34%，同比+3.84pct，持续加码研发投入以丰富产品管线。现市场走势 金流方面，公司三季度实现经营性现金流净额3.88亿元，同比+65.73% 风险提示：新品推广及在研项目不及预期：疫情反复：市场竞争恶化。婴美客P3300 投资建议：四季随着整体疫情防控形势向好，医美消费凭借较强的产 品复购粘性，有望实现快速复苏。公司作为行业龙头也有望率先受益终端复苏趋势。中长期看，公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。产品线中“嗨体”系列将 持续受益于市场知名度提升和进一步的渠道覆盖：“渭白天使”为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长势头；宝尼达作为高端医 美产品代表有望持续发力，在研的产品管线未来也将进一步打开成长空图俱证务设评研究所鉴理 间。考虑前三季度疫情反复对终端医美消费的影响，我们略下调公司相关研究接告 2022-2024年归母净利润预测至14.02亿元/20.16亿元/27.36亿元（削（爱美客（30C696.52）营收及利网比增滤接近40%，新品 白天便增K息好 值分别为14.82亿元/20.73亿元/27.78亿元），对应PE估值分别为 爱美高（30089682）一重新建变连图上市申流，空定持进外要 广及全限化有属 27220629 67/46/34倍，维持“买入”评级。 爱美亮（30696.52）营收及的66，临力者 20220427 盈利预测和财务指标 202020212022E2023E2024E爱美客（30039652）客产8线表疫服，收入利消线双同 -20220306 2.226.83 营业收入(百元)70P,291,447.673.224024,421,98原美学-30029%-重大事件决得：2721年净和电长路100%， [+]; 27.18N 104.13k 53:805 44.785 37.165 2322~121 净利润西万元： 439.75 957.60 1461.62 2915.89 2735.74 [+/1; 43.925 117.81§ 46,34h 43.83§ 35.71% 每.独收兹(元) 3.66 4.43 :6.48 .9.32 12.4 EBITWargin 75.15 77.9(9 68;85 69,135 68.6 净竞产收益率(ROE) 9.72% 19.02 26:555 28.37% 市盈率(FE)118,1197.61 16.7: 40.36 34.17 净EV/EB(IT8OA) 95.65 60.45 41.72 30,60 11.46 15.3712.31 9.69 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 业绩情况：公司2022年三季度实现营收6.05亿元，同比+55.15%，取得归母净利润4.01亿元，同比+41.55%，扣非净利润3.95亿元，同比+52.26%，在三季度多 地疫情反弹影响医美终端需求情况下，公司整体业绩仍取得亮眼表现，预计主要 依托核心产品线的稳健增长以及新品的加速放量：具体来若，三季度嗨体系列预 计同比增长40%左右，宝尼达增长50%左右，新品需白天使加速放量，环比二季度 预计增长接近100%。 图1：爱美客单季废营业收入及增速（亿元、%)图2：爱芙客单季度归母净利润及端速（亿元、%） 单季虎营收（亿元） 盖定家扫每净利润（亿元） 250%5350% 同比(%) 4 200% 3 300% 250% 150% 200% 100%150% 1005 50% 2101 21Q2 21932104 2291 22Q22293101Z21Q221Q32104.22Q122Q222Q3 资料来源：公司公告，winc、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 财务数据：毛利率稳步提升，研发投入增加带来研发费用率提升。 公司2022年三季度毛利率94.94%，同比+0.92pct，环比+0.61pct，整体受益产 品结构进一步优化，其中滤自天使、嗨体熊猫针等高毛利产品占比提升。三季度 销售费用率7.88%，同比-2.07pct，管理费用率3.94%，同比-0.11pct，整体管控 良好。研发费用率8.34%，同比+3.84pct，持续加码研发投入以丰富产品管线 现金流方面，公司三季度实现经营性现金流净额3.88亿元，同比+65.73%。 图3：爱美客单季座毛利率（%)图4：爱美客单季度费用率情况（%） 965单事度毛利车165 单季度销售表用率单季度财务表用率 单季理管理男用率 05 955 945 145 12V 101- 8 945 2 93 925 -25 21Q1219221032104229122022293 925 915 210111039012220122022203 资料科来题：公司公告、Nird、国偏证券径落研究所整理资料来速：公司公告、量ine、国信证券经济研究所整理 投资建议：四季度随着整体疫情防控形势向好，医美消费凭借较强的产品复购粘性，有望实现快速复苏，公司作为行业龙头也有望率先受益终端复苏趋势。中长 期若，公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。产品线中“酶体”系列将持续受益于市场知名度提升和进一步 的渠道覆盖；“需白天使”为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长 势头；宝尼达作为高端医美产品代表有望持续发力，在研的产品管线末来也将进 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 步打开成长空间，考虑前三季度疫情反复对终端医美消费的影响，我们略下调 公司2022-2024年归母净利润预测至14.02亿元/20.16亿元/27.36亿元（前值分 持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 评始 代码公司称股价总市值EPSPEROEPEG投资 9.32121,10 亿元21A22E232421A22E23624E(21A)(221) 300896爱美容432,10934:894.43 6.48 °2.640.7046.3834.1719.c41,44买入 E9C889华丽生物111.70637.371.632.212.963.9095.2852.5437,7428.6413.731.41增持 688366灵海生科69,84103:092.002.082,653.3262.8433.6426.312f,016,1712.71智无 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理注：昊海生科为ind一欧预 清务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E302022024E 理金及现会等均价345632M456637341营业收入7091448222732244422 1 338292159218°营业成本58134184241 存货净额27357292119业税会及用加472635 其动滑产525681111销焦费用71156253368533 流动资产合计43763803478963668159管理费用4466268418577 图定资产141143191241325(14)(52)(93)(1230(162) 无形资产及其构1c12121111终资收型15.1913.1c10 资产减值及公必价售交 投资性男续产763063063C6306:2271010.10 营± 长期股权按资341501:10310051015.其范收入(61)(1d)0 tao4633g9es63009815os112716592372:3218 555营业外净收变(0)(5)(1)(1)(1) 应付累项91820285031122164823763217 其性或效助情BS1621352446869166247356483 速动负债合计90179158269101(6)(0)(1)(t)(1) 长期售微及应付债券.000:归属于零公司净利润440:958149222162736 其性长期约债1257626772 长期负债会计1257626772现金流量婆（百万元）20201z022022E2023E2024E 负债合计101235220336173净利滑440958140220162736 少效股东权验.(30)(0.(30)(1)德产源蛋壮备2111 脱东权益453452296021865296441111172024 负慎和股东权总计9815 9929公充价势变动损头 46336300(2)(27)(10)(10)(10) 管达瓷本变动 (14)(52)(93)(123)(162) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E(51)(199) (61) 4(277) 3.654.436.489.3212.64其它(7)(2)(0)(2)(2) 23.25资本开支28,1035.C9 男股红利0001:941.622.33.16经营活动现会流742134720292472 44.58 37.72(39)(55)(60)(001) ROICtIz20551%128%153%:其定报资限会法 1019%21%27%28%染活动现金流 (842) 4710 ROE 92554V94%94%95%权茎性融炎 (875)(535)(57)(62)(110) 347300 UsiTNorgn7550F%69%69%幼调净化0 EBITDXWvzis77470%70%76%69%(421)(350)(594)(654) 收入增长27%134V:54%45%37%其它融资退金流(op)443(3)0 净利和增长率44s118%46544%36%融资活动现金流3433(39)(EE)(504)(684) 资产负债率24s3%45i2%现金净变动 2950 (192) 9361463 1678 0.00.450.4%0.5%0.7%506345632M15663 97.6.3456'3264 P/E118.:146746.434.2均市资金的期来会420056637341 a/d11.515:615.412.39.7.429.735120418582228 E